报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024 年营收 30.5 亿元（+16.8%），归母净利润 6.1 亿元（+80.8%）；2025Q1 营收 9.8 亿元（+75.8%），归母净利润 3.1 亿元（+224.9%） [9] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，2025 年 Q1 国内制剂收入 8.6 亿元（+80.9%），销量贡献 49.9%，价格贡献 31.1%；国际销售收入 0.95 亿元（+45.2%） [9] - 费用端优化，2025Q1 毛利率、净利率分别为 76.8%、31.7%，较去年同期+3.9/14.5pct，销售/管理/研发费用率分别为 33.2%/7.1%/13.2%，较去年同期-7.4/-0.7/-10.5pct [9] - 创新产品管线有序推进，博凡格鲁肽注射液完成相关临床首例受试者给药；出海业务持续深化，门冬胰岛素 30 注射液打开国际市场，与山德士合作推进 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.40、2.84 元，给予 2025 年 31 倍 PE 估值，对应目标价 59.21 元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,608|3,045|4,202|5,181|6,115| |同比增长(%)|52.3%|16.8%|38.0%|23.3%|18.0%| |营业利润(百万元)|315|632|1,362|1,708|2,020| |同比增长(%)|155.4%|100.3%|115.6%|25.4%|18.2%| |归属母公司净利润(百万元)|340|615|1,150|1,445|1,709| |同比增长(%)|177.4%|80.7%|87.1%|25.6%|18.3%| |每股收益（元）|0.57|1.02|1.91|2.40|2.84| |毛利率(%)|73.3%|74.8%|78.7%|77.0%|75.8%| |净利率(%)|13.0%|20.2%|27.4%|27.9%|27.9%| |净资产收益率(%)|3.3%|5.6%|9.8%|11.0%|11.6%| |市盈率|90.1|49.9|26.7|21.2|17.9| |市净率|2.9|2.8|2.5|2.2|2.0|[4] 可比公司估值 |公司代码|最新价格(元)|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |通化东宝 600867|7.49|-0.02|0.38|0.47|0.46|-343.58|19.94|16.00|16.22| |特宝生物 688278|73.76|2.03|2.78|3.79|4.72|36.26|26.51|19.48|15.63| |科兴制药 688136|35.21|0.16|0.58|1.02|1.49|223.27|60.79|34.35|23.65| |恒瑞医药 600276|51.23|0.99|1.11|1.28|1.48|51.58|46.07|39.92|34.56| |长春高新 000661|98.13|6.33|6.76|7.35|7.72|15.50|14.51|13.35|12.72| |最大值| | | | | |223.27|60.79|39.92|34.56| |最小值| | | | | |(343.58)|14.51|13.35|12.72| |平均数| | | | | |(3.40)|33.56|24.62|20.55| |调整后平均| | | | | |34.44|30.84|23.28|18.50|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：货币资金、应收票据等项目有相应变化，2023 - 2027 年流动资产合计从 6,176 百万元到 10,929 百万元等 [11] - 利润表：营业收入、营业成本等逐年变化，如营业收入从 2023 年 2,608 百万元增长到 2027 年 6,115 百万元 [11] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流有不同表现，如经营活动现金流 2025E 为 3,406 百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入同比增长 2023 - 2027 年分别为 52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年31倍PE估值，对应目标价59.21元 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长优异，2024年营收30.5亿元（+16.8%），归母净利润6.1亿元（+80.8%）；2025Q1营收9.8亿元（+75.8%），归母净利润3.1亿元（+224.9%） [10] - 量价齐升驱动国内制剂业高速增长，出口收入持续攀升，2025年Q1国内制剂收入8.6亿元（+80.9%），国际销售收入0.95亿元（+45.2%） [10] - 费用端得到优化，盈利能力显著提升，2025Q1毛利率、净利率分别为76.8%、31.7%，销售/管理/研发费用率分别为33.2%/7.1%/13.2% [10] - 创新产品管线有序推进，出海业务持续深化，博凡格鲁肽注射液完成多项临床首例受试者给药，门冬胰岛素30注射液打开国际市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从26.08亿元增长至61.15亿元，同比增长分别为52.3%、16.8%、38.0%、23.3%、18.0% [4] - 营业利润从3.15亿元增长至20.2亿元，同比增长分别为155.4%、100.3%、115.6%、25.4%、18.2% [4] - 归属母公司净利润从3.4亿元增长至17.09亿元，同比增长分别为177.4%、80.7%、87.1%、25.6%、18.3% [4] - 毛利率在73.3% - 78.7%之间波动，净利率从13.0%提升至27.9% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.13，通化东宝、特宝生物等可比公司2025E市盈率平均数为33.56，调整后平均为30.84 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年，流动资产合计从61.76亿元增长至109.29亿元，非流动资产合计在55.39 - 82.52亿元之间波动 [12] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标均呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等也有所增加 [12] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [12]

胰岛素集采中选产品价格上涨，新一轮集采协议量增加。 本文为IPO早知道原创 作者｜罗宾 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，10月22日，甘李药业（603087.SH）发布2024年三季报，前三季度实现收入 22.45亿元，同比增长17.81%；归母净利润5.07亿元，同比增长90.36%，主要系前三季度营业收 入、交易性金融资产公允价值变动收益较上年同期大幅增长所致。其中，今年第三季度营业收入为 9.30亿元，同比增长37.61%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长57.47%。 第三季度，公司国内外收入均实现增长。 报告期内国内收入为6.80亿元，同比增加22.25%，主要 归因于公司制剂产品价格的上涨。 2024年前三季度，公司国内销售收入18.68亿元，同比增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入 18.02亿元，同比增2.21亿元。 来源：公司财报 今年第二季度，公司参加了全国药品集采（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均中选，且中选 产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，且产品价格上涨推动2024年 前三季度公司总收入增加了1.50亿元。 此外， 公 ...