北交所新股申购报告 2026 年 04 月 21 日 振宏股份（920200.BJ）: 锻造风电主轴"小巨人"市占率 18.6%排名第三 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司：锻造风电主轴"小巨人"，工艺创新构筑核心壁垒 公司是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新 技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。公司高 度重视研发与技术创新，已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人" 企业、江苏省专精特新中小企业等。公司注重创新，形成了产品创新、工艺创新、 材料应用创新等优势。2023 年至 2025 年，公司总营收持续攀升，2023 年至 2025 总营收分别为 10.25 亿元、11.36 亿元及 13.27 亿元。主营业务收入中，风电锻件 和化工锻件贡献收入突出。2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 8,094 万 元、10,357 万元及 14,551 万元。 全球新增风电装机望达 194GW。风力发电机组主轴锻件国内排名第三 202 ...

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][27] 核心观点 - 公司是专注于锻造风电主轴的“小巨人”企业，具备大型、高端、大规模锻件生产能力，资质认证齐全，客户资源优质稳定，营收与盈利增长稳健 [3][7][8] - 公司首发估值显著低于可比公司，发行后可流通比例及老股占比较低，具备投资吸引力 [3][13][27] - 募投项目旨在扩大6MW及以上风电主轴及大吨位石油化工锻件产能，优化产品结构以提升盈利能力 [11][13] 公司基本面 - **公司概况**：公司成立于2005年，位于江苏无锡，主要产品为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域 [3][7] - **核心产品与技术**：风电主轴是公司最核心产品，规格齐全，可适用1.5MW至9.5MW等多种陆上风力发电机，并已实现9.5MW风电主轴的批量销售 [3][7][20] - **财务表现**：2025年实现营收13.27亿元，近3年复合年增长率（CAGR）为+13.78%；2025年实现归母净利润1.46亿元，近3年CAGR为+34.08% [3][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.58%，较2024年增加1.27个百分点；净利率为10.96%，较2024年增加1.85个百分点 [8] - **收入构成（2025年）**：按产品类型，锻件收入占比80.28%（其中风电锻件占67.65%，化工锻件占14.96%）；按销售区域，内销占比83.23%，外销占比16.77% [9][10] - **客户资源**：风电行业客户包括远景能源、运达股份、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、西门子能源等国内外知名企业 [3][8][20] - **资质认证**：公司拥有欧洲PED认证、美国API认证、多个船级社认证（CCS、ABS等）、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [7][19][20] - **研发与技术优势**：公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，截至报告期末拥有境内外专利105项（其中发明专利46项），并参与多项国家及行业标准制定 [21] 发行方案 - **发行要素**：采用直接定价方式，发行价格20.58元/股，初始发行规模2,291万股，占发行后总股本的22.56%，预计募资4.71亿元 [3][13][14] - **估值与市值**：发行市盈率（TTM）为14.36倍，发行后公司总市值为20.9亿元 [3][14][28] - **可比公司估值**：可比上市公司市盈率（TTM）中值为45倍，公司发行估值显著低于行业水平 [3][28] - **申购细节**：网上顶格申购需冻结资金2,121.5922万元，门槛较高；网下战略配售引入4名战投（包括2家产业方） [3][13] - **股本结构**：发行后预计可流通比例为23.85%，老股占可流通股本比例为14.86%，老股占比较低 [13][14] 行业情况 - **锻件行业**：2024年中国锻件产量达1,379.3万吨，2016至2024年复合增长率为3.89%；其中自由锻产量为512.1万吨，同期复合增长率为5.56%，市场空间广阔 [3][16] - **风电行业增长**： - 全球：2024年全球新增风电装机容量117GW，2017至2024年复合增长率为11.83%，预计2030年将达194GW；2024年全球累计装机量1,138GW，预计2030年达2,120GW [3][17] - 中国：2024年中国新增风电装机容量79.34GW，2017至2024年复合增长率为26.51%；截至2024年累计装机量达520.68GW [3][17] - **技术趋势**：风电机组大型化趋势明显，2024年中国新增陆上风电平均单机容量达5.9MW，海上风电达10.0MW [18] 竞争优势 - **资质认证优势**：拥有进入风电、船舶、化工、军工等多领域所需的全面资质认证，构成行业壁垒 [19][20] - **装备与产品优势**：拥有大型液压机等设备，具备大功率风电主轴（如9.5MW）批量生产能力 [20] - **客户资源优势**：与国内外风电主机厂及大型装备制造商建立了稳定合作关系 [3][20] - **技术研发优势**：获多项国家级、省级企业认证，专利成果丰富，并参与行业标准制定，技术实力突出 [21] 募投项目 - **项目内容**：年产5万吨高品质锻件改扩建项目，总投资4.15亿元，拟使用募投资金3.71亿元 [12][13] - **产能规划**：项目达产后将新增6MW及以上风电主轴产能35,000吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能15,000吨/年 [13] - **建设周期**：24个月 [13] - **项目目标**：增强公司在中高端锻件领域生产能力，优化产品结构，提高盈利能力和整体竞争力 [11] 可比公司分析 - **收入规模**：2024年，公司收入为11.36亿元，体量小于通裕重工（61.54亿元）、派克新材（32.13亿元）等可比公司 [26] - **盈利与增长**：2024年，公司归母净利润为1.04亿元，同比增长27.95%，增速和盈利表现优于多数可比公司；2024年毛利率为18.30%，处于行业上游水平 [26] - **估值对比**：公司发行后总市值20.9亿元，发行市盈率（TTM）14.36倍，显著低于可比公司市盈率（TTM）中值45倍 [28]

报告投资评级 - 积极参与 [1][22] 报告核心观点 - 振宏股份是锻造风电主轴领域的“小巨人”和无锡市准独角兽企业，具备大型、高端、大规模锻件生产能力，已实现9.5MW风电主轴的批量销售 [1][4][22] - 公司资质认证齐全，客户资源优质稳定，营收和盈利稳步增长 [1][4][5][15][16] - 公司首发估值显著低于可比公司，且发行后可流通比例低、老股占比低，建议积极参与申购 [10][22][23] 根据目录总结 1. 锻造风电主轴“小巨人” - **公司概况**：公司成立于2005年，专注于风电主轴及其他大型金属锻件的研发、生产和销售，产品应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域 [1][4] - **产品与技术**：风电主轴是核心产品，产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格，具备大型、高端、大规模锻件生产加工能力 [1][4] - **资质认证**：公司已取得欧洲PED认证、美国API认证、多个船级社认证（CCS、ABS等）、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [4][15][16] - **财务表现**：2025年实现营收13.27亿元，近3年复合年增长率为+13.78%；2025年实现归母净利润1.46亿元，近3年复合年增长率为+34.08% [1][5] - **收入构成**：2025年主营收入中，锻件产品（含风电锻件、化工锻件等）占比80.28%，内销占比83.23% [6][7] - **募投项目**：拟募投“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”，总投资4.15亿元，达产后将新增6MW及以上风电主轴产能3.5万吨/年及大吨位石油化工等其他锻件产能1.5万吨/年 [8][9][10] 2. 发行方案 - **发行要素**：采用直接定价方式，发行价格20.58元/股，初始发行2291万股，占发行后总股本的22.56%，预计募资4.71亿元，发行后总市值20.9亿元 [1][10][11] - **估值对比**：发行市盈率（TTM）为14.36倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为45倍，估值显著偏低 [1][11][23] - **申购详情**：网上顶格申购需冻结资金2121.5922万元，门槛较高；发行后预计可流通比例为23.85%，老股占可流通股本比例为14.86%，比例较低 [1][10][11] - **战略配售**：引入4名战略投资者，包括2家产业方、1家国资平台和1家资管计划 [1][10] 3. 行业情况 - **锻件行业**：2024年中国锻件产量达1379.3万吨，2016-2024年复合增长率为3.89%；其中自由锻产量为512.1万吨，同期复合增长率为5.56%，市场空间广阔 [1][12] - **风电行业**： - 全球市场：2024年全球新增风电装机容量达117GW，2017-2024年复合增长率为11.83%，预计2030年将增长至194GW；2024年全球累计装机量达1138GW，预计2030年达2120GW [1][13] - 中国市场：2024年中国新增风电装机容量为79.34GW，2017-2024年复合增长率为26.51%；截至2024年累计装机量达520.68GW，同期复合增长率为17.98% [1][13] - **大型化趋势**：2024年中国新增陆上风电平均单机容量提升至5.9MW，海上风电提升至10.0MW，风电机组大型化趋势明显 [14] 4. 竞争优势 - **资质认证优势**：拥有进入风电、船舶、化工、军工等多领域所需的全面资质认证，构成行业壁垒 [15][16] - **装备与产品优势**：拥有大型液压机等配套设备，可满足定制化需求，并已实现9.5MW风电主轴的批量销售 [16] - **客户资源优势**：客户包括远景能源、运达股份、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、西门子能源等国内外知名企业，客户资源优质稳定 [5][16] - **技术优势**：公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，拥有省级企业技术中心，截至报告期末已取得境内外专利105项（其中发明专利46项），并参与多项国家及行业标准制定 [17] 6. 可比公司 - **财务对比**：2024年，振宏股份实现收入11.36亿元，归母净利润1.04亿元，收入同比增长10.82%，归母净利润同比增长27.95%，毛利率为18.30% [21] - **估值对比**：在所列可比公司中，振宏股份发行后总市值20.9亿元，市盈率（TTM）14.36倍，显著低于可比公司市盈率（TTM）均值42倍和中值45倍 [23]

