行业投资评级 - 互联网行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年AI发展正式进入Agent元年，Agent将改变用户与数字化生态的交互形式，数字化产品可能面临重构风险 [3][54] - 建议密切观察各大互联网厂商产品形态如何适配Agent产品 [3][54] - 预计2026年互联网巨头将加大AI方面投入，主要体现在资本支出、AI人才招聘和AI营销费用增加 [3][54] - 投资建议是保持对互联网巨头的观察，并优先布局大模型领先的厂商和算力产业链的企业 [1][3][54] 行情回顾 - 2026年2月，恒生科技指数单月下跌10.15% [1][7][10] - 同期，纳斯达克互联网指数单月下跌7.87% [1][10] - 港股方面，京东集团、京东健康、阅文集团为2月表现前三的股票，单月涨幅分别为-7.1%、-10.3%、1-11.7% [1][13] - 其中京东集团跑赢恒生科技指数3.05个百分点，京东健康、阅文集团分别跑输恒生科技指数0.65个百分点、1.55个百分点 [1] - 美股方面，拼多多、唯品会、微博为2月表现前三的股票，单月涨幅分别为2.7%、1.8%、-6.1% [1][13] - 拼多多、唯品会、微博分别跑赢纳斯达克指数6.08个百分点、5.18个百分点、-2.72个百分点 [1] - 截至2026年2月27日，恒生科技指数市盈率（TTM）为21.20倍，处于该指数成立以来17.18%的分位点 [1][18] 人工智能动态 - **谷歌**：推出AI购物功能嵌入搜索与Gemini，并推出音乐生成模型Lyria 3 [2][19] - **OpenAI**：与Snowflake签署2亿美元合作协议，并推出迄今为止能力最强的智能体编程模型GPT-5.3-Codex，运行速度提升25% [2][20] - **Meta**：为AI生成短视频应用Vibes测试独立应用，意在打造OpenAI旗下Sora的直接竞品 [2][23] - **Anthropic**：发布Claude Opus 4.6，能检视企业数据并生成详细的金融分析报告，并发布AI代码扫描工具Claude Code Security [2][24] - **阿里巴巴**：发布千问3.5模型，性能媲美Gemini 3 Pro，API价格每百万Token低至0.8元，仅为Gemini 3 Pro的1/18 [2][25] - 阿里巴巴随后发布三款中型千问3.5新模型，其中Qwen3.5-Flash每百万Token输入价格低至0.2元 [27] - 阿里云百炼推出包含Qwen3.5、GLM-5、MiniMax M2.5、Kimi K2.5四大开源模型API服务的Coding Plan，支持多模型自由切换 [27][28] - **字节跳动**：发布豆包大模型2.0系列，其中豆包2.0 Pro在多项测试中达到世界顶尖水平，定价具有成本优势 [2][29] - **MiniMax**：发布MiniMax M2.5，在SWE-Bench Verified测试中完成任务速度比上一版本M2.1快37%，并推出基于OpenClaw构建的云端AI助手MaxClaw [2][30][31] - **百度**：智能云推出OpenClaw限时免费一键部署服务 [2][32] 行业政策 - **广东**：支持培育垂直领域“人工智能+工业软件”与智能机器人服务商 [33] - **浙江**：拟统筹规划全省算力资源，构建多层次算力服务体系，打造人工智能创新发展高地 [34] - **深圳**：提出建立无人机自主能力演进体系，逐步培育空中具身智能 [34] 行业动态 - **游戏**：2026年2月共下发152款游戏版号，其中国产游戏146款，进口游戏6款，包含腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》等 [2][36] - 手游《鹅鸭杀》成为2026年首款“出圈”爆款，公测上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天即突破1000万 [37] - **金融科技**：2026年1月支付机构备付金达25650亿元，同比下降17%，环比增长2% [2][38] - 香港金管局公布金融科技推广蓝图，将推动高效能运算基础设施应用，拓展人工智能技术方案 [39] - **电商**：京东五金城开工季推出官方直降超15%的优惠 [40] - 快手生活服务将于3月推出“全域流量”模式，助力商家高效获客 [41] - 2026年天猫38大促正式启动，阿里妈妈以“AI启新，精种增长”为核心推出多重激励 [44] - 淘宝年货节期间境外交易额同比增长超40% [45] - TEMU通过在土耳其设立本地实体公司WhaleCo，恢复面向该国的跨境发货服务 [45] - **本地生活**：抖音生活服务发布春节消费数据，团圆饭套餐订单量同比增长216%，“非遗+市集”团购销售额增长高达764% [47] - 美团拟以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜中国业务100%股权 [50] - **短视频**：字节跳动调整视频生成AI模型Seedance2.0服务，以应对版权侵权指控 [52] - 快手发布可灵3.0系列模型，支持全模态输入与输出 [53] 重点公司盈利预测及投资评级 - **腾讯控股 (0700.