投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 二季度业绩同比改善 25Q2收入同比增长25.4% 归母净利润扭亏[5] - 推进"四大聚焦"改革措施（聚焦核心品牌/品牌建设/线上渠道/效率） Q2美妆品类收入同比+56% 个护品类同比+42% 线上渠道同比+34.6%[6][9] - 毛利率提升幅度超过费用率 25H1毛利率同比+2.2PCT至63.4% 期间费用率同比+1PCT至54.6%[7] - 经营效率提升 存货周转天数同比-17天至88天 应收账款周转天数同比-21天至41天 经营净现金流同比+39.7%至6.8亿元[8] - 下调盈利预测 25年归母净利润预测下调37%至3.39亿元 对应EPS 0.50元[10][11] 财务表现 - 25H1营业收入34.8亿元（同比+4.7%） 归母净利润2.7亿元（同比+11.7%） 扣非净利润2.2亿元（同比-5.9%）[5] - 分季度业绩波动显著 25Q1收入同比-10.6% 25Q2收入同比+25.4% 25Q1归母净利润同比-15.3% 25Q2扭亏[5] - 国内外市场分化 国内收入27.8亿元（同比+6.6%） 国外收入7.0亿元（同比-1.8%）[6] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率63.4%（同比+2.2PCT） 25Q2单季度毛利率63.3%（同比+5.1PCT）[7] - 费用控制成效显现 25Q2销售费用率同比-4.6PCT 管理费用率同比-0.7PCT[7] 经营效率 - 资产周转效率提升 存货规模同比-20.6%至5.8亿元 应收账款同比-25.7%至8.2亿元[8] - 现金流状况改善 经营净现金流6.8亿元（同比+39.7%）[8] - 资产减值损失大幅减少 4006万元（同比-603.3%）[8] 盈利预测 - 未来三年收入增长预期 25E/26E/27E收入分别为61.73/67.47/73.47亿元 同比增长8.7%/9.3%/8.9%[11] - 净利润恢复性增长 25E/26E/27E归母净利润分别为3.39/5.49/6.59亿元 同比增长NA/62.0%/20.1%[11] - 估值水平变化 25E/26E/27E的PE分别为46/29/24倍 PB分别为2.2/2.1/2.0倍[11][17]

公司战略与定位 - 公司确立"立足国内辐射海外的一流日用化妆品公司"新定位，通过"定方向、调组织、打胜仗、清包袱"四步重构发展逻辑 [1] - 锚定2025年营收两位数增长目标，以梯队化品牌运营与线上渠道突破为双引擎 [1][9] - 董事长林小海自评首年改革成效79分，强调"让经典焕新"的核心命题 [2] 品牌重塑与产品创新 - 第一梯队品牌六神推出便携"随身蛋"花露水及香氛沐浴露新品，目标打造"一年内营收过亿"的新爆款 [1] - 六神升级德国进口驱蚊酯配方，推出三款香水级香型，签约肖战代言并联名宝可梦IP，618期间线上两月内斩获28%品类份额 [2][3] - 玉泽升级屏障修护线与医研级防晒，大分子防晒技术解决健康担忧，带动品牌整体增长20%，敏感肌防晒跻身天猫前三 [5] - 高夫撕掉"中年抗老"标签，以便携擦脸巾切入青少年用户场景 [6] 渠道与运营优化 - 线上构建10个自营直播间，自播销售额同比翻倍，达播单场订单从24万单跃升至618的18万单，实现"24小时发完、退货率10%"的高效闭环 [5] - 618期间线上全渠道销售增长接近30%，佰草集大白泥带动暴涨50% [5] - 线下专柜库存天数从300天压至90天，同店增长恢复近两位数，整合全国29个分散经营部至上海总部，人效提升超预期 [5] - 新兴渠道如即时零售、会员店逐步贡献增量，线下年初至今已超额完成预算 [5] 数字化转型与细分市场 - 加速数字化转型，通过大数据、人工智能优化营销、供应链及生产流程 [6] - 深耕细分市场，针对男士护肤、老年护肤、敏感肌护理等领域加大研发，打造差异化竞争优势 [6] - 佰草集大白泥联名德化白瓷打造限量版，宣扬中国文化 [7] 行业趋势与创新方向 - 行业朝创新驱动、绿色环保、个性化定制方向发展，消费者对品质和健康需求提升 [9] - 公司探索社交电商、内容营销等新模式，开展跨界合作整合资源 [9]