纪要涉及的行业与公司 * 行业：蛋鸡养殖行业[2] * 公司：晓鸣股份[1] 核心观点与论据 公司经营与业绩 * 2025年净利润预期为7,100万到9,200万，略低于市场预期[3] * 业绩低于预期主因是一二月份鸡苗销售价格较低，以及四季度计提了1,400多万的存货减值准备[3] * 预计存货减值准备将在3月份后消失，推动利润回升[2][3] * 2025年全年累计销售鸡产品2.78亿只，占全国商品蛋鸡数量超过25%[3] * 2025年上半年鸡苗销售量达1.56亿只，占全国市场份额约27%，单月销量最高达2,900万只[3] * 公司满产产能约为3.1亿只，未来还有4,000~5,000万只的扩展空间[3][7] 行业现状与展望 * 2025年蛋鸡行业仅在一月、二月和八月、九月实现微盈，其余月份基本亏损，全年整体表现不佳[5] * 2026年补栏数量预计约为10.6亿只，比2025年略低4%[10] * 2026年上半年全国补栏数量为6亿只，下半年为4亿多只，上半年超额补栏可能导致下半年开产量不足[10] * 从7月开始，市场需求将由2025年下半年的补栏支撑，而这部分存栏明显不足[10] * 预计2026年三四季度可能会出现供给紧平衡状态，从而推动蛋价回暖[10][11] * 2026年蛋价或在3月因供需平衡打破而上涨，春节期间蛋价上涨是暂时性现象[2][5] * 目前再产蛋鸡存栏数量仍相对充足，大约12.5亿只左右[6] * 需警惕春节后行情下跌及延迟淘汰风险[2][6] 公司战略与目标 * 未来五年目标是实现3.5亿支出比和30%的生产率[2][7] * 目标将通过产能扩张和市场占有率提升实现[2][7] * 积极布局非笼养品牌鸡蛋（福利鸡蛋）销售，通过品牌溢价对冲整体亏损风险[4][12] * 适度扩展预混料业务，目标2025-2026年销量达5,000-6,000吨，并最终综合达到1.5万吨/年的销量[4][13] * 计划加快国际化步伐，重点关注人口超过1亿、人均蛋白摄入量低的东南亚和非洲市场[19][20] * 海外拓展方式可能包括自建、并购或合作等多种形式[20] 种鸡供应与成本 * 2026年不可能有新的种鸡引入市场，所有在产蛋鸡基本上都是2024年批次[8] * 从3月份开始，预计蛋种鸡供种量将出现不足或下降，因祖代和父母代鸡偏老[2][8] * 掌握祖代鸡资源的企业将拥有更多主动权[2][14] * 公司养殖成本随生产规模变化：单月产量2,700万只以上成本约3元/只；2,400-2,500万只约3.2元/只；2,100-2,300万只约3.4元/只[15] * 四季度养殖成本大约在3.3元左右，随着数量上升有望进一步优化[15] 具体业务进展 * **青年鸡业务**：2025年销售520多万只青年鸡，超过500万只目标；64天龄成本13.5至15元，84天龄成本22至23元；2026年目标销售800万只[21] * **预混料业务**：目前销量约2000吨左右，通过与建宁合作缓慢扩展[13] * **引种情况**：2025年底公司引种4.4万多只，占全国总量的30%[2][5]；2025年总引种数量大约为15万只，相当于13万套左右[16] * **订单与价格**：订单已订到4月份，3月份订单已全部订完；3月价格在3.4元至3.8元之间，平均约3.5元；4月价格预计在3.5元至3.9元之间[9] 其他重要信息 * 公司通过数字化转型，自主开发OA、HR、CRM及养殖管理系统，并计划建设“未来农场”，利用AI进行数据分析以提升效率[4][22][23] * 进口品种与国产品种在繁育能力和抗病性上仍存在较大差距，市场对进口优质品系需求旺盛[18] * 禽流感的不确定性依然很高，若持续严重可能影响2027-2028年的种鸡供应[16][17] * 公司认为动荡的政局可能带来更大的盈利空间，中国的养殖模式在海外市场有很强竞争力[20]

