报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为20.1/ 23.5/ 27.3亿元，对应PE分别为10/ 9/ 7倍，考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价19.58元，年内最高/最低为30.17/18.08元，流通A股/总股本为7.12/10.35亿，流通A股市值139.45亿，总市值202.74亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.35元，每股净资产13.37元，净资产收益率2.61% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入85.11亿元，同比上涨8.53%；归母净利润21.86亿元，同比上涨59.74%；扣非归母净利润21.26亿元，同比上涨62.96% [4] - 2025Q1实现营业总收入20.56亿元，同环比分别 - 2.79%/-5.28%；归母净利润3.61亿元，同环比分别 - 28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润3.55亿元，同环比分别 - 28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024年轮胎产量3222.61万条，同比 + 10.22%；销售3140.87万条，同比 + 7.34%；半钢胎销量3049.23万条，同比 + 7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比 + 15.52% [5] - 2025Q1轮胎销售737.74万条，同比 - 3.02%；半钢胎销量716.37万条，同比 - 1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比 - 34.61% [5] 毛利率情况 - 2024年整体毛利率为32.84%，同比 + 7.63pct，2025Q1毛利率22.75%，同环比分别 - 8.58pct/ - 2.46pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 泰国工厂2024年营业总收入53.37亿元，同比 + 22.69%，净利润13.06亿元，同比 + 53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目2025年将大规模投产放量，公司持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025年3 - 4月美国对全球进口轮胎加征关税，几乎覆盖全球主要轮胎出口国，中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险，森麒麟“黄金三角”布局提供有力支撑 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入与业绩双增，盈利水平提升，随着海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升；2025Q1公司产销量有所下降；摩洛哥项目开始投产运行，2025年有望开始放量；持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能；维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年净利润分别为19.4亿元、23.8亿元及28.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：全年实现收入85.2亿元（同比+8.5%），归属净利润21.9亿元（同比+59.7%），归属扣非净利润21.3亿元（同比+63.0%），拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税） [2][6] - 2025年一季报：实现收入20.6亿元（同比 - 2.8%，环比 - 5.3%），归属净利润3.6亿元（同比 - 28.3%，环比 - 21.5%），归属扣非净利润3.5亿元（同比 - 28.6%，环比 - 13.2%） [2][6] 公司经营情况 - 2024年：完成轮胎产量3222.6万条，同比增长10.2%，销售3140.9万条，同比增长7.3%；整体毛利率为32.8%（同比+7.6 pct），净利率为25.7%（同比+8.2 pct）；期间费用率为4.7%，同比下降2.0 pct [9] - 2025Q1：轮胎完成产量792.5万条，同比下降1.9%；完成销售737.7万条，同比下降3.0%；半钢胎销量下降系国内市场竞争加剧，全钢胎销量下降系海外经济承压 [9] 公司项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎，2025年有望实现较大规模产品放量 [9] - 泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为104.92亿元、126.81亿元、142.82亿元，净利润分别为19.39亿元、23.82亿元、28.23亿元等 [12] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为198.84亿元、223.12亿元、257.25亿元等 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.87亿元、32.89亿元、34.74亿元等 [12] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.87元、2.30元、2.73元，市盈率分别为10.09、8.21、6.93等 [12]