核心观点 - SHEIN通过能效提升项目帮助供应商实现降本增效和绿色转型，包括设备改造、流程优化和能源管理，累计推动650项节能措施，节约成本近亿元[2][4][6][13][14] - 供应商通过参与项目实现显著效益：印染厂节能率10%、节水率16%、减碳率11%，每吨布成本下降500元，年节约1500万元[7]；成衣厂电费下降7%，生产效率提升3%-5%[10][11][12] - 项目不仅带来直接经济效益，还激发供应商持续改进意识，形成全员参与的节能文化[8][12] 行业现状 - 纺织服装行业面临高能耗挑战，印染环节尤其突出，传统缸染工艺需维持130-140℃高温，煤耗占生产成本大比例[4] - 2020年后行业竞争加剧，订单减少要求提高，企业普遍寻求降本增效路径，节能成为关键切入点[3][4] - 沙溪镇作为服装产业聚集区，拥有11000家市场主体和完整产业链，绿色转型成为行业共识[9][10] 技术改造措施 - **印染厂改造**：安装屋顶光伏（3月发电80000度收益4万元）、更换节能染色机（能耗降30%-40%）、染色机保温（日蒸汽用量减8%-10%）、定型机废气处理系统优化（设备从11台减至1台）[6] - **成衣厂改造**：更换6台吊顶空调改善工作环境、引入自动化衣车设备、增设冷凝水回收系统（回流水温从30℃升至60℃）、照明系统工位单控、蒸汽压力科学调节[10][11] - **技术创新**：与东华大学研发再生涤纶循环技术，佛山工厂染色工艺数字化改造减少18.2%用水量，管理效率提升20%[16] 项目运作模式 - SHEIN派驻专家组实地调研，提供定制化方案，用科学方法测算改造收益（如热成像计算阀门保温热量损失）[4][6] - 采用"授之以渔"方式，培养供应商自主改造能力，完成12个项目后供应商可自行发现新项目[8] - 建立激励机制：供应商将收益2%作为员工奖金，内部开展节能专项评审，员工申报98个改进项目[8][12] 行业影响 - 改造成效形成示范效应，供应商主动向周边企业分享经验，带动更多工厂参与节能项目[12] - SHEIN制定2050年净零排放目标并通过SBTi认证，推动行业从终端治理转向源头减排[16] - 项目证明绿色减碳与数智化转型可协同推进，构建"科技含量高、资源消耗低"的产业新形态[16][17][18]

行业转型与创新 - SHEIN打破时尚行业"重终端形象、轻源头治理"的传统逻辑，推动供应链绿色转型 [2][26] - 纺织服装行业绿色转型成为构建现代化产业体系的关键一环，需平衡成本与环保 [25][27] - 传统制造业通过微观创新构建科技含量高、资源消耗低、环境污染少的新形态 [26][27] 供应商能效提升案例 - 广东清远32年印染厂通过SHEIN能效项目实现年节能10%、节水16%、减碳11%，单吨布成本下降500元 [4][11] - 工厂实施12项改造包括屋顶光伏、染色机升级等，光伏项目单月发电80000度创收4万元 [9][10] - 新染色设备能耗降低30%-40%，染色机保温措施每日减少8%-10%蒸汽用量 [10] - 定型机废气处理系统改造后设备从11台减至1台，降低维护成本 [10] 成衣厂节能实践 - 中山成衣厂通过空调系统革新解决夏季招工难问题，人员流失率降低 [17] - 引入自动化衣车设备使生产效率提升3%-5%，年电费下降7% [18][19] - 冷凝水回收系统将回流水温从30℃提升至60℃，显著降低锅炉电耗 [18] - 照明系统改为工位单控后避免无意义电力损耗 [19] SHEIN绿色战略成果 - 2022-2024年推动供应商实施超650项节能改造，累计节约成本近亿元 [22] - 节水措施相当于150个成衣厂年用水量 [22] - 与东华大学合作研发再生涤纶技术，将废旧材料转化为低碳面料 [25] - 佛山供应商数字化改造减少18.2%用水量，管理效率提升20% [25] - 2050年净零排放目标获SBTi批准，推动全产业链减碳 [25] 模式创新价值 - 能效项目不仅带来经济效益，更培养供应商自主改造能力 [13] - 供应商内部形成节能文化，员工申报98个改进项目 [13] - 改造成效产生示范效应，带动周边工厂参与节能 [20] - 数字化与绿色化协同提升供应链整体效率 [25][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长15.05%，环比下降18.44%；归母净利润0.16亿元，同比下降56.32%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降57.20%，环比扭亏为盈 [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元，对应2025年5月6日收盘价PE为15.5X、12.1X和10.0X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月6日收盘价6.84元，总股本32,641万股，流通A股24,344万股，每股净资产5.06元，近12月最高/最低价7.60/4.78元 [10] 行业与公司情况 - 公司深耕涤纶短纤行业二十年，形成再生涤纶短纤、低熔点纤维等绿色纤维产品，注重差异化和功能性，产品系列丰富，下游应用广泛，低熔点纤维放量拉动业绩成长 [13] - 2025Q1短纤行业景气度企稳向好，原料端PTA和MEG均价分别为4951、4670元/吨，分别同比变化 - 15.67%、2.10%，环比变化2.00%、 - 0.63%；产品端低熔点涤纶短纤等价格有不同变化，价差均值也有相应变动 [13] - 原生低熔点价格下滑刺激下游需求释放，低熔点纤维在汽车制造等领域应用渗透率有望提升 [13] - 再生有色涤纶短纤低成本优势显著，具有碳排放量低等优点，有色是再生涤纶差异化细分方向 [13] - 公司专注研发，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能位居行业第二，高油价下再生有色涤纶纤维有成本和价格优势，产品有协同效应，降本增效有序推进 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2355|2649|2907|3284| |归母净利润（百万元）|84|144|184|223| |EPS（元）|0.26|0.44|0.57|0.68| |经营活动现金流净额（百万元）|-115|418|315|366| |投资活动现金流净额（百万元）|193|-41|-86|-95| |筹资活动现金流净额（百万元）|-20|-93|-77|-140| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|58|285|152|130| |市盈率|26.31|15.47|12.10|10.01| |市净率|1.26|1.18|1.11|1.06| |总资产收益率|3.1%|5.4%|6.5%|7.6%| |净资产收益率|4.7%|7.6%|9.2%|10.6%| |净利率|3.6%|5.4%|6.3%|6.8%| |资产负债率|33.9%|29.4%|28.9%|28.8%| |总资产周转率|0.92|0.99|1.06|1.14|[17]

公司上市进展 - 公司进入提交注册阶段，计划在上海证券交易所主板上市[1] - 2025年4月获得上市委会议审议通过[3] - 原计划募资10.90亿元，后下调至7.9亿元，删减了"补充流动资金项目"[3] 募投项目 - 年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目投资总额93,531.50万元，拟投入募集资金58,000万元[4] - 研发中心建设项目包括再生短纤研发中心(投资总额10,135.00万元)和低熔点纤维研发中心(投资总额10,865.00万元)[4] - 募投项目合计投资总额114,531.50万元，拟投入募集资金79,000万元[4] 财务状况 - 截至2024年末现金及现金等价物余额约为7.56亿元[4] - 2024年合并资产负债率和母公司资产负债率分别为10.32%、8.96%[4] - 2020-2021年末应付股利金额分别为2.17亿元、370.83万元[10] 公司基本情况 - 成立于2009年5月，前身为扬州天富龙汽车内饰纤维有限公司[5] - 注册资本3.6亿元，法定代表人朱大庆[5] - 主营业务为差别化涤纶短纤维和再生涤纶的研发、生产和销售[4] - 产品应用于汽车内饰、健康护理、家庭居住、建筑装饰等领域[4] 股权结构 - 朱大庆持股61.81%，陈慧持股17.49%，夫妇合计持股79.30%[7] - 朱大庆、陈慧夫妇与朱兴荣签署一致行动协议，合计控制93.90%表决权[7] - 朱兴荣为朱大庆兄长之子，担任董事、总经理等职务[7] 历史股权变动 - 2012年朱兴荣将10%股权以700万元转让给陈慧[8] - 2013年朱大庆将10%股权以700万元转让给朱兴荣[8] - 2015年朱大庆赠与朱兴荣富威尔出资款合计3200万元[8] 重大资产重组 - 2020年12月收购威英化纤100%股权，作价2.43亿元[10] - 收购前威英化纤现金分红3亿元[10] - 上海证券交易所对收购合理性及分红影响提出问询[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 