投资评级 - 强推评级（维持）[1] - 目标价51.06元，当前价40.15元，潜在涨幅27.2%[2] 核心观点 - 公司深化网络身份认证与卫星互联网安全布局，构筑未来增长极[1] - 国家网络身份认证管理办法实施推动赛道前景打开[6] - 卫星互联网安全领域形成多套解决方案，加速行业拓展[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.06亿元，同比增长10.98%[1] - 归母净利润亏损0.36亿元，较去年同期亏损0.19亿元扩大[1] - 研发费用4055.66万元（同比增长33.61%），销售费用6569.88万元（同比增长16.98%）[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3.85/5.01/6.40亿元，增速31.3%/30.1%/27.6%[1][6] - 预计归母净利润0.55/0.91/1.31亿元，增速3256.5%/66.4%/44.4%[1][6] - 每股收益预计0.72/1.21/1.74元[1][6] - 毛利率持续提升，预计从2024年72.6%升至2027年75.8%[7] 业务布局 - 参与国家网络身份认证公共服务平台安全建设[6] - 战略投资微纳星空，控股天御云安，入股星展测控，拓展卫星互联网安全[6] - 推出卫星互联网仿真平台、测绘系统、安全漏洞检测系统等多款产品[6] - 形成低空无人飞行安全防护、海洋船舶入网安全等解决方案[6] 估值指标 - 当前市盈率1859倍（2024年），预计降至55/33/23倍（2025-2027年）[1] - 市净率从3.1倍（2024年）降至2.4倍（2027年）[1][7] - 总市值30.27亿元，流通市值13.03亿元[3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10551.63万元 同比增长10.98% [1] - 经营性现金流同比增加34.12% [1] - 研发投入4248万元 同比增长33.43% [1][2] 研发创新进展 - 推出新一代Web应用防护系统 API安全防护系统 一体化漏洞评估系统V8版本 [2] - 卫星互联网测绘系统实现卫星网络资产快速探测 [2][4] - DayDayMap集成AI能力 实现自然语言驱动的语义向量检索范式革新 [2] 市场与销售表现 - 销售投入6570万元 同比增长16.98% [3] - 订单量同比增长超20% [3] - 形成6个系统部门与8个区域销售团队的体系布局 [3] 卫星互联网安全业务 - 构建"4个产品+1个服务"空天地一体化产品矩阵 [4] - 在卫星防入侵安全赛道实现研究成果产品化 提供星载安全产品 [4] - 战略投资星展测控与微纳星空 深化卫星通信与无人装备安全合作 [4] 政策机遇把握 - 参与网络身份认证试点 提供可信身份接入网关产品RayTAG [5] - 《国家网络身份认证公共服务管理办法》于2025年7月15日正式施行 [5] 品牌建设与行业影响力 - 举办西部地区首个低空经济与卫星互联网安全论坛 [6] - 亮相GITEX GLOBAL 2024 LEAP 2025等国际科技展会 [3][6] - 发布《2024网络空间资产测绘与反测绘年度报告》等两大行业报告 [6] 战略发展方向 - 坚持"两精一深 聚焦行业"发展理念 [7] - 持续巩固网络安全产品优势 重点拓展卫星互联网安全与网络身份认证业务 [7]

公司经营及业绩表现 - 2024年营业收入2.94亿元，同比微增0.93%，但归母净利润162.85万元同比下滑96.17%，扣非净利润由盈转亏至-720.69万元，经营活动现金流净额-6,338.67万元同比下滑493.39% [2] - 分业务看，网络安全产品与服务收入下滑5%-6%，网络空间地图业务毛利率77.44%同比减少10.73个百分点，新增卫星互联网安全业务收入1,794.34万元 [2] - 行业整体承压：29家网络安全上市公司2024年营收总和同比下降5%，19家收入负增长，17家亏损，行业归母净利润总额-33.53亿元亏损扩大141.13% [7] 卫星互联网安全业务 - 通过收购天御云安新增业务，提供卫星通信加密系统、高速链路加密设备等产品及安全服务，2024年收入1,794.34万元 [2][10] - 天御云安2024年收入2,190.30万元同比增50.19%，净利润298.42万元同比增40.36%，主要受益于行业需求增长及上市公司销售体系赋能 [11] - 业务协同性显著：技术层面与公司漏洞检测能力互补，客户层面可覆盖能源、运营商等既有行业需求 [13] 费用及现金流分析 - 期间费用大幅增长：销售费用1.25亿元同比增18.63%（职工薪酬占68.2%），研发费用7,100.86万元同比增27.51%（职工薪酬占80.49%） [15] - 人员扩张导致薪酬总额增加3,741.28万元，占费用总增量的94.48%，2024年员工总数同比增长16.23% [16] - 经营现金流恶化主因支付职工薪酬增加4,881.31万元，行业可比公司中仅安恒信息、绿盟科技现金流转正 [18] 收入确认调整 - 因国代销售模式收入确认时点从严调整，调减收入2,685.57万元，涉及伟仕佳杰、神州数码等经销商合同 [30] - 原按激活码交付确认收入，后调整为授权文件生成时点确认，调整后4,157.71万元合同金额中仅37%-76%完成授权文件生成 [29] 应收账款管理 - 应收账款期末2.81亿元占营收98.2%，账龄1年以上占比36.53%同比增8.86个百分点，与行业平均38.85%持平 [39] - 前五大欠款客户均为国企或上市公司，期后回款率53.87%，已制定专项催收机制并计提坏账准备3,851.24万元 [36][37] - 应收账款周转率1.1347次同比下降25%，与启明星辰(-33%)、永信至诚(-30%)等同行趋势一致 [41]