2025年12月及全年发电量数据 - 2025年12月单月，集团完成总发电量3,452,979兆瓦时，较2024年同期微降0.33% [1] - 2025年全年累计，集团完成总发电量35,105,104兆瓦时，较2024年同期显著增长9.40% [1] 风电业务表现 - 2025年12月单月，风电发电量为3,094,039兆瓦时，较2024年同期下降5.38% [1] - 2025年全年累计，风电发电量为29,994,258兆瓦时，较2024年同期增长4.69% [1] 光伏业务表现 - 2025年12月单月，光伏发电量为358,941兆瓦时，较2024年同期大幅增长49.48% [1] - 2025年全年累计，光伏发电量为5,110,846兆瓦时，较2024年同期大幅增长41.57% [1] 业务结构与发展趋势 - 光伏发电业务是集团2025年增长的核心驱动力，月度及年度增速均远超风电业务 [1] - 尽管12月单月总发电量略有下滑，但全年总发电量在光伏业务强劲带动下实现近双位数增长 [1] - 风电业务全年保持稳健增长，但12月单月表现有所承压 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 异常高温天气带动用电需求高增，2025年10月全国发电量同比增长7.9%，创年内单月最高增速 [2][11][18] - 水电受益于来水改善及低基数效应，发电量同比大幅增长28.2%；火电因清洁能源挤压减弱及需求提升，单月增速大幅转正至7.3% [2][11][18] - 非水清洁能源表现分化，风电发电量同比降幅扩大至11.9%，光伏增速环比显著回落15.2个百分点至5.9%，核电保持稳健增长4.2% [2][11][32] - 火电经营环境持续改善，煤价同比降低105.22元/吨，成本端压力缓解 [11][45] 发电量数据总结 - 10月全国统计口径发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [11][17][18] - 火电10月发电量5138亿千瓦时，同比增长7.3%，1-10月累计降幅收窄至0.4% [11][17][45] - 水电10月发电量1351亿千瓦时，同比增长28.2%，1-10月累计增速转正至1.6% [11][17][26] - 风电10月发电量733亿千瓦时，同比减少11.9%；光伏10月发电量394亿千瓦时，同比增长5.9%；核电10月发电量387亿千瓦时，同比增长4.2% [11][17][32] 电源结构分析 - 10月火电、水电、风电、光伏、核电发电量占比分别为64%、17%、9%、5%、5% [23] - 1-10月火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量占比分别为65%、14%、10%、6%、5% [23] 行业动态与投资建议 - 推荐火电运营商如华能国际、大唐发电等，受益于煤价回落及容量电价改革 [11][50][51] - 水电板块推荐长江电力、国投电力等，看好来水改善及低基数效应 [11][52][54] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H等，关注行业政策反转及装机增长 [11][52][55] - 行业估值方面，CJ火电、CJ水电、CJ新能源市盈率分别为13.29倍、20.35倍、25.17倍，较沪深300指数溢价分化 [59]

报告行业投资评级 - 维持公用事业行业“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2025年2月风电发电量延续同比改善趋势 [2][6][8] - 内蒙古地区鼓励增量配电网建设，另辟蹊径解决新能源消纳问题 [2][6][9] 风电发电量数据与趋势 - 2025年1~2月，四家港股公司风电发电量及同比增速分别为：龙源电力111.8亿千瓦时（+2.6%）、大唐新能源57.6亿千瓦时（+9.8%）、中广核新能源16.9亿千瓦时（-3.1%）、新天绿色能源28.8亿千瓦时（+13.8%）[6][8] - 上述公司同比增速较2025年1月分别变化：+0.2个百分点、+9.4个百分点、-12.5个百分点、+14.2个百分点 [6][8] - 风电电量边际改善主要与来风好转等因素有关，增速差异与项目区域分布有关 [6][8] 内蒙古增量配电网政策分析 - 2025年3月，内蒙古自治区能源局发布《关于公开征求增量配电网有关政策意见建议的公告》 [6][9] - 政策核心内容包括：鼓励建设以就近消纳新能源为主的增量配电网；鼓励增量配电网接入集中式新能源，按照“自我调峰、自我消纳”原则在网内消纳，不得向其他电网送电或增加自治区级电网调峰压力；接入增量配电网的新能源利用率不纳入自治区电网统计范围 [6][9] - 该政策将消纳责任从自治区电网转移至配电网项目业主，侧面反映内蒙古地区消纳承压 [6][9] - 据全国新能源消纳监测预警中心数据，2024年蒙西风电/光伏利用率为93.7%/93.7%，较全国平均水平低2.2/3.1个百分点 [6][9] - 在“网内消纳”模式下，配电区域内新能源运营商的项目投资标准有望趋严 [6][9] 行业投资建议与子版块观点 - 改革驱动下的电源定位转变已然发生，建议把握细分子版块的结构性机会 [6][10] - **火电**：精选区位优势占优、业绩改善确定性强的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H） [6][11] - **燃气**：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）、新奥股份、中国燃气（H） [6][11] - **风光**：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐新天绿色能源（H）、云南能投 [6][11] - **水电**：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源 [6][11] - **核电**：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电 [6][11] 上周市场回顾 - **板块行情**：2025年3月10日至14日，沪深300指数上涨1.59%，电力板块上涨2.21%，燃气板块上涨2.01% [15] - **子板块表现**：上周水电上涨0.88%、火电上涨3.39%、风电上涨2.09%、光伏上涨4.68%、燃气上涨2.01% [6] - **个股涨跌**：电力行业涨幅第一为ST聆达（+24.16%），燃气行业涨幅第一为国新能源（+4.98%） [6][21] - **行业估值**：截至2025年3月14日，水电板块PE（TTM）为20倍、火电为12倍、风力发电为17倍、光伏发电为26倍、燃气为15倍 [26] 行业动态与数据跟踪 - **煤炭价格**：截至2025年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价681元/吨，周环比下跌7元/吨（-1.0%）；山西大同Q5500坑口价576元/吨，周环比上涨59元/吨（+11.4%） [32] - **进口煤价**：截至2025年3月13日，印尼卡里曼丹Q4200/Q3800动力煤FOB价为49.7/39美元/吨，周环比分别上涨0.7/0.5美元/吨（+1.4%/+1.3%） [32] - **海运运价**：截至2025年3月14日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为44.2元/吨，周环比上涨3.2元/吨（+7.8%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）为29.6元/吨，周环比上涨10.1元/吨（+51.8%） [34] - **现货电价**： - 广东日前市场成交周均价0.370元/千瓦时，周环比上涨0.014元/千瓦时（+3.7%） [38] - 山西现货日前市场出清周均价0.265元/千瓦时，周环比下跌0.195元/千瓦时（-73.5%） [38] - 山东现货日前市场成交周均价0.225元/千瓦时，周环比下跌0.014元/千瓦时（-6.3%） [38] - **天然气价格**： - 海外气价上涨：荷兰TTF天然气期货均价42.1欧元/MWh，周环比上涨2.78欧元/MWh（+7.1%）；日韩LNG现货到岸价13.46美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%） [46] - 国内气价分化：中国LNG现货到岸价13.45美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%）；中国LNG出厂价4557元/吨，周环比下跌65元/吨（-1.4%） [46] - **水电数据**：截至2025年3月14日，三峡水库水位164.01米，周环比上涨1.24米（+0.76%）；平均入库流量8814立方米/秒，周环比上涨1414.29立方米/秒（+19.11%） [55] - **国债利率**：截至2025年3月14日，美国10年期国债收益率4.31%，周环比下降1.0个基点；中国10年/30年期国债收益率分别为1.84%/2.05%，周环比分别上升4.8/7.8个基点 [56] 重要行业事件跟踪 - **国家统计局**：2025年2月电力、热力生产和供应业价格同比下降0.8%，环比下降0.5% [59] - **宁夏发改委**：发布通知清理废止不具备建设条件的新能源项目，对2021年及以前纳入年度方案但2024年底前未核准的项目全部废止，并对后续年度项目设置核准截止期限 [59] - **Rystad Energy预测**：预计2025年全球海上风电新增装机19吉瓦，其中中国大陆、英国、德国占比分别为65%、13%、9% [59] - **浙江能源监管办**：发布通知，将省统调燃气机组纳入容量电价考核机制，非计划停运或检修超期将按天考核容量电费 [60] - **财政部**：发布《清洁能源发展专项资金管理办法》，实施期限为2025年至2029年，用于支持可再生能源、清洁化石能源等 [60] - **贵州绿电交易**：2024年贵州绿电交易电量完成34.4亿千瓦时，同比增长335%；2025年年度签约电量76.4亿千瓦时，同比增长169% [60] - **内蒙古废止项目**：废止三批无法推进实施的市场化并网新能源项目，总规模12.65吉瓦，占已批复项目规模的19.8% [60] - **甘肃外送电量**：2024年甘肃新能源装机64.37吉瓦，占全省总装机的64.4%；外送电量559亿千瓦时，同比增长7.0% [61] - **陇电入浙工程**：甘肃段已开工，配套电源15.2吉瓦（煤电4.0吉瓦，新能源11.2吉瓦），计划2026年投运，投运后每年可向浙江送电超360亿千瓦时，其中绿电占比超50% [61] 公司公告与动态 - **新天绿色能源**：2025年2月完成发电量142万兆瓦时，同比增长35.2%，其中风电增长34.1%，光伏增长136.2% [65] - **龙源电力**：2025年2月完成发电量632.6万兆瓦时，同比下降2.31%，其中风电增长2.80%，光伏增长80.51% [65] - **大唐新能源**：2025年2月完成发电量362.4万兆瓦时，同比增长20.2%，其中风电增长20.5%，光伏增长17.7% [65] - **江苏国信**：2024年营收369.3亿元，同比增长6.83%；归母净利润32.3亿元，同比增长72.6% [65] - **多家公司融资与投资**：上海电力发行债券总额39亿元；申能股份发行7.5亿元超短融；华能国际发行20亿元中期票据；南网储能向子公司增资36.4亿元；华银电力投资15.6亿元开发新能源项目 [65]