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][27] 报告核心观点 - 公司是锻造风电主轴领域的“小巨人”和无锡市准独角兽企业，系行业主要供应商之一 [3][27] - 公司具备大型、高端、大规模锻件生产加工能力，已实现9.5MW风电主轴的批量销售 [3][20][27] - 公司资质认证齐全，包括多个船级社认证、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [3][7][19][20][27] - 公司首发估值低，发行PE(TTM)为14.36倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值45倍 [3][14][28] - 发行后可流通比例低（23.85%），老股占可流通股本比例低（14.86%） [13][14] 公司基本面与业务 - 公司成立于2005年，主要产品为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域 [3][7] - 风电主轴是公司最核心的产品，产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格 [3][7] - 2025年实现营收13.27亿元，近3年复合年增长率为+13.78% [3][8] - 2025年实现归母净利润1.46亿元，近3年复合年增长率为+34.08% [3][8] - 2025年毛利率为19.58%，较2024年增加1.27个百分点；净利率为10.96%，较2024年增加1.85个百分点 [8] - 2025年主营收入构成：按产品，锻件收入占比80.28%（其中风电锻件占67.65%，化工锻件占14.96%）；按区域，内销占比83.23%，外销占比16.77% [9][10] - 客户资源优质稳定，风电行业客户包括远景能源、运达股份、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气等知名企业 [3][8][20] 发行方案 - 新股发行采用直接定价方式，发行价格20.58元/股 [3][13] - 初始发行规模2291万股，占发行后公司总股本的22.56% [3][14] - 预计募资4.71亿元，发行后公司总市值20.9亿元 [3][14] - 网上顶格申购需冻结资金2121.5922万元，门槛较高 [3][13] - 网下战略配售引入4名战投，包括2家产业方、1家国资平台和1家资管计划 [3][13] 行业情况 - 锻件行业市场空间广阔，2024年中国锻件产量达1379.3万吨，2016至2024年复合增长率为3.89% [3][16] - 在自由锻领域，2024年中国自由锻产量为512.1万吨，2016至2024年复合增长率为5.56% [3][16] - 全球风电市场持续增长，2024年全球新增风电装机容量达117GW，2017至2024年复合增长率为11.83%，预计2030年将增长至194GW [3][17] - 2024年全球风电累计装机量达1138GW，预计2030年将达到2120GW [3][17] - 中国风电市场增长迅速，2024年新增风电装机容量为79.34GW，2017至2024年复合增长率为26.51% [3][17] - 截至2024年，中国风电总装机量达520.68GW，2017至2024年复合增长率为17.98% [3][17] - 风电机组大型化趋势明显，2024年中国新增陆上风电平均单机容量达5.9MW，海上风电达10.0MW [18] 竞争优势 - **资质认证优势**：已取得欧洲PED认证、美国API认证、多个船级社认证、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [7][19][20] - **装备与产品优势**：拥有大型液压机等设备，具备大功率风电主轴生产能力，已实现9.5MW风电主轴批量销售 [20] - **客户资源优势**：产品获得大量行业内优质客户认可，客户资源稳定 [20] - **技术优势**：获评国家级专精特新重点“小巨人”企业等多项认证，截至报告期末已取得境内外专利105项，其中发明专利46项 [21] 募投项目 - 拟募投“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”，总投资额4.15亿元，拟使用募投资金3.71亿元 [11][12][13] - 项目达产后，将新增6MW及以上风电主轴产能3.5万吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能1.5万吨/年 [13] - 项目建设期24个月，旨在优化产品结构，提高盈利能力 [11][13] 可比公司分析 - 公司2024年收入为11.36亿元，归母净利润为1.04亿元，收入增长率10.82%，归母净利润增长率27.95% [26] - 公司2024年毛利率为18.30%，处于可比公司中上游水平 [26] - 可比上市公司PE（TTM）中值为45倍，公司发行PE（TTM）为14.36倍，估值显著低于行业水平 [3][28]