报告投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][8] 报告核心观点 - 传统主业短期承压，但工业AI业务蓄势待发，有望构筑第二增长曲线 [1][5][6] - 下游资本开支收缩导致2025年营收和利润大幅下滑，但公司持续加码研发投入，为工业AI发展奠定基础 [4][5] - 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI业务，有望带来业绩的持续增长 [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入80.73亿元，同比减少11.66% [4] - 2025年全年实现归母净利润4.41亿元，同比减少60.48% [4] - 2025年第四季度实现营业收入24.19亿元，同比减少13.67%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少97.54% [4] - 2025年毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65个百分点 [5] - 2025年净利率为5.68%，较上年同期降低6.91个百分点 [5] - 2025年研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08个百分点 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.72亿元、11.87亿元、14.98亿元，同比增长75.0%、53.7%、26.2% [11] - 预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.50元、1.89元 [8][11] 市场数据与估值 - 截至2026年4月22日，收盘价为68.42元/股，总市值为541.33亿元 [2] - 基于2026年4月22日收盘价，对应2026-2028年预测PE分别为70.1倍、45.6倍、36.1倍 [8][11] 传统业务现状 - 受宏观经济增速放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支整体收缩，导致公司全年营收承压 [5] - 下游需求疲软导致项目竞争加剧以及收入规模下降致规模效应减弱，是毛利率下降的主因 [5] - 2025年销售和管理费用率分别较上年同期提高1.84和0.54个百分点 [5] 工业AI业务进展与前景 - 公司以TPT（时序大模型）和UCS为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案 [6] - 全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260人降至80人，节省建设成本超4000万元，整体效益提升1%-3% [6] - TPT开发应用已在化工、石化、能源电力等13个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等国内龙头企业 [6] - 根据公司2026年限制性股票激励计划，未来三年工业AI业务收入目标分别为10亿元、25亿元、50亿元 [6]

报告投资评级 - 对中控技术（688777.SH）维持“买入-A”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司传统主业因下游资本开支收缩而短期承压，但工业AI业务正全面提速，有望构筑第二增长曲线，驱动未来业绩持续增长 [1][5][6][8] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩回顾**：2025年全年实现营业收入80.73亿元，同比减少11.66%；归母净利润4.41亿元，同比大幅减少60.48%；扣非净利润3.31亿元，同比减少68.12% [4] - **第四季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入24.19亿元，同比减少13.67%；归母净利润0.10亿元，同比减少97.54%；扣非净利润为-0.08亿元，同比减少101.96% [4] - **盈利能力下滑**：2025年毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65个百分点；净利率为5.68%，较上年同期降低6.91个百分点 [5] - **费用率变化**：2025年销售费用率和管理费用率分别较上年同期提高1.84和0.54个百分点；研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08个百分点 [5] - **业绩下滑原因**：主要受宏观经济放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支收缩，导致项目竞争加剧、收入规模下降及规模效应减弱 [5] 工业AI业务进展与展望 - **战略核心**：公司以TPT（时序大模型）和UCS为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案，构建“识别-评估-决策-执行”智能闭环 [6] - **标杆案例落地**：全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260人降至80人，节省建设成本超4000万元，整体效益提升1%-3% [6] - **业务规模化**：TPT开发应用已在化工、石化、能源电力等13个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等龙头企业 [6] - **未来收入目标**：根据2026年限制性股票激励计划，公司未来三年工业AI业务收入目标分别为10亿元、25亿元和50亿元，彰显管理层对业务高速增长的信心 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为92.71亿元、109.94亿元和128.83亿元，同比增长率分别为14.9%、18.6%和17.2% [11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.72亿元、11.87亿元和14.98亿元，同比增长率分别为75.0%、53.7%和26.2% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.98元、1.50元和1.89元 [8][11] - **估值水平**：以2026年4月22日收盘价68.42元计算，对应2026-2028年市盈率分别为70.1倍、45.6倍和36.1倍 [8][11]

