报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年行业高景气，公司收入及利润同比增长，凭借成本控制、出口优势和产能释放提升业绩；Q1销量环比升、单胎价格环比降；非公路轮胎业务竞争力强，产能待释放；液体黄金轮胎性能优，获国际认可；全球化产能布局推进，有望带动收入利润增长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年报：全年收入318.0亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9亿元（同比+26.9%），拟每10股派现金红利0.23元（含税） [2][6] - 2025年一季报：收入84.1亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1亿元（同比 - 0.7%） [2][6] 经营情况 - 2024年：轮胎产销量7481.1万条/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%，整体毛利率27.6%（同比 - 0.1 pct）；主要原料成本有升有降，公司成本控制能力强；海外市场出口增速高，占有率提升；海外产能释放，出口产品占比提高 [10] - Q1：轮胎产量1988.3万条，环比 - 1.5%；销量1937.4万条，同比+16.8%，环比+6.0%；单胎收入417.6元，环比减10.0元，因产品结构销售差异 [10] 业务亮点 - 非公路轮胎业务：深耕多年，产品规格全、品质优，已建研发、制造、销售体系；2024年底青岛、越南、潍坊基地有21.5万吨年产能，4.5万吨待释放；青岛董家口和印尼规划建设产能，未来年产能有望达44.7万吨 [10] - 液体黄金轮胎：解决“魔鬼三角”问题，经TÜV莱茵核查，车辆每行驶1000公里，卡客车和乘用车轮胎全生命周期碳排放比同规格普通轮胎分别降39%和27%，潜在市场大 [10] 产能布局 - 推进越南三期、柬埔寨扩建项目，与墨西哥TD成立合资公司建年产600万条半钢项目；印尼计划投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，规划建设年产2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31802|36229|43079|50063| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|4063|4146|5234|6188| |EPS（元）|1.26|1.26|1.59|1.88|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以斜交胎起家，不断拓展品类至全品类产品，研发能力领先，海外双基地逐渐发力，成长动能充足，预计2025 - 2027年净利润分别为4.7、6.8、8.4亿元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年收入69.6亿元（同比+37.4%），归属净利润3.7亿元（同比+72.8%），归属扣非净利润3.6亿元（同比+83.6%） [2][6] - 2025年一季报显示收入21.2亿元（同比+47.0%），归属净利润1.0亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润0.9亿元（同比-36.5%） [2][6] 2024年业绩增长原因 - 原料端：主要原料天然橡胶（同比+27.8%）、合成橡胶（同比+22.0%）、钢帘线（同比-6.9%）、炭黑（同比+2.3%），成本压力上升，但公司通过产品结构及涨价调整维持盈利水平 [11] - 出口端：欧美通胀压力下海外轮胎市场低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比保持高出口增速，海外市场占有率提升 [11] - 海外双基地发力：泰国一期与柬埔寨一期基地产销两旺，订单饱满，泰国二期下半年贡献产销量 [11] Q1经营情况 - 轮胎销量615.2万条，同比+64.1%，环比+15.1%；单胎收入310.3元，环比减少46.9元，单胎价格下降因半钢产能持续投放 [11] - 单季度毛利率13.5%（同比-4.5 pct，环比-2.1 pct），同比下降因上游原材料价格上涨及部分产品以价换量，随着产能释放或关税稳定提价，盈利能力有望提升 [11] 混改情况 - 2025年4月，控股股东红豆集团与苏豪控股签署股份转让协议，苏豪控股以21.2亿元受让24.5%股权，公司控股股东变更为苏豪控股，国资赋能或助推公司加速全球化布局 [11] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6958|8980|9841|9982| |净利润（百万元）|373|472|675|844| |EPS（元）|0.24|0.30|0.42|0.53| |经营活动现金流净额（百万元）|514|1027|1369|1580| |投资活动现金流净额（百万元）|-2420|-1029|-1127|-1155| |筹资活动现金流净额（百万元）|2171|522|-447|-341| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|265|520|-205|84| |市盈率|22.21|15.84|11.09|8.87| |市净率|1.43|1.17|1.06|0.95| |总资产收益率|2.4%|2.7%|3.7%|4.5%| |净资产收益率|6.3%|7.4%|9.5%|10.7%| |净利率|5.4%|5.3%|6.9%|8.5%| |资产负债率|61.2%|62.9%|60.7%|57.5%| |总资产周转率|0.52|0.55|0.55|0.54| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入与业绩双增，盈利水平提升，随着海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升；2025Q1公司产销量有所下降；摩洛哥项目开始投产运行，2025年有望开始放量；持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能；维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年净利润分别为19.4亿元、23.8亿元及28.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：全年实现收入85.2亿元（同比+8.5%），归属净利润21.9亿元（同比+59.7%），归属扣非净利润21.3亿元（同比+63.0%），拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税） [2][6] - 2025年一季报：实现收入20.6亿元（同比 - 2.8%，环比 - 5.3%），归属净利润3.6亿元（同比 - 28.3%，环比 - 21.5%），归属扣非净利润3.5亿元（同比 - 28.6%，环比 - 13.2%） [2][6] 公司经营情况 - 2024年：完成轮胎产量3222.6万条，同比增长10.2%，销售3140.9万条，同比增长7.3%；整体毛利率为32.8%（同比+7.6 pct），净利率为25.7%（同比+8.2 pct）；期间费用率为4.7%，同比下降2.0 pct [9] - 2025Q1：轮胎完成产量792.5万条，同比下降1.9%；完成销售737.7万条，同比下降3.0%；半钢胎销量下降系国内市场竞争加剧，全钢胎销量下降系海外经济承压 [9] 公司项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎，2025年有望实现较大规模产品放量 [9] - 泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为104.92亿元、126.81亿元、142.82亿元，净利润分别为19.39亿元、23.82亿元、28.23亿元等 [12] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为198.84亿元、223.12亿元、257.25亿元等 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.87亿元、32.89亿元、34.74亿元等 [12] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.87元、2.30元、2.73元，市盈率分别为10.09、8.21、6.93等 [12]