核心观点 - 至纯科技在半导体国产化背景下实现8年营收增长近10倍（从2017年3.69亿增至2024年36.05亿），但财务数据揭示其增长存在"虚假繁荣"特征，表现为经营性现金流持续失血、应收账款畸高、资产泡沫及债务风险[2][9][55] - 公司多项财务指标与同业显著背离：应收账款占营收70%（同业最高38%）、合同负债占比仅9.07%（同业20%+）、固定资产占比74.74%（同业20%-30%）、毛利率下滑7.6个百分点（同业普遍上升）[10][14][15][28] - 2024年业绩暴雷：归母净利润同比大跌93.7%至2360万，扣非净利润首度亏损5740万，主要因计提2.36亿减值（信用减值1.96亿+资产减值0.4亿）[43][45] 财务异常 现金流与应收账款 - 连续8年经营性现金流净流出累计27.86亿，2022-2024年年均"失血"近7亿[9] - 2024年末应收账款28.34亿（较2017年增8.5倍），占营收70%，且客户信息被公司以"商业机密"为由模糊化处理（代号SY/IM/RY等）[10][16][18][20] - 前五大应收账款客户期后回款比例差异极大（最高80.57%，最低仅2.63%）[20] 资产泡沫 - 存货2024年末达31.18亿（较2017年增15倍），占总营收86.5%，周转天数435天（较2022年增加160天）[22][23][24] - 固定资产2024年末26.93亿（较2017年增20倍），占总营收74.74%，折旧率从7.5%跳涨至8.9%[25][28][52] - 同业对比显示公司资产效率低下：创造100元收入需75元设备（同业仅需20多元）[28] 债务风险 - 有息负债8年暴涨15倍至57.46亿（短期借款30.73亿+一年内到期负债11.18亿+长期借款15.55亿），有息负债率42.33%[55][57][58] - 2024年利息费用1.85亿（日均50万），占偿息前利润3.52亿的52.6%，账面货币资金不足9亿[58][61] - 2017年上市后累计股权募资26.83亿，2025年初仍在筹划定增，实控人质押持股44.23%[67][68][69] 经营异常 业绩波动与分红 - 2024年Q4单季爆亏1.69亿（前三季度盈利1.93亿），全年减值损失同比增1亿，其中其他应收款坏账计提暴增数十倍至8700万（占账面余额40%）[40][43][47][48] - 2022-2024年累计分红及回购2.2亿（现金分红比例96.4%），2024年亏损下仍分红1902万[63][64][65] 行业对比 - 半导体设备行业普遍存在验收周期长特点，但公司合同负债占比（9.07%）远低于北方华创/芯源微/正帆科技等（20%+）[13][14] - 2024年毛利率31.4%低于多数同业，且过去8年下滑7.6个百分点，与行业上升趋势背离[28][29][30]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入36.05亿元，同比增长14.40%，但归母净利润2359.75万元，同比下滑超九成，归母扣非后净利润由盈转亏 [1] - 2025年一季度公司营收7.28亿元，归母净利润1901.61万元，分别同比下降10.32%、70.09% [3] - 公司新增订单中集成电路行业订单占比达84.55%，主要客户包括中芯国际、上海华虹、长鑫科技等 [2] 业绩下滑原因 - 研发费用同比增长19.17%至2.67亿元，主要由于加大先进制程高阶湿法设备研发投入 [2] - 新增单项计提信用减值准备并调高应收账款坏账准备率两个百分点，减少归母净利润 [2] - 半导体湿法工艺设备国产化率较高，行业价格竞争激烈 [2] 战略布局与经营计划 - 公司计划2025年新增订单55亿元至60亿元，制程设备交付目标10亿元至13亿元，重点推进高阶清洗设备放量 [4] - 电子材料类现金流业务占比提升，预计未来经营性现金流将持续改善 [1] - 持续推进"内生+外延"发展，拟收购威顿晶磷83.78%股份以完善业务版图 [4] 收购事项进展 - 威顿晶磷主要从事集成电路及光伏领域高纯电子材料研发生产，收购有助于提升公司竞争力 [4] - 目前审计、评估、尽职调查等工作正在推进中，完成后将提交董事会审议 [5] - 光伏产业链产能集中释放导致价格下滑，可能影响威顿晶磷订单波动 [4] 市场表现 - 截至4月29日收盘，公司股价报收25.07元/股，下跌近2% [6]