行业概况 - 自动体外除颤仪（AED）是一种便携式医疗设备，用于抢救心脏骤停患者，通过电击除颤恢复心脏正常节律，适用于室颤或无脉性室速引发的心脏骤停，最佳抢救时间为"黄金4分钟" [1][2] - AED内置智能分析系统，可自动检测患者心律并判断是否需要电击，通过语音引导操作，普通人经过基础培训即可使用 [2] - 2024年中国AED行业规模从2019年的1.47亿元增长至52.91亿元，呈现爆发性增长 [1][12] 产业链 - 上游为原材料及元器件供应环节，包括塑料、金属、电路板、电容器、电极片、电池、芯片等 [4] - 中游为生产制造环节，代表厂商有鱼跃医疗、迈瑞医疗、美国卓尔、日本光电等 [4] - 下游应用需求端包括医院、急救中心、机场、地铁站、学校、商场、体育场馆、社区家庭等场景 [4] 产业现状 - 中国心血管病患者达3.3亿，占总人口近1/4，每年约有54.4万人死于心源性猝死，其中87.7%发生在医院外 [7] - 中国AED配置率仅为0.2台/10万人，远低于美国（317台/10万人）、日本（555台/10万人）、荷兰（696台/10万人） [7] - 在1分钟内实施心肺复苏，3至5分钟内进行AED除颤，可使心脏骤停患者存活率达到50%至70% [7] 政策推动 - 国家卫健委2019年发布《健康中国行动（2019-2030年）》，明确要求在人员密集场所配备AED [9][11] - 2023年五部委联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，要求加大AED推广力度 [9][11] - 地方政府积极响应，2022年超过20个省市公布AED配置计划，北京、上海、广东等一线城市采购已取得初步成效 [11] 市场潜力 - 按国家卫健委100~200台/10万人的标准估算，中国AED配置最高可达约300万台，市场规模近600亿元 [12] - 若达到美日等发达国家普及率，全国AED市场规模有望突破1000亿元 [12] 企业格局 - 国产AED未出现前，市场被飞利浦、卓尔、日本光电等国外品牌占据，设备单价在4~9万元 [14] - 2013年迈瑞医疗研发出中国首台国产AED，目前国产品牌已占据主导地位 [14] - 迈瑞医疗占据中国AED市场61%的份额，美国卓尔以13.1%的市占率位列第二 [14] - 国产AED中标单价约2万元，大幅降低普及门槛 [14] 重点企业 - 鱼跃医疗2024年营业总收入75.66亿元，同比下降5.09%，急救解决方案及其他业务收入2.39亿元，同比增长34.05% [16] - 迈瑞医疗2024年营业总收入367.26亿元，同比增长5.14%，生命信息与支持类产品销售收入135.57亿元，同比下降11.11% [18] 发展趋势 - 国产替代加快，截至2024年国产AED市场渗透率超90%，迈瑞、久心医疗等头部企业占据主导地位 [20] - 应用场景多元化，从传统公共场所向产业园区、学校、社区、养老机构等延伸，三四线城市及农村地区成为新增量 [21] - 家庭场景需求爆发，家用AED向小型化、便携化、易用化方向发展，单价有望降至5000元以下 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，血糖板块快速增长，海外市场或成第二增长曲线，且公司持续深耕研发创新，收并购布局新管线，看好公司未来发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.4、23.6和27.3亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比减少5.09%；归母净利润18.06亿元，同比减少24.63%；扣非归母净利润13.93亿元，同比减少24.12%。2025年一季度公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比减少5.26% [6] 业绩情况 - 2024年公司收入75.66亿元，呼吸治疗解决方案收入25.97亿元，同比下滑22.42%；血糖管理及POCT解决方案业务板块收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长；家用健康检测业务板块收入15.64亿元，同比减少0.41% [13] 研发创新 - 公司的持续葡萄糖监测系统Anytime4和Anytime5系列产品、第三代睡眠呼吸机等产品陆续实现重要技术突破，2024年研发费用为5.47亿元，同比增长8.39%，未来将加强新品立项和老产品技术改造 [13] 品牌与收并购 - 公司拥有“鱼跃yuwell”等几大主要品牌，过去通过收并购进入急救、眼科等业务领域，未来将持续关注国内外并购机会 [13] 海外市场 - 2024年公司海外收入9.49亿元，同比增长30.42%，截至2024Q3产品覆盖131个国家和地区，在德国和意大利等国建立制造和研发中心，未来将构建多层次全方位营销体系，开发定制产品 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7566|8686|9988|11497| |归母净利润（百万元）|1806|2037|2356|2732| |EPS（元）|1.81|2.03|2.35|2.73| |市盈率|20.16|17.22|14.89|12.83| |市净率|2.92|2.42|2.08|1.79| |总资产收益率|11.5%|11.5%|11.5%|11.6%| |净资产收益率|14.4%|14.0%|14.0%|13.9%| |净利率|23.9%|23.5%|23.6%|23.8%| |资产负债率|19.1%|17.2%|16.7%|16.1%| |总资产周转率|0.48|0.52|0.52|0.52| [17]