财务表现 - 2025年上半年营业收入27.93亿元，同比增长12.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8176.2万元，同比增长30.19% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8166.7万元，同比增长39.35% [1] 业务板块表现 - 生物制品板块通过全国协同作战体系和投标管理优化提升政采市场份额，部分大单品品质优化并上市销售 [1] - 化药板块通过闭环管理机制和"一企一策"治亏方案实现显著减亏，制剂与原料药销售收入显著增长 [2] - 预混料板块通过专业化团队和规模客户开发提升品牌影响力，贸易板块通过价格研判规避跌价风险并实现突出利润 [2] - 宠物业务新增6个上市产品，高端品牌"搭爪"深入终端客户 [2] - 出口业务在原有市场保持增长，新市场拓展取得突破，实现同比大幅增长 [2] 经营策略 - 通过精准施策、降本增效及深挖内潜应对市场竞争压力 [1] - 运用产能盘活、技术革新和资源整合等多元路径优化运营效率 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入27.93亿元，同比增长12.63%，归母净利润0.82亿元，同比增长30.19% [7] - 单二季度营业收入15.34亿元，同比增长13.26%，归母净利润0.18亿元，实现扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.43亿元、68.34亿元、72.64亿元，归母净利润分别为1.94亿元、2.42亿元、3.17亿元 [7] - 8月27日收盘价对应2025-2027年PE分别为39.8倍、32.0倍、24.4倍 [7] 业务表现 - 生物制品业务收入同比下降7.86%至4.50亿元，毛利率同比下降6.18个百分点至35.4% [7] - 猪用疫苗销售改善，口蹄疫疫苗批签发量同比增长5.8%，伪狂犬疫苗批签发量同比增长61.9% [7] - 禽用疫苗业务减亏明显，乾元浩亏损343.5万元 [7] - 宠物业务6个新产品上市销售 [7] - 化药业务收入同比增长57.36%至9.99亿元，毛利率同比提升0.62个百分点至18.9% [7] - 子公司胜利生物净利润同比增长255.2%至3588.25万元 [7] - 国外收入同比增长24.5%至1.95亿元，毛利率同比提升7.75个百分点至40.0% [7] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率同比下降0.64个百分点至17.20%，二季度毛利率为15.31% [7] - 销售费用率同比下降0.28个百分点至6.66%，管理费用率同比下降1.06个百分点至7.22% [7] - 净利率同比提升0.84个百分点至3.19%，二季度净利率为1.34% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.3%、18.3%、19.0% [8] - 预计2025-2027年净利率分别为2.6%、3.1%、3.8% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.1%、6.1%、6.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为174.0%、24.4%、31.0% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.24元、0.31元 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为3.5%、4.2%、5.4% [6] - 预计2025-2027年PB分别为1.4倍、1.4倍、1.3倍 [6]