2024年全年累计营业收入23.55亿元，同比下降3.70%；归母净利润0.84亿元，同比下降38.87%；经营活动产生的现金流量净额 -1.15亿元，同比下降155.86%；第四季度营业收入7.41亿元，同比增长30.04%；归母净利润 -0.13亿元，同比下降151.07%；经营活动现金流量净额2.06亿元，同比增长14.29% [2][6] - 短纤行业2024年景气度回落，原料端PTA和MEG均价分别同比变化 -5.8%、+12.4%；产品端低熔点涤纶短纤均价同比下降3.2%，再生中空均价同比上涨1.5%；四季度短纤产品价格回落，低熔点和再生产品均价分别环比变化 -6.8%、 -1.2%；价差方面，低熔点涤纶短纤同比下降6.9%，再生产品同比上涨26.3% [13] - 原生低熔点价格下滑将刺激下游需求释放，低熔点纤维在汽车内饰应用广泛，伴随下游市场复苏，成长空间及增速可观 [13] - 再生有色涤纶短纤低成本优势显著，具有碳排放量低、染色性好等优点，有色为再生涤纶差异化细分方向 [13] - 公司专注研发，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能位居行业第二，具有规模优势，持续丰富差异化产品矩阵，降本增效工作有序推进 [13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元，对应2025年4月25日收盘价PE为15.2X、11.9X和9.8X [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.73元，总股本32,641万股，流通A股24,344万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价7.60/4.78元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.55亿元、26.49亿元、29.07亿元、32.84亿元；营业成本分别为21.33亿元、24.12亿元、26.45亿元、28.69亿元；毛利分别为2.23亿元、2.37亿元、2.62亿元、4.14亿元等 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为8.28亿元、9.80亿元、11.10亿元；应收账款分别为1.42亿元、1.28亿元、1.40亿元、1.59亿元等 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -1.15亿元、4.18亿元、3.15亿元、3.66亿元；投资活动现金流净额分别为1.93亿元、 -0.41亿元、 -0.86亿元、 -0.95亿元等 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.26元、0.44元、0.57元、0.68元；每股经营现金流分别为 -0.35元、1.28元、0.96元、1.12元等 [17]

行业颠覆与创新 - SHEIN超越ZARA、H&M和优衣库成为全球时尚服装网站访问量第一的品牌，并在最佳消费者个性化体验购物APP排行榜中超越耐克、亚马逊等巨头[2] - 公司通过自研数字化系统和柔性供应链模式将行业平均未销售库存水平从30%降低至3%，获得巨大性价比优势[2] - 数码热转印技术实现零水资源消耗，相比传统丝网印刷每100米面料节省0.49吨水，且成本从2011年的15元/米降至与传统水印持平[4] 供应链与生态赋能 - SHEIN带动上下游就业达百万规模，并投资35亿元建设希音湾区西部智慧产业园，集成智能分拣、订单分拨及智能制造功能[3] - 供应商黄浩的工厂在合作后员工规模翻5倍，扩建8000平方米现代化工厂，并实现全品类扩展与数字化升级[2] - 公司为供应商提供数字化工具及培训，2023-2024年开展上千场培训，提升其全球竞争力[2] 技术合作与绿色转型 - 与东华大学合作开发的再生涤纶技术可反复回收且不影响材料性能，覆盖废旧纺织物与PET瓶等原料[4] - 联合传化化学设立纺织印染技术创新实验室，聚焦数字化、智能化及绿色低碳升级[4] - 通过屋顶光伏、能效提升项目帮助供应商减少18.2%用水量和15.4%废水排放量，实现节能减污[4] 产业链协同效应 - SHEIN作为"链主"企业带动生态伙伴从零和博弈转向正向循环，类似宁德时代在电池领域的影响力[2] - 佛山数码印花工厂引入AGV机器人、AI验布机等设备，产能提升至每小时500-600米面料[4] - 行业可持续发展进程加速，技术革新推动时尚产业进入数字化与绿色化"奇点时刻"[4]