公司产品澄清 - 公司明确其销售的产品为饲料级胆固醇 [1] - 公司澄清其业务不涉及预混料 [1]

公司治理与董事会换届 - 公司于2026年1月15日召开第七届董事会第一次会议，选举曹积生先生为董事长，纪永梅女士为副董事长 [1][4][6][8] - 会议聘任了新的高级管理团队，包括总裁兼董事会秘书兼财务总监林杰先生、常务副总裁郝文建先生、副总裁左常魁先生和郭龙宗先生，任期与第七届董事会一致 [13][15][16][17][18][19] - 会议同时聘任李玲女士为公司证券事务代表，任期与第七届董事会一致 [20][22] 融资与授信计划 - 为满足发展规划及战略实施的资金需求，公司及控股子公司2026年度计划向银行等金融机构申请总额不超过人民币45亿元的综合授信额度 [24][25] - 授信业务范围包括流动资金贷款、项目贷款、保函、保理、票据及信用证业务等，额度自董事会审议通过之日起一年内有效并可循环使用 [25] - 公司授权董事长曹积生先生在总额度范围内具体办理融资事宜并签署相关法律文件 [25] 日常关联交易预计 - 预计2026年度，公司及子公司将与关联方北大荒宝泉岭农牧发展有限公司及其子公司发生日常关联交易，总金额不超过8,200万元 [27][44] - 该关联交易涉及销售父母代种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、种蛋、预混料、设备及采购饲料等 [27][44] - 关联方宝泉岭农牧为公司参股公司，公司认缴其25.55%股权，公司董事长曹积生先生担任其董事，因此在审议该议案时曹积生先生回避表决 [27][45][46][52] 募集资金使用安排 - 董事会同意使用不超过人民币2.2亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [29][61][64] - 按补充流动资金金额2.2亿元、补充12个月计算，预计可为公司节省660万元的利息支出（按一年期LPR利率3.00%测算） [65] - 公司强调该资金仅限于与主营业务相关的生产经营使用，不会进行高风险投资，也不会影响募投项目建设进度或变相改变募集资金用途 [65] 高级管理人员持股情况 - 新任总裁兼董事会秘书兼财务总监林杰先生持有公司股票778,988股 [34] - 新任常务副总裁郝文建先生持有公司股票104,380股 [36] - 新任副总裁郭龙宗先生持有公司股票21,333股，副总裁左常魁先生及证券事务代表李玲女士未持有公司股份 [37][38][39][41]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.93亿元，同比增长12.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8176.2万元，同比增长30.19% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8166.7万元，同比增长39.35% [1] 业务板块表现 - 生物制品板块通过全国协同作战体系和投标管理优化提升政采市场份额，部分大单品品质优化并上市销售 [1] - 化药板块通过闭环管理机制和"一企一策"治亏方案实现显著减亏，制剂与原料药销售收入显著增长 [2] - 预混料板块通过专业化团队和规模客户开发提升品牌影响力，贸易板块通过价格研判规避跌价风险并实现突出利润 [2] - 宠物业务新增6个上市产品，高端品牌"搭爪"深入终端客户 [2] - 出口业务在原有市场保持增长，新市场拓展取得突破，实现同比大幅增长 [2] 经营策略 - 通过精准施策、降本增效及深挖内潜应对市场竞争压力 [1] - 运用产能盘活、技术革新和资源整合等多元路径优化运营效率 [2]

