和黄医药上市表现 - 2021年6月30日和黄医药在香港二次上市，发行价40.1港元，首日盘中最高涨至85.8港元（涨幅110%），收盘涨50% [3] - 同期热门新股奈雪上市首日破发，而冷门的和黄医药仅2.1万人申购，远低于奈雪的64万人申购 [1] - 某大V与投资者合作打新乙头（300手/682万港元），中签237手（货值538万），上市首日获利500万并按约定分成350万 [5] 富卫集团招股信息 - 富卫集团为李嘉诚次子李泽楷旗下保险公司，2013年以21.4亿美元收购ING港澳及泰国业务组建，通过十余次并购拓展至10个市场 [7] - 2023年市场份额：东南亚第五（4.7%）、港澳第十（3.6%）、泰国第二（17.7%） [8] - 发行价38港元，市值483亿港元，PB 0.9倍，低于同业友邦（PB 2.4倍）、保诚（PB 1.9倍） [15] 富卫集团财务数据 - 2022-2024年净利润：-3.20亿、-7.17亿、1000万美元 [9] - 2024年香港市场56.4%保费来自内地访客（2.64亿美元），3年增长6.3倍 [10] - 2024年合约服务边际（CSM）同比增长30.5%，2025年Q1新业务价值再增31.9% [11] 富卫集团业务结构 - 2024年寿险产品结构：分红人寿（36.5%）、非分红人寿（28.0%）、医疗及附加保险（22.2%） [10] - 收入地区分布：港澳34.2%、泰国及柬埔寨32.6%、日本15.7%、其他东南亚17.5% [10] - 线上直销占比6.5%（高于行业均值），APP支持AI自助理赔 [12] 富卫集团融资历史 - 2022年1月融资每股成本6.27美元（约49.2港元），本次发行价38港元意味着前期投资者亏损30% [14] - 本次IPO募资34.71亿港元，基石投资者锁定19.5亿，流通盘15.2亿（占总市值3%） [17] - 上市开支高达5.42亿港元，显著高于同规模IPO（如蜜雪冰城1.64亿、毛戈平1.5亿） [17] 市场认购情况 - 富卫集团乙组打新需77万港元本金，预计申购人数1.5万，乙头中签10-15手 [20] - 当前认购热度不足，若孖展超购500倍则评级可上调至"满仓干" [21]

核心观点 - 富卫集团通过频繁并购快速扩张业务版图，但核心竞争力主要依赖李氏家族的"钞能力"而非产品差异化或数字化优势 [10][11][12][13][41] - 公司长期处于亏损状态，2019-2024年累计亏损近100亿人民币，主要源于高额并购成本、外包投资管理及分散运营的高成本结构 [48][49][50][51] - 数字化战略宣传与实际业务贡献存在明显割裂，传统分销渠道仍贡献93.6%新业务价值，预计到2033年传统渠道占比仍达92.9% [24][26][28][29] - 独家银行分销权构成核心竞争优势，但需支付巨额费用（2024年分销权账面价值达14.39亿美元），且存在合作终止风险 [37][38][39][44] 业务扩张策略 - 2012年通过收购ING港澳及泰国业务组建公司，后续通过14起收购进入10个亚洲市场，仅菲律宾和印尼为自主设立 [10][11][12][13] - 在东南亚市场份额从2015年第14位升至2023年第5位，自称"增长最快泛亚寿险公司"，但主要依赖并购而非有机增长 [15][16][18][23] - 2020年收购大都会人寿香港业务强化本地市场，2019年收购泰国汇商银行人寿99.2%股权奠定泰国市场地位 [13][55] 财务与资产结构 - 2022-2024年净利润分别为-3.2亿、-7.17亿和0.1亿美元，2024年勉强盈亏平衡 [48][49] - 账面主要资产为商誉（15.07亿美元）和分销权（14.39亿美元），合计占2024年总资产超60% [40][41] - 投资组合保守：79.2%配置债券，仅0.5%直接投资股票，31.8%资产自主管理，其余外包给柏瑞投资等第三方 [61][62][64] 业务模式特点 - 产品高度同质化：五大类寿险产品结构与同业无本质差异，新业务价值贡献均衡（分红险36.5%、非分红险28%） [52][53] - 区域市场分化严重：港澳以分红险为主（86%），泰国侧重非分红险（79%），日本91%收入来自个人保障产品 [70] - 银行渠道依赖度高：与33家银行合作含8家独家协议，泰国汇商银行合作贡献当地最大保费来源 [37][54] 数字化战略争议 - 宣称数字化领先（四国实现全自动核保），但2024年数字化渠道仅贡献6.4%新业务价值，预计2033年仍不足8% [24][26][28][29] - 援引的东南亚消费者数字化偏好数据（40%60岁以上人群倾向数字渠道）被质疑不符合区域现实 [31][32][35]