研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案板块以制氧机为主力产品 近期推出第三代睡眠呼吸机、大流量便携式制氧机和轻音雾化器等创新产品 持续引领国内市场并积极拓展海外市场 [1] - 家用健康检测解决方案板块中电子血压计占比较大 2024年实现同比双位数增长 并推出房颤血压双测机等新品优化产品结构 [1] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块2024年营收同比增长40.20% 最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标实现突破 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业总收入75.66亿元 归属于上市公司股东的净利润18.06亿元 [9] - 2025年一季度实现营业总收入24.36亿元 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [9] - 海外营收占总营收12.54% 主要来自东南亚、欧洲、南美等地区 美国市场占比较少 [5] 研发与产品 - 在呼吸、血糖、检测、急救等战略产品方向持续推出新品 布局动态乳酸、血酮等无创血糖监测产品研发 [6][8] - 已全面布局AI相关业务 包括后端研发和前端应用 计划打造医疗级穿戴设备 [10][19] - 拥有完整产品研发管线和成熟团队 采取多项措施招募和留住关键研发人才 [10] 海外战略 - 通过海外属地化建设和投资并购双引擎构建全球营销体系 目标成为全球家用医疗器械领先品牌 [5] - 在东南亚、欧洲、南美已形成规模收入 持续挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [5] - 针对美国高关税政策已构建风险管控体系 部分涉及残障人士产品在特殊清单 [9][16] 发展战略 - 通过有机增长+并购实现2030年全球家用医疗健康市场前三强的愿景 [10][13] - 持续加强呼吸、血糖、家用检测、急救等重点产品方向投入 同时扩展海外市场 [10][23] - 目前商誉余额占总资产比例不到7% 减值风险可控 [14] 市场表现 - 家用赛道领先于行业平均水平 品牌力是公司发展核心之一 [14][15] - 对标企业包括雅培、德康、瑞思迈等全球巨头 [16] - 市盈率被低估 现阶段资金主要安排为研发投入和并购 [12][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，血糖板块快速增长，海外市场或成第二增长曲线，且公司持续深耕研发创新，收并购布局新管线，看好公司未来发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.4、23.6和27.3亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比减少5.09%；归母净利润18.06亿元，同比减少24.63%；扣非归母净利润13.93亿元，同比减少24.12%。2025年一季度公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比减少5.26% [6] 业绩情况 - 2024年公司收入75.66亿元，呼吸治疗解决方案收入25.97亿元，同比下滑22.42%；血糖管理及POCT解决方案业务板块收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长；家用健康检测业务板块收入15.64亿元，同比减少0.41% [13] 研发创新 - 公司的持续葡萄糖监测系统Anytime4和Anytime5系列产品、第三代睡眠呼吸机等产品陆续实现重要技术突破，2024年研发费用为5.47亿元，同比增长8.39%，未来将加强新品立项和老产品技术改造 [13] 品牌与收并购 - 公司拥有“鱼跃yuwell”等几大主要品牌，过去通过收并购进入急救、眼科等业务领域，未来将持续关注国内外并购机会 [13] 海外市场 - 2024年公司海外收入9.49亿元，同比增长30.42%，截至2024Q3产品覆盖131个国家和地区，在德国和意大利等国建立制造和研发中心，未来将构建多层次全方位营销体系，开发定制产品 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7566|8686|9988|11497| |归母净利润（百万元）|1806|2037|2356|2732| |EPS（元）|1.81|2.03|2.35|2.73| |市盈率|20.16|17.22|14.89|12.83| |市净率|2.92|2.42|2.08|1.79| |总资产收益率|11.5%|11.5%|11.5%|11.6%| |净资产收益率|14.4%|14.0%|14.0%|13.9%| |净利率|23.9%|23.5%|23.6%|23.8%| |资产负债率|19.1%|17.2%|16.7%|16.1%| |总资产周转率|0.48|0.52|0.52|0.52| [17]

