评级与盈利预测 - 国信证券维持周大福“优于大市”评级 并上调2026至2028财年归母净利润预测至86.37亿港元、96.46亿港元及105.59亿港元 较前值分别上调约10.9%、10.7%及10.7% [1] - 基于上调后的盈利预测 对应2026至2028财年市盈率分别为15.7倍、14倍及12.8倍 [1] 近期经营数据 - 2025年10-12月（2026财年第三季度）公司整体零售值同比增长17.8% 环比前一季度（7-9月）4.1%的增速显著加速13.7个百分点 [1] - 分市场看 中国内地市场零售值增长16.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] 零售表现分析 - 同店销售增长强劲 中国内地直营店同店销售增长21.4% 环比加速13.8个百分点 加盟店同店销售增长26.3% 环比加速17.7个百分点 [2] - 中国香港及中国澳门市场同店销售增长14.3% 环比加速8.1个百分点 [2] - 产品结构持续优化 高毛利的定价首饰在中国内地市场零售值同比大幅增长59.6% 其零售值贡献达到40.1% 同比显著提升10.7个百分点 [2] - 公司继续强化单店效益 季度内净关闭门店228家 期末门店总数为5813家 预计2027财年起关店幅度将收窄 且海外市场拓展将带来增量贡献 [2] 增长驱动与未来策略 - 在金价持续上涨背景下 公司通过产品创新和渠道定位优化 成功把握了定价黄金首饰的增长红利 成为推动同店增长的核心动力 [3] - 克重计价产品也因观望需求释放及年底旺季等因素 实现了较好表现 [3] - 未来公司将继续投入研发与设计 加强高毛利定价产品的布局 同时在渠道端优化门店结构并推广新形象门店 以提振单店销售 实现持续业绩增长 [3]

核心观点 - 国信证券维持周大福“优于大市”评级 并上调其2026至2028财年净利润预测 主要基于高毛利定价首饰产品占比提升推动盈利增长 [1] 近期经营数据 - 2025年10-12月公司整体零售值同比增长17.8% 环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售值增长16.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] 零售表现分析 - 同店销售增长显著加速：中国内地直营店同店销售增长21.4% 环比加速13.8个百分点 加盟店同店销售增长26.3% 环比加速17.7个百分点 [2] - 中国香港及中国澳门市场同店销售增长14.3% 环比加速8.1个百分点 [2] - 产品结构优化：中国内地高毛利的定价首饰类别零售值同比增长59.6% 其零售值贡献达到40.1% 同比增加10.7个百分点 [2] - 门店策略调整：季内净关闭门店228家 期末门店总数为5813家 公司继续贯彻强化单店效益的规划 [2] - 预计进入2027财年关店幅度有望收窄 海外市场拓展将带来增量贡献 [2] 增长驱动因素与未来策略 - 在金价持续上涨背景下 公司通过产品创新与渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利 成为推动同店增长的核心 [3] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季等因素 同样实现较好表现 [3] - 未来公司将继续投入研发及设计 加强高毛利定价产品的布局 [3] - 渠道端将优化门店结构并以新形象门店提振单店销售 以实现持续的业绩增长 [3] 财务预测调整 - 上调2026财年归母净利润预测至86.37亿港元（前值77.85亿港元） [1] - 上调2027财年归母净利润预测至96.46亿港元（前值87.11亿港元） [1] - 上调2028财年归母净利润预测至105.59亿港元（前值95.43亿港元） [1] - 对应2026至2028财年预测市盈率分别为15.7倍、14倍和12.8倍 [1]

股价表现与市场反应 - 周大福股价上涨4.38%，报14.31港元，成交额达1.56亿港元 [1] 第三财季核心经营数据 - 公司第三财季零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3% [1] - 撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长25.6% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长14.3%，其中香港增长10.1%，澳门增长31.3% [1] 产品销售与增长动力 - 在标志性产品系列及翡翠首饰带动下，定价首饰类别零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [1] - 金价上涨背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利 [1] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季，表现较好 [1]

中国内地方面，在标志性产品系列及翡翠首饰的带动下，公司的定价首饰保持强劲销售增长。季内，该 产品类别的零售值增速较前一季度加快，同比增长59.6%。国信证券指出，金价持续上涨的背景下，公 司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心。此外克 重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实现较好的表现。 消息面上，1月21日，周大福披露了截至2025年12月31日止的三个月未经审核的主要经营数据。公告显 示，周大福第三财季零售值同比增长17.8%，其间内地以及香港和澳门的销售增长进一步加快。具体来 看，内地方面，直营店于季内的同店销售增长提升至21.4%，而加盟店的同店销售增长则达到26.3%。 若撇除钟表业务，其间直营店的同店销售增长25.6%。香港及澳门的同店销售同比增长14.3%，其中香 港上升10.1%，澳门则上升31.3%。 智通财经APP获悉，周大福(01929)涨超4%，截至发稿，涨4.38%，报14.31港元，成交额1.56亿港元。 ...