投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 山东路桥是山东省交通基建龙头，背靠大股东山东高速集团，在省内高速公路建设市场占据主导地位，市占率超过70% [12][21] - 进入“十五五”阶段，山东省基建投资有望重新上行，预计高速公路年投资中枢在600亿元左右，高于2025年的440亿元，为公司带来增长潜力 [8][35] - 2026年山东省将正式对省属国企开展市值管理考核，公司有望在业务协同、分红提升、增持回购等多方面加强力度，提升股东回报和估值水平 [8][49] - 公司当前估值显著低于同行及净资产，2026年3月23日收盘价5.55元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）仅3.7/3.7/3.3倍，市净率（PB）仅0.3-0.4倍，投资性价比高 [2][7][8][61] 公司简介与市场地位 - 公司是山东省内最大的交通基建工程公司，业务集中于道路施工和养护，2025年上半年“进城”（市政等）业务占比已达48.54% [12] - 公司在大股东山东高速集团发包的工程中市占率极高，统计样本中独立中标市占率达73.06%，体系内总市占率达85.29% [21] - 海外业务发展迅速，通过收购搭建平台后，2024年海外收入达47亿元，2025年上半年海外业务中标额94亿元，占新签及已中标未签约金额的12% [13] - 公司经营管理能力突出，2021-2024年基建业务毛利率和整体净利率在可比公司中仅次于四川路桥，且毛利率呈逐年提升态势 [15][16] 财务与订单状况 - 2024年营业收入713.48亿元，归母净利润23.22亿元；预计2025-2027年营业收入将稳步增长至739.27亿元、776.81亿元、825.05亿元，归母净利润分别为23.27亿元、23.43亿元、25.99亿元 [7] - 2025年末公司在手未完订单约1100亿元，已中标未签约项目金额414亿元，同比增长38%，为未来业绩增长奠定扎实基础 [8][17] - 公司现金流存在改善空间，2022-2024年平均收现比为63.8%，低于可比公司平均的92.5%，但2025年前三季度已现改善迹象 [27][45] - 公司资产负债率维持在76%-78%区间，与同业平均水平相当，并通过发行永续债、可转债、子公司引战等方式优化资本结构 [29] 成长驱动与市值管理潜力 - **市场需求驱动**：“十五五”期间，山东省高速公路新建及改造需求旺盛，预计可带动年均投资超700亿元；高铁新建里程有望超3400公里，对应投资额巨大，公司有望受益 [35][36] - **大股东协同提升**：来自大股东体系的收入占比约30%-45%，若大股东投资回升至560亿元，对公司营收弹性约10% [37]。对标四川路桥，公司省内业务毛利率（华东地区为代表）有较大提升空间，且经营性现金流改善潜力大 [40][41][45] - **市值管理举措**：2024年公司现金分红比例仅13.3%，显著低于可比地方国企普遍高于30%的水平。若分红率提升至30%，以2024年为基数仅需多支付3.88亿元股利，对应收现比仅需提升0.54个百分点 [8][54]。大股东当前持股55.98%，参考四川路桥，增持空间较大 [51] - **估值修复动力**：公司股价显著破净，市盈率远低于行业平均。市值管理考核、基本面改善及潜在的分红提升共同构成估值修复动力 [8][61]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]