财务表现与监管风险 - 2024年全年营收1.72亿元，同比微增5.99%，但归母净利润亏损扩大至6795.84万元，创上市以来最高亏损纪录 [1] - 第四季度营收占比高达60.76%（约1.04亿元），同比提升15.86个百分点，引发监管对"突击确认收入"的质疑 [1] - 应收账款坏账计提激增，期末余额2.34亿元中45.37%账龄超2年，坏账准备达7152.58万元 [1] - 经营活动现金流净额转负（-656.8万元），预付款项同比激增72.5%至3226.62万元 [1] - 2025年一季度营收仅790.46万元，同比暴跌76.2%，净亏损扩大157.28% [2] 业务结构与盈利能力 - 军品业务占营收81%，其中高毛利的批产产品收入占比仅12%，研发产品占比88%但难以盈利 [1] - 光学制导系统毛利率低至-62.96%，激光对抗系统为-26.45%，被监管问询商业实质 [1] - 近三年仅3个在役批产型号支撑收入，无新增定型产品，2024年批产收入1627万元，不足2022年的三分之一 [2][3] - 民品转型收入占比仅17%，毛利率不足军品一半，2024年未达预期 [4] 募投项目与技术商业化 - 光机电批产线升级项目累计投入仅0.83%（207.98万元），进度滞后主因军品订单"断档" [3] - 睿光航天项目投资进度49.23%，激光反无人机系统仍处客户接洽阶段，未形成订单转化 [3] - 研发中心建设进度不足30%，因"研发人才招聘受阻"及设备采购延迟 [3] - 研发费用3378万元，同比降19.65%，资本化率为零，技术变现能力薄弱 [4] - 军工装备研制周期长达5-10年，跟研的制导组件等项目尚未进入量产 [3][4] 行业挑战与前景 - 军工配套企业面临技术迭代受制于军方需求、民品市场开拓乏力、资金链紧绷等系统性挑战 [4] - 公司宣称2025年营收目标1.7-2亿元，但一季度仅完成790万元，且2年以上应收账款占比近半 [4] - 中信建投证券指出若在研项目批产进度不及预期，募投项目存在"再次延期或变更风险" [4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元；参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元，同比增长8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2% [4] - 营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元，同比增长 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 - 3900万、 - 6800万、1300万、4600万、6800万元，同比增长 - 58.8%、 - 73.5%、119.1%、251.5%、49.5% [4] - 毛利率分别为32.6%、31.6%、47.8%、48.6%、48.3%；净利率分别为 - 24.1%、 - 39.5%、4.7%、12.7%、14.7% [4] 公司基本面情况 - 半实物仿真测试系统中标大单，公司基本面好转趋势显现；未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 公司技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，公司“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”正式开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 可比公司估值 - 北方导航、睿创微纳、菲利华、航天电子26年调整后平均市盈率为33倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年流动资产合计分别为10.14亿、9.83亿、10.99亿、12.59亿、14.62亿元；非流动资产合计分别为2.93亿、2.87亿、2.84亿、2.80亿、2.74亿元 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元；营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为100万、 - 700万、 - 1.08亿、 - 3000万、 - 2600万元；投资活动现金流分别为1.15亿、 - 3亿、 - 1000万、 - 1000万、 - 1000万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2%；营业利润增长率分别为 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [11]

公司业绩提升举措 - 2025年公司将围绕年度经营目标开展各项经营管理工作，并以良好业绩回报投资者 [1] - 重点围绕"抓业务"、"抓管理"、"抓团队建设"三大方向开展经营管理工作 [1] - 军品领域聚焦模拟仿真、光学制导、激光对抗等方向，产品向高端定制+批量生产+服务转型 [2] - 民品领域进行战略梳理及组织架构优化，加大研发创新和市场开拓资源投入 [2] 经营管理策略 - 坚决贯彻落实全面预算，严格控制成本费用 [2] - 通过提高人员效率、优化物资管理、关注事项结果、提升资金效率推动降本增效 [2] - 优化项目激励办法，不断完善人才队伍建设 [2] 人才发展计划 - 为有能力人员提供锻炼机会和成长平台 [2] - 加强各类专业人才引进和内部培养工作 [2]