报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩亮眼，国内胰岛素量价齐升，海外市场保持高增长；出海进展顺利，胰岛素全球布局初见雏形；创新产品管线有序推进，核心产品进入三期临床 [8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，同比增长44.2%、19.0%和19.5%，归母净利润分别实现11.13亿元、14.32亿元、17.99亿元，同比增长81.0%、28.7%和25.6%，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%；其中Q4营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92% [6] - 2025年一季度实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17% [7] 各业务板块表现 - 2025年Q1国内收入8.89亿元，同比增长80.07%；基础（长效）胰岛素产品销售收入5.43亿元，同比增长80.97%；餐时（速效）和预混胰岛素产品销售收入3.21亿元，同比增长80.86%；销量、价格影响分别为2.38亿元、1.48亿元，依次贡献增速49.87%、31.06%；海外收入0.95亿元，同比增长约45% [8] - 2024年海外收入达5.28亿元，同比增长23.89%，销售毛利率约为55.97%，较2023年继续回升；新兴市场巩固合作、开拓新客户，加速国际团队建设；欧美市场与山德士合作稳步推进 [9] 创新产品管线进展 - 2024年博凡格鲁肽（GZR18）注射液中国IIb期临床研究结果显示，每两周一次（Q2W）在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗30周最高剂量组平均可减重17.29%，且药物安全性和耐受性良好；已完成肥胖/超重和2型糖尿病的中国III期临床研究首例受试者给药；其肥胖/超重患者体重管理的II期临床试验申请（IND）获美国FDA批准并完成首例受试者给药 [10][11] - 核心产品GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的3项III期临床研究均完成首例受试者给药 [11] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3045|4393|5229|6247| |收入同比（%）|16.8|44.2|19.0|19.5| |归属母公司净利润（百万元）|615|1113|1432|1799| |净利润同比（%）|80.7|81.0|28.7|25.6| |毛利率（%）|74.8|77.7|77.1|76.6| |ROE（%）|5.6|9.5|11.3|13.0| |每股收益（元）|1.04|1.85|2.38|2.99| |P/E|42.40|30.87|23.98|19.09| |P/B|2.40|2.93|2.72|2.49| |EV/EBITDA|44.34|22.36|17.47|13.83| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出了2024A - 2027E的预测数据，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024 年营收 30.5 亿元（+16.8%），归母净利润 6.1 亿元（+80.8%）；2025Q1 营收 9.8 亿元（+75.8%），归母净利润 3.1 亿元（+224.9%） [9] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，2025 年 Q1 国内制剂收入 8.6 亿元（+80.9%），销量贡献 49.9%，价格贡献 31.1%；国际销售收入 0.95 亿元（+45.2%） [9] - 费用端优化，2025Q1 毛利率、净利率分别为 76.8%、31.7%，较去年同期+3.9/14.5pct，销售/管理/研发费用率分别为 33.2%/7.1%/13.2%，较去年同期-7.4/-0.7/-10.5pct [9] - 创新产品管线有序推进，博凡格鲁肽注射液完成相关临床首例受试者给药；出海业务持续深化，门冬胰岛素 30 注射液打开国际市场，与山德士合作推进 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.40、2.84 元，给予 2025 年 31 倍 PE 估值，对应目标价 59.21 元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,608|3,045|4,202|5,181|6,115| |同比增长(%)|52.3%|16.8%|38.0%|23.3%|18.0%| |营业利润(百万元)|315|632|1,362|1,708|2,020| |同比增长(%)|155.4%|100.3%|115.6%|25.4%|18.2%| |归属母公司净利润(百万元)|340|615|1,150|1,445|1,709| |同比增长(%)|177.4%|80.7%|87.1%|25.6%|18.3%| |每股收益（元）|0.57|1.02|1.91|2.40|2.84| |毛利率(%)|73.3%|74.8%|78.7%|77.0%|75.8%| |净利率(%)|13.0%|20.2%|27.4%|27.9%|27.9%| |净资产收益率(%)|3.3%|5.6%|9.8%|11.0%|11.6%| |市盈率|90.1|49.9|26.7|21.2|17.9| |市净率|2.9|2.8|2.5|2.2|2.0|[4] 可比公司估值 |公司代码|最新价格(元)|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |通化东宝 600867|7.49|-0.02|0.38|0.47|0.46|-343.58|19.94|16.00|16.22| |特宝生物 688278|73.76|2.03|2.78|3.79|4.72|36.26|26.51|19.48|15.63| |科兴制药 688136|35.21|0.16|0.58|1.02|1.49|223.27|60.79|34.35|23.65| |恒瑞医药 600276|51.23|0.99|1.11|1.28|1.48|51.58|46.07|39.92|34.56| |长春高新 000661|98.13|6.33|6.76|7.35|7.72|15.50|14.51|13.35|12.72| |最大值| | | | | |223.27|60.79|39.92|34.56| |最小值| | | | | |(343.58)|14.51|13.35|12.72| |平均数| | | | | |(3.40)|33.56|24.62|20.55| |调整后平均| | | | | |34.44|30.84|23.28|18.50|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金、应收票据等项目有相应变化，2023 - 2027 年流动资产合计从 6,176 百万元到 10,929 百万元等 [11] - 利润表：营业收入、营业成本等逐年变化，如营业收入从 2023 年 2,608 百万元增长到 2027 年 6,115 百万元 [11] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流有不同表现，如经营活动现金流 2025E 为 3,406 百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入同比增长 2023 - 2027 年分别为 52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年31倍PE估值，对应目标价59.21元 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024年营收30.5亿元（+16.8%），归母净利润6.1亿元（+80.8%）；2025Q1营收9.8亿元（+75.8%），归母净利润3.1亿元（+224.9%） [10] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，出口收入持续攀升，2025年Q1国内制剂收入8.6亿元（+80.9%），国际销售收入0.95亿元（+45.2%） [10] - 费用端得到优化，盈利能力显著提升，2025Q1毛利率、净利率分别为76.8%、31.7%，销售/管理/研发费用率分别为33.2%/7.1%/13.2% [10] - 创新产品管线有序推进，出海业务持续深化，博凡格鲁肽注射液完成多项临床首例受试者给药，门冬胰岛素30注射液打开国际市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从26.08亿元增长至61.15亿元，同比增长分别为52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [4] - 营业利润从3.15亿元增长至20.2亿元，同比增长分别为155.4%、100.3%、115.6%、25.4%、18.2% [4] - 归属母公司净利润从3.4亿元增长至17.09亿元，同比增长分别为177.4%、80.7%、87.1%、25.6%、18.3% [4] - 毛利率在73.3% - 78.7%之间波动，净利率从13.0%提升至27.9% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.13，通化东宝、特宝生物等可比公司2025E市盈率平均数为33.56，调整后平均为30.84 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年，流动资产合计从61.76亿元增长至109.29亿元，非流动资产合计在55.39 - 82.52亿元之间波动 [12] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标均呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等也有所增加 [12] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [12]