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为27.60港元、32.63港元，对应市盈率分别为17.6倍、14.9倍 [4] - **阿里巴巴-SW (9988.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为6.66港元、8.77港元，对应市盈率分别为20.2倍、15.3倍 [4] - **美团-W (3690.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为-1.26港元、5.20港元，对应市盈率分别为-60.5倍、14.7倍 [4] - **百度集团-SW (9888.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为7.64港元、8.87港元，对应市盈率分别为15.2倍、13.1倍 [4] - **快手-W (1024.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为4.68港元、5.51港元，对应市盈率分别为12.6倍、10.7倍 [4] - **腾讯音乐 (TME.N)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为5.64美元、6.50美元，对应市盈率分别为18.4倍、15.9倍 [4] - **网易云音乐 (9899.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为14.54港元、12.09港元，对应市盈率分别为10.0倍、12.0倍 [4] - **美图公司 (1357.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年、2026年经调整每股收益分别为0.16港元、0.27港元，对应市盈率分别为33.3倍、19.7倍 [4]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级并维持 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，经过持续大规模投入，基础大模型成熟度持续提升，通过Token消耗量的快速增长，商业化已经开启，建议关注基础大模型厂商及具备应用落地的服务类公司 [3][20] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026.2.24-2026.2.27）计算机（申万）指数小幅上涨0.62%，延续了春节前最后一周的上涨趋势 [1][10] - 同期，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05% [1][10] - 计算机行业细分板块表现分化：计算机设备指数上涨0.56%，IT服务Ⅱ指数上涨2.71%，软件开发指数下跌1.12% [1][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为190、120和48只，涨幅前三名为*ST云创(29.55%)、海联讯(26.41%)、ST迪威迅(23.75%) [13] 行业重大事件 - **Meta算力战略调整**：Meta先后放弃两代自研训练芯片，转而与谷歌签署数十亿美元TPU租赁协议，并与英伟达达成数百万颗GPU交易、与AMD签署6吉瓦GPU协议以分散风险增加算力筹码 [16] - **DeepSeek技术突破**：DeepSeek与清华、北大合作发表DualPath推理系统，在离线场景实现1.87倍吞吐量提升，在线服务场景实现1.96倍吞吐量提升，已在1152个GPU集群上验证 [16] - **谷歌发布新图像模型**：谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana 2 (Gemini 3.1 Flash Image)，API价格仅为上代Pro模型一半，其SynthID数字水印和C2PA内容凭证验证功能已被调用超2000万次 [16][17] - **Anthropic新增远程控制功能**：Anthropic为Claude Code新增Remote Control功能，用户可通过浏览器或手机远程连接本地运行的项目 [19] - **阿里开源新模型**：阿里开源千问3.5三款模型，其中Qwen3.5-35B-A3B已超越前代更大规模的Qwen3-235B-A22B，Qwen3.5-27B的Flash版本API每百万Token仅0.2元 [19] - **MiniMax推出Agent平台新模式**：MiniMax在Agent平台推出MaxClaw模式，对OpenClaw实现一键配置，20秒即可启动，其Expert社区已积累10000+公开专家智能体 [19] 