报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司结构件基本盘稳固，功能模块化新品开启第二曲线 [1] - 公司作为国产先进陶瓷稀缺标的，核心模块化产品正处于放量前夕，具备较强成长确定性 [3] 财务表现与近期事件 - 2025年12月4日，公司拟发行不超过7.5亿元可转债，主要用于扩建结构功能陶瓷部件产能、推进碳化硅材料及部件产业化 [1] - 2025年前三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.86%；归母净利润2.45亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.74亿元，同比增长18.10%；归母净利润0.73亿元，同比下降16.16% [1] - 营收延续双位数增长，业绩短期受新产能爬坡带来的折旧摊销增加及研发投入加大影响，预计利润端增速将逐步向营收端收敛 [2] 主营业务分析 - **结构件业务**：受益于下游晶圆厂资本开支维持高位及供应链自主可控需求，2025年上半年半导体结构件营收同比激增超66%至2.79亿元 [2] - **技术模式**：公司依托国内稀缺的先进陶瓷全栈IDM模式，打通从粉体配方、生坯成型到精密加工的全流程闭环，有效解决高纯度氧化铝及氮化铝材料的“卡脖子”问题 [2] - **市场地位**：凭借在先进制程设备中的验证通过，公司在薄膜沉积与刻蚀环节的市场份额稳步扩大，该板块已成为业绩增长的坚实压舱石 [2] 新业务与成长驱动 - **陶瓷加热器**：已成功切入北方华创、中微公司及拓荆科技等主流设备厂商供应链，并在部分关键工艺实现大批量导入，随着可转债募资扩产落地，2026年该业务将进入加速放量期 [3] - **静电卡盘(ESC)**：技术壁垒极高的12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产 [3] - **碳化硅布局**：通过收购苏州铠欣进一步完善碳化硅套件布局 [3] - **战略转型**：公司正逐步从单一零部件供应商向核心功能模块方案商转型，高毛利新品放量有望驱动估值中枢上移 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.65亿元、5.33亿元、7.57亿元 [3] - 对应当前股价（65.10元），2025-2027年预测市盈率(PE)分别为78倍、53倍、37倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.07亿元、14.50亿元、19.26亿元，同比增长率分别为29.09%、31.03%、32.79% [4] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为33.0%、36.8%、39.3% [10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为54.1%、54.9%、55.5% [10]

交易所审核问询函核心关注点 - 公司因申请发行可转换公司债券收到交易所审核问询函，重点关注其2024年业绩高增长与2025年第三季度“增收不增利”的财务表现 [1] 2024年业绩表现及驱动因素 - 2024年扣非净利润同比暴增293.56% [1] - 2024年全年营收同比增长78.45% [1] - 业绩爆发主要得益于半导体行业复苏及国产替代机遇 [1] - 公司自主研发的“功能-结构”一体模块化产品（如陶瓷加热器）实现量产 [1] - 核心产品半导体结构件收入同比增幅达106.52% [1] 2025年第三季度财务表现及原因 - 2025年第三季度营收增长18.10%，但扣非净利润下滑12.79% [1] - 利润下滑归因于研发费用同比激增80.36%（新增研发项目及子公司并表）、管理费用增长42.80%以及产品结构变化带来的毛利率波动 [1] 客户集中度与应收账款情况 - 前五大客户销售占比攀升至72.55% [1] - 应收账款余额持续增长至4.34亿元 [1] - 公司强调半导体行业头部效应显著，客户包括北方华创、中微公司等国内龙头，合作稳定性强 [2] - 应收账款增加与销售规模扩大相匹配 [2] - 截至2025年9月末，应收账款1年以上账龄占比为7.60% [2] - 截至2025年10月末，对2024年末应收账款的回款比例已达84.87%，回款情况良好 [2]