纪要涉及的公司 鱼跃医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营业总收入 75.66 亿元，同比下降 5.09%；归母净利润 18.06 亿元，同比下降 24.63%；扣非后归母净利润 13.93 亿元，同比下降 24.12%；经营活动产生的现金流量净额为 18.16 亿元 [3] - 2025 年一季度收入 24.36 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 6.25 亿元，同比下降 5.26%；扣非后归母净利润 5.13 亿元，同比下降 6.91%；经营活动产生的现金流量净额为 6.58 亿元 [3] 2. **业务板块表现** - 呼吸治疗解决方案板块营收 25.97 亿元，同比有所下降，但制氧机产品剔除公共卫生事件扰动后恢复正向增长 [5] - 血糖管理及 POCT 解决方案板块营收 10.30 亿元，同比增长 40.20%，其中 BGM 产品和 CTM 产品均实现快速增长 [5] - 家用健康检测解决方案业务营收 15.64 亿元，同比下降 0.41%，但电子血压计仍实现同比双位数增长 [5] - 临床器械及康复业务板块营收 20.93 亿元，同比增长 0.24%，针灸针、轮椅等产品增长趋势良好 [5] - 急救解决方案及其他业务板块营收 2.0039 亿元，同比增长 34% [5] 3. **财务表现和分红政策** - 2024 年度销售毛利率约 50%，期间费用 21 亿元，其中研发费用 5.0047 亿元，管理费用 4.0028 亿元，销售费用 13.006 亿元 [6] - 2025 年一季度期间费用 5.0083 亿元，研发费用 1.0056 亿元，同比增长 25%，销售费用 3.0063 亿元，管理费用 1.002 亿元 [6] - 2024 年度累计现金分红 8.002 亿元，占归母净利润 44%，分红政策稳健可持续 [2][6] 4. **全球化布局** - 2024 年外销收入 9.0049 亿元，同比增长 30%，占总营收比例提升至 12% [7] - 制氧机、呼吸机等产品在东南亚、欧洲等区域取得显著进步，2025 年一季度泰国市场增长 50% [7][15] - 正在注册巴西子公司，计划年底重点布局墨西哥市场；中东市场正在洽谈多个项目；北美市场目前未受关税影响，已做好预案 [15] - 与英德拉在台式制氧机、呼吸机面罩及便携式制氧机方面进行深度合作，二季度和三季度订单量将增加 [15] 5. **研发成果和技术突破** - 推出 CT4、CT5 血糖监测系统、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新技术，并获得 103 项海外注册证书，AFYA 系列产品获得欧盟 MDR 认证 [4][8] - 发布首份 ESG 报告，MSCI ESG 评级为 A 级 [4][8] 6. **AI 方向发展战略** - 推出 AI 软件公测版，能辅助消费者回答健康和医疗相关问题，围绕鱼跃全系列终端产品提供服务 [9] - 与 Deepseek、腾讯元宝合作开发专属 AI 模型，确保合规性，采取长期战略布局，投入软硬件领域 [9][22] 7. **新品计划** - 未来一到两年内，计划推出连续血糖监测系统、新型睡眠呼吸机、高性能制氧设备、便携式体外除颤器、低噪音呼吸治疗设备、超静音雾化器、乳酸血酮尿酸等新检测产品 [4][10][11] - 计划进入穿戴设备赛道，研发手表和戒指等手戴式设备，预计下半年研发结果出炉并注册，明年下半年推出产品 [13][27] 8. **业务板块拆分调整** - 为落实公司长期战略规划，调整为呼吸治疗、血糖管理及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救解决方案及其他五个板块 [12][14] 9. **费用率及市场情况** - 2025 年一季度销售费用增加，因前期布局海外及国内消费政策变化，全年费用率将关注投入情况并优化资源配置 [16] - 国内市场线上销售力度大，京东平台预支付模式效果显著，大件产品享受 30%国家补贴；线下销售因政策不同推进中，整体消费稳定缓慢爬升 [16][17] 10. **各板块展望** - 呼吸治疗板块 2025 年将在正常基数上稳定增长，创新推动产品矩阵完善，院内端大无创二代高流量制氧机下半年上市，海外市场合作不断突破 [24][25] - 急救业务自 2023 年进入高速发展态势，以 AED 为主，有扩展产品线规划，有望成为主要增长赛道之一 [23] - 电子监测板块 2025 年电子小机销量预计突破 1300 万台，国内市场有信心领先，海外市场凭借成本和定价策略竞争有信心，技术达世界级水平，有望实现 3000 - 8000 万台销量目标 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. CT4 和 CT5 血糖监测系统上市表现良好，CT5 好评率更高，CT4 传感器价格相对便宜，CT5 定位高端定价 200 元以上 [17] 2. DRG 控费政策对院内临床器械和康复板块销售影响较小，因产品单品价格不高、属医院资产、不覆盖医保且行业格局成熟稳定 [19] 3. 2025 年大部分国家新 CGM 注册预计年底完成，CT6 预计 2026 年中期展示成果，针对北美市场采用新技术路线 [20] 4. 疫情相关产品 2024 年回到正常基数，2025 年一季度大部分产品常规增长，公司推出大流量便携式制氧机等新产品，全球除中国外市占率低，有望随海外注册证落地增长 [21] 5. 2024 年对贝昂尼环境和六陆进行商誉减值处理，因受公共卫生事件和市场影响短期销售业绩不达预期，公司报表商誉仍健康 [34][35] 6. 血糖板块通过聚焦产品本身、合理定价、注重购买流程价值传递提升市占率，有信心成为行业第一 [35] 7. 未来四到五年公司有信心实现翻倍增长，若有好的并购标的提速更快 [36]