公司经营概况 - 2024年公司完成破产重整，通过引入重整投资人、剥离低效资产等措施化解债务风险，为恢复盈利能力奠定基础[9] - 报告期内实现营业收入87.63亿元，同比下降54.97%，主要因饲料、食品板块规模缩减及生猪出栏量减少[9] - 生猪养殖业务毛利率提升27.91个百分点至0.73%，受益于猪价回暖及产能优化[17] - 期末总资产95.06亿元，较上年末下降30.23%，资产负债率67.80%[12][32] 业务板块表现 饲料业务 - 实现收入58.08亿元（占比66.3%），同比下降45.76%，外销销量172.18万吨[16] - 猪饲料销量86.79万吨同比降47.68%，禽料销量同比降42.19%[16] - 技术优势集中在猪前期营养领域，拥有全国性多品类布局[15] 生猪养殖 - 出栏量209.84万头同比降64.19%，收入19.03亿元（占比21.7%）[17] - 能繁母猪存栏6万头，后备母猪2万头，产能聚焦福建、江西区域[17] - 通过关停高成本猪场优化产能，头均成本显著改善[17] 屠宰食品 - 收入9.93亿元（占比11.37%），屠宰量49.62万头（含代宰）[18] - 毛利率8.44%同比提升13.36个百分点，剔除内部交易后为9.02%[19] - 重点开发福建区域稀缺屠宰牌照资源，布局冷鲜肉与肉制品加工[18] 财务数据 - 归母净利润5.79亿元（重整收益贡献），扣非后净亏损12.03亿元[13] - 经营活动现金流净额-1.17亿元，筹资活动现金流净流入11.35亿元[39] - 未分配利润-50.45亿元，已达实收股本260.56亿元的1/3以上[44] 2025年发展规划 - 经营目标：饲料销量245万吨、生猪出栏250万头、食品收入20亿元[23] - 饲料板块将联合产业投资人优化采购成本，提升产能利用率[24] - 养猪业务计划优化种群结构，通过精准饲喂降低饲料成本[25] - 食品业务重点开发屠宰副产品价值，拓展连锁餐饮等大客户渠道[26]

公司战略转型 - 邦基科技计划以发行股份及支付现金方式收购新加坡公司Riverstone Farm Pte Ltd旗下7家国内生猪养殖企业股权 实现从单一饲料生产向饲料加工与养殖一体化转型 [1][12] - 收购标的2024年合计营收6.56亿元 净利润0.87亿元 高于上市公司同期0.5亿元归母净利润 预计对业绩产生显著拉动 [1][12] - 公司上市后连续三年业绩下滑 2022-2024年营收从16.6亿元增至25.4亿元 但归母净利润从1.2亿元降至0.5亿元 存在业务转型升级迫切需求 [11][12] 标的资产质量分析 - 标的资产包质量分化显著：瑞东伟力2024年营收3.11亿元 净利润0.72亿元 净利润率23.15% 2025年前4个月进一步升至34.3% [2][3] - 鑫牧农牧持续亏损 2025年4月末净资产转为-126.93万元 瑞东农牧（利津）成立多年零营收 2023-2024年营业成本稳定在5.9万元 [2][6][7][8] - 标的包含6家养殖企业与1家配套服务企业派斯东 仅北溪农牧和瑞东伟力两家营收过亿元 [3] 行业成本竞争力比较 - 瑞东伟力潜在养殖成本可能低至10元/千克 基于2025年1-4月生猪市场均价15.01元/千克反推 若盈利全部来自主业则成本控制优于行业 [5] - 头部企业养殖成本对比：牧原股份12.2元/公斤 温氏股份12-12.2元/公斤 新希望12.9元/公斤 行业平均净利润率11.56% [4][14] - 标的资产包单位养殖成本尚未披露 成本水平将成收购成功关键因素 行业已进入微利时代 成本差异成为核心竞争力 [13][16] 交易背景与动机 - 卖方Riverstone Farm Pte Ltd近90%股份由基金持有 基金管理人Proterra Asia涉足多领域投资 基金存在退出获利诉求 [10] - 打包出售7家关联公司较单独处置亏损企业更易实现交易 标的资产包含盈利与亏损企业组合 [9][10] - 收购有助于邦基科技实现产能自用 降低新建项目产能利用率不足风险 增强产业链协同与抗风险能力 [12]

