投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值区间为19.10-20.11元，较当前股价14.69元存在30%-37%溢价空间 [6][7][97] 核心业务与战略定位 - 公司是国内资深余热锅炉装备制造商，成立于1955年，前身为杭州锅炉集团，1998年进入核电常规岛设备制造领域，现已成为中广核、中核集团合格供应商，并拥有核安全2、3级设备制造许可证 [1][10] - 通过设立杭州西子核能科技有限公司（持股60%），拓展核电装备制造领域，规划建设6480平方米核电专用清洁车间，一期预计2025年9月底投产，重点承接核级压力容器、储罐及换热器等高端产品 [2][75] - 光热发电设备领域市占率超40%，为国内16座光热电站提供技术装备，2021年发行11.10亿元可转债，其中10.3亿元用于新能源制造产业基地建设，建成后将形成580台套光热太阳能吸热器及换热器产能 [3][46][58] 财务表现与预测 - 2024年营业收入64.37亿元（同比-20.3%），归母净利润4.40亿元（同比+705.7%），主要受益于投资收益增加及资产减值减少；2025年上半年营收27.94亿元（同比小幅下降），净利润1.48亿元（同比-56.81%） [14][88] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.6/85.8/97.2亿元，同比增速11%/20%/13%；归母净利润分别为4.26/5.91/7.04亿元，EPS分别为0.58/0.80/0.96元 [7][87] - 2024年毛利率提升至18.47%（同比+2.01pct），主要因清洁环保能源装备占比提高；研发费用率维持在6%左右，支撑光热储能、核电及氢能等技术研发 [19][23] 行业前景与市场空间 - 光热发电被纳入《能源法》及"十四五"规划，目标年新增装机3GW，按单位投资1.4万元/kW测算，年市场空间约420亿元，其中熔盐储能占比20%-30%，对应84-126亿元/年 [4][55] - 熔盐储能技术除应用于光热发电外，还可用于火电灵活性改造及工商业储能，火电改造需配储1.2kWh/千瓦，潜在改造空间2-4亿千瓦，按单位造价300-350元/kWh及20%-25%渗透率测算，2027年前市场空间达288-420亿元 [59][74] - 核电核准常态化，2025年核准10台机组，2026-2028年将迎密集投产期；核电设备投资强度约1.6万元/kW，年市场空间约1920亿元，其中核岛及常规岛设备价值量约1200亿元 [76][83] 产能与订单规划 - 清洁环保能源装备业务预计2025-2027年新增订单11.4/12.6/13.8亿元（年增10%），核电及光热车间投产后贡献增量订单4/15/23亿元，毛利率有望从23%提升至25% [85][86] - 余热锅炉业务订单量预计稳定增长，2025-2027年完成23.0/23.5/23.9亿元（年增2%），毛利率维持18%；解决方案及备件业务订单年增速5% [85][86] 技术研发与创新 - 在光热发电领域研发超10年，完成国内首套熔盐系统研发，技术覆盖塔式、槽式等多种光热发电形式，产品获国家能源领域首台套认证 [10][49] - 积极布局四代核电、核聚变及熔盐储能多场景应用（如火电调峰、钢铁余热回收），研发投入聚焦固态氧化物燃料电池、碳捕集等前沿方向 [23][59][75] 现金流与资产负债 - 2024年经营性现金流净流入5.68亿元（同比+84.4%），2025年上半年净流入1.77亿元（同比+704.5%），主因加强应收账款管理及回款优化；货币资金34.13亿元，占总资产23.2% [27][28] - 资产负债率降至34.13%（同比-2pct），速动比率1.11；可转债余额4.71亿元（未转股比例42.47%），赎回后偿债能力将进一步增强 [28]