重点公司公告（2025年度业绩快报） - **海光信息**：2025年实现营业总收入143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [2][19] - **智明达**：2025年实现营业总收入7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长466.74% [2][19] - **卓易信息**：2025年实现营业总收入3.38亿元，同比增长4.42%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长150.05% [2][19] - **金山办公**：2025年实现营业总收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.43亿元，同比增长12.03% [2][19] 投资逻辑与行业动态 - 全球最大的模型聚合平台OpenRouter数据显示，来自中国的MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Kimi K2.5与智谱GLM-5进入总Token消耗量全球前十名，其中MiniMax M2.5位列第一，这是中国AI模型首次在第三方聚合平台上实现对美国模型的集群式反超 [3][20] - 生成式大模型在编程、视频等领域的应用日益成熟，推动Token消耗量快速增长 [3][20] - 大模型公司月之暗面(Kimi)旗下K2.5大模型发布不到一个月，其近20天累计收入已超过2025年全年总收入 [3][20]

涉及的行业与公司 * **公司**：阜博集团（Vobile Group）[1] * **行业**：数字内容版权管理、AI多模态内容生成与商业化、影视娱乐、流媒体[2][4][5][9] 核心观点与论据 * **行业趋势与变革** * **AI技术加速渗透**：2026年AI应用收入已占软件行业总收入的接近5%，行业正迎来红利点[3] * **国产模型密集发布**：春节前后Deepseek V4、千问3.5和豆包2.0等顶尖国产模型发布，增强了市场信心[2][3] * **影视行业重大变革**：2025年四季度Sora 2推出及Disney与OpenAI合作，标志传统版权方与新兴大模型方开始合作，版权管理和商业化模式面临深刻变革[2][5] * **内容制作成本下降**：大模型发展推动内容制作更简单、成本更低，AI漫剧成本已降至传统漫剧的20%甚至10%[7][11] * **发行渠道将迎巨变**：当前AI影响主要集中在生产端，未来随着制作到变现能力发展，发行端也将发生重大变化[8] * **阜博集团的战略与能力** * **核心战略：“元素级管理”**：突破传统拷贝销售模式，对内容中的可识别特征元素（如钢铁侠形象）进行管理、传播和变现，实现管理资产的指数级增长[2][5][6] * **技术基石**：基于过去20年的保护、交易及变现能力扩展至元素级管理，拥有行业垄断性的指纹识别和监测体系[2][4][6][9] * **合作模式**：作为基础设施提供者，致力于建立确权能力，确保版权持有者获得收益，无需主动推动大型内容方与模型方的合作[14] * **全球化布局**：为全球市场提供服务，在美国与潜在合作伙伴深入沟通推动转型[2][4][6] * **具体业务进展与预期** * **AI漫剧市场**： * **中国市场成功原因**：用户对内容形式容忍度高、网络文学资源丰富、大平台支持（红果平台占据约80%发行渠道）[4][12] * **市场占比**：AI漫剧已占漫剧市场至少1/3甚至接近一半[11] * **海外盈利潜力**：巨大，通过管理YouTube等海外平台的盗版内容变现渠道，可带来可观收益，使整体收入大幅增加[4][13] * **与红果平台合作**： * 合作始于2025年底，已产生千万人民币级别收入，目前处于边用边试阶段[15] * 红果平台对服务非常满意并计划增加使用量，阜博的保护能力已成为微短剧和慢剧发行平台的重要标配[15][16] * **增长预期**：预计2026年合作在体量、区域及形式上将有显著提升[15] * **与迪士尼及大模型方合作**： * 自2007年起与迪士尼合作，通过技术胜出获得其投资，共同应对流媒体化过程中的盗版挑战[4][9] * 在大模型层面，为大型版权方提供独家版权保护服务以获取侵权证据，未来将继续参与大型版权方与大模型方的具体合作[9] * 预计2026年上半年将展示出与内容方和大模型方融合的能力[14] * **竞争与法律环境** * **中美竞争**：中美两大经济体在大模型领域竞争激烈[10] * **诉讼倾向**：版权方在与大模型厂商的诉讼中胜诉机会较大，因主要文化创意国家拥有强大的法律体系保障[13] * **行业共识**：预计伴随诉讼，最终会形成行业共识以推动商业化进展[9] 其他重要内容 * **多模态技术应用**：目前主要应用于动态漫画、短剧等AI生成内容领域[4] * **内容传播价值差异**：内容多平台扩散传播的价值显著高于单一平台发布，元素授权使用和跟踪及变现能力至关重要[2][8] * **NFT与区块链布局**：阜博集团在NFT市场有早期布局，通过区块链技术进行版权管理[4][9] * **国内业务关注点**：尽管主要业务在海外，但公司将持续关注并拓展国内多模态模型业务，特别是AI漫剧领域[10][11] * **产品升级**：公司正在迅速升级产品，并与多模态内容平台进行产品测试和商务沟通[14]