行业与市场情况 - 我国蛋鸡产业呈“小规模、大群体”特点，供应分散，价格控制能力低，利润波动大；居民消费品质化倾向明显，品牌化产品获市场认可，规模化、品牌化蛋鸡企业凸显 [2][3][20] - 2025 年预计在产祖代蛋鸡存栏低位回升，进口品种在产父母代存栏量趋增；家庭消费仍占主流但占比或微降，餐饮/食品厂采购是消费增长点，鲜鸡蛋销量平稳且季节性波动 [21][22] - 蛋鸡产业规模化、集约化加速，产能南移趋势明显，打破“北蛋南运”格局，智能化设备克服南方养殖制约，降低物流成本和运输损耗 [22] - 产业链数智化发展加速，需复合型人才；加工行业空间广阔，新型蛋制品迎来发展契机；蛋品消费需求升级，品质与品牌并重，非笼养鸡蛋市场增长空间大 [21][22][23] 公司经营与发展战略 - 公司积极推动产业链协作，倡导“标准成本、风险共担、收益共享”生态发展逻辑，从关注价格转向价值，建立共创和共享共担机制 [3] - 未来秉承整体发展战略，致力于打造生物安全第一品牌，实施“四轮创新驱动战略”，做强主业，完善生物安全体系，实施绿色低碳养殖，强化 ESG 管理 [7] - 保持营业收入、产品销售数量、市场占有率适度增长，关注盈利能力建设，强化生物安全、企业治理、资本市场管理和种鸡体系质量 [11] 公司业务与产品情况 - 公司市场占有率超 20%，规模和品牌溢价优势显著；目前订单充裕，产能利用率维持较高水平 [5][18] - 投资设立子公司拓展食品及农副产品业务；预混料、食品业务处于尝试推广阶段，暂未遇障碍，消费者认可待验证 [3][10] - 主营业务及产品结构未明显变化，研发团队以应用型技术研发为主，推进科技成果转化，遵循“研发 - 中试 - 市场”闭环体系 [20][6] 公司管理与运营体系 - 建立完整生物安全防控体系，经历四个阶段升级，未来构建生物安全 5.0 体系，保障安全生产 [4][5] - 拥有 ISO 22000、HACCP 等食品安全质量体系认证，以生物安全、动物福利为产品特色，提升消费者信任度 [7] - 制定完善采购制度和内控体系，通过信息化平台采购，饲料原料关注行情，药品疫苗集中采购，玉米本地采购 [23] - 销售实行事业部管控，分直销和经销商模式，2024 年直销占比 73.61%，前五大客户销售占比仅 10.36%，客户群体未集中 [29] 公司技术与创新情况 - 截止 2024 年末拥有有效专利 37 项，科技成果登记 7 项，多数已转化应用，坚持“研发 - 中试 - 市场”体系缩短转化周期 [6] - 生产引入智能设备实现精准调控和劳动力替代，强化设备管理，故障率不影响生产稳定性 [20] 公司人才与培训情况 - 通过人才培养和引进策略使员工技能结构匹配技术升级需求，2024 年开展内部培训 1731 场、2591 课时、涉及 33571 人次，外派培训 13 场、涉及 43 人次，关键岗位人员稳定 [27] 公司面临的风险与应对 - 动物疫病防控纳入日常运营核心，建立生物安全体系并不断升级，应对疫病风险 [4][5][13] - 气候异常影响养殖周期和出栏率，应纳入风险评估，公司加大设施投入保障鸡群生存和生产环境 [17] - 地方养殖标准差异未构成实质性壁垒，公司推进标准化管理体系落地 [16] 公司未来投入与目标 - 未来投入聚焦强化生物安全、企业治理、资本市场管理和种鸡体系质量，通过“四轮创新驱动”发展新质生产力 [11] - 加速低碳技术产业化应用，实施养殖场节能改造，力争实现单位产值碳排放强度降低 0.5%的减排目标 [24]