核心观点 - 24Q4公司营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，一季度净利润超预期[1] - 24Q4及25Q1公司毛销差分别为23.2%/27.1%，同比提升1.6/3.9pct，反映了强大的组织变革效率[1] - 2024全年线上实现营收102.34亿元，占比已达95.06%[1] - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔24年增速分别为19.55%/19.04%/+71.14%/9.41%/138.36%，多品牌矩阵逐步完善[1] - 2024年公司完成管理层换届，核心岗位人才引进持续进行[1] 财务表现 - 24年全年公司实现营收107.8亿元/+21.04%，归母净利润15.5亿元/+30.0%[2] - 24Q4营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，扣非净利润5.5亿元/+22.79%[2] - 25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，扣非净利润3.8亿元/+29.8%[3] - 公司计划每10股派发11.90元现金红利，合计派发4.69亿元，分红占2024年归母净利润的40.07%[3] 利润率与费用 - 24Q4毛利率73.8%/+5.65pct，25Q1毛利率72.78%/+2.67pct[4] - 24Q4销售费用率50.61%/+4.08pct，25Q1销售费用率45.63%/-1.22pct[4] - 24Q4管理费用率2.44%/-2.17pct，25Q1管理费用率4.22%/-0.24pct[4] 渠道与品牌表现 - 2024年线上直营收入81.22亿元/+20.35%，线上分销收入21.12亿元/+38.40%[4] - 线下渠道收入5.32亿元/-13.63%[4] - 主品牌珀莱雅实现营收85.81亿元/+19.55%，占比79.69%[5] - 彩棠品牌营收11.91亿元/+19.04%，OR品牌营收3.68亿元/+71.14%，悦芙媞营收3.32亿元/+9.41%，原色波塔营收1.14亿元/+138.36%[5] 产品与营销 - 公司已上新超膜防晒、持妆夜气垫、光学瓶等新品[6] - 2024年主品牌推出源力系列面霜2.0及精华3.0、红宝石系列精华3.0、能量系列精华及涂抹面膜等[6] - 2025年推出持妆夜气垫、超模粉管、双抗4.0精华等核心单品[7] - 彩棠小圆管粉底液（混油版）及双生气垫进入宣传推广期[7] 管理与人才 - 2024年公司完成管理层换届，对部门进行精简和管理人员调整[1] - 4月官宣4位研发大咖打造全球研发团队，并宣布首位CDO（首席数字官）[7] - 彩棠品牌核心团队已重组完成[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收突破百亿展现强品牌力 未来有望从国货美妆龙头晋升为全球化妆品龙头 盈利能力不断优化 毛利率及净利率持续创新高 考虑到公司基数逐渐提升以及新赛道处于孵化阶段 略下调2025 - 26年归母净利润预测 新增2027年归母净利润预测 维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收107.8亿元 同比增长21.0% 归母净利15.5亿元 同比增长30% 2025Q1营收23.6亿 同比增长8.1% 归母净利3.9亿 同比增长28.9% 利润增速大幅高于收入主要系毛利率提升和销售费用率改善[9] 品牌与渠道表现 - 分品牌 2024年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收同增20%/19%/71%/9% 占比分别为80%/11%/3%/3% 主品牌珀莱雅延续高增 分渠道 线上/线下2024年增速分别为24%/-14% 占比分别为95%/5% 主品牌维持较高增长 线上延续高增[9] 财务指标表现 - 毛利率方面 2024年为71.4% 同比增加1.5pct 2025Q1毛利率72.8% 同比增加2.7pct 主要系原材料成本下降 期间费用率方面 2024年为52.9% 同比增加1.9pct 其中销售费用率同比增加3.3pct 2025Q1期间费用率同比下降1.8pct至51.2% 主要系OR等子品牌经营改善和主品牌达播占比下降 归母净利率方面 2024年为14.4% 同比增加1pct 2025Q1同比增加2.7pct至16.5% 现金流方面 2024年经营性现金流同比增加57.5% 2025Q1经营性现金流增加56.8%[9] 产品发展规划 - 2025年大单品系列继续升级 美白、油皮等新系列有望贡献增量 2024年首款持有美白特证的单品“光学瓶”上市 2025年4月“双抗系列”更新双抗精华4.0 官宣品牌全球代言人易烊千玺 未来油皮赛道、底妆、胶原蛋白、术后修复、男士等多个赛道均有望贡献增长 公司公布“双十”计划 有望在10年内跻身全球化妆品行业前十[9] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 26年归母净利润预测19.2/23.6亿元略下调至18.6/21.6亿元 新增2027年归母净利润预测24.8亿元 分别同比增长20%/16%/15% 对应2025年4月25日收盘价PE分别为18/16/14X[9] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等数据 如2025E营业总收入127.5亿元 同比增长18.29% 归母净利润18.58亿元 同比增长19.71%等[10]