投资评级 - 报告对长亮科技维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健复苏，AI战略突破开启新篇章 [2] - 公司合同订单充裕、存货储备保持高位，业务基本面具备稳健支撑 [8] - AI与全球化双轮驱动，构建中长期成长新曲线 [8] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入19.58亿元，同比增长12.76%；归母净利润2059.67万元，同比增长10.82%；经营活动现金流净额1.48亿元，同比增长23.08% [2] - 2025年扣非净利润为1512.07万元，同比增长6.67% [2] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为21.00亿元、23.99亿元、26.72亿元，对应增速为7.3%、14.2%、11.4% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.89亿元、2.00亿元，对应增速为562.9%、38.4%、5.9% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.23元、0.25元 [4][8] - 以2026年4月17日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为82倍、60倍、56倍 [4][8] - 2025年公司毛利率为25.1%，报告预测2026-2028年毛利率将提升至35.5%、35.5%、34.9% [9] - 2025年公司净利率为1.1%，报告预测2026-2028年净利率将提升至6.5%、7.9%、7.5% [9] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为1.0%，报告预测2026-2028年ROE将提升至6.0%、7.7%、7.6% [9] 业务分析 - 业务结构持续优化，数字金融业务解决方案2025年实现营收12.91亿元，同比增长23.83%，占总营收比重达65.95%，成为第一增长曲线 [8] - 大数据应用系统解决方案2025年营收5.37亿元，同比减少6.44% [8] - 全财务价值链业务管理解决方案2025年营收1.29亿元，同比增长8.05% [8] - 公司在银行核心系统领域保持市场领军地位，2025年核心系统中标位列行业第一 [8] - 公司客户基础深厚，已为全球800余家客户提供服务，与3家政策性银行、6家国有大行和全部全国性股份制银行合作，对资产5000亿以上城商行与农商行覆盖率超95% [8] 战略进展 - 公司全面推进“AI Native”战略，将AI深度融入研发、产品与运营全链路 [8] - 通过TRP（需求智能分析）、TCR（代码智能解读）等专家智能体协同工作，系统性重构金融软件生产范式 [8] - 公司与华为联合发布“AI银行核心系统需求分析智能体”解决方案 [8] - 大数据业务以DataMind平台为核心，服务客户突破300家，产品能力获国家级权威认证 [8] - 全球化取得里程碑进展，成功签约新加坡知名大型银行的核心业务系统合同，实现高端市场突破 [8] - 在东南亚已积累超60家客户，并在菲律宾试点SaaS创新模式，从“产品出海”向“生态出海”升级 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为8.14亿股，总市值112.47亿元，流通市值97.54亿元 [5] - 公司资产负债率为27.20%，每股净资产为2.64元 [5] - 近12个月内公司股价最高为20.87元，最低为12.15元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对恒生电子（600570）维持“强推”评级 [2] - 报告给予公司目标价34.25元，基于2026年45倍市盈率，当前股价为26.93元，存在约27%的上涨空间 [3][7] - 报告核心观点：公司正聚焦提质增效，通过主动优化收入结构，在营收短期承压背景下实现了盈利质量的显著提升；同时，公司积极将AI技术融入产品，为把握金融行业信创与需求复苏机遇做好了储备，驱动未来成长 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13% [2] - 2025年实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [2] - 加权平均净资产收益率提升至13.33% [7] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长22.91%至10.67亿元，销售商品、提供劳务收到的现金降幅远优于营收降幅 [7] - 第四季度归母净利润同比增长29.83%，利润端拐点初步显现 [7] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税） [2] 业务与战略分析 - 2025年营收下滑主要系公司主动收缩非核心及亏损产品线，将资源聚焦于财富科技、资管科技等核心战略业务所致 [7] - 费用管控成效显著，期间费用率同比下降，延续了费用增速低于收入增速的趋势 [7] - 研发投入保持高位，全年研发费用达21.80亿元，研发费用率高达37.70%，产品技术人员占比近七成，支撑新一代核心系统（如UF3.0、O45）迭代 [7] - 公司积极将AI技术融入产品，基于自研AI能力工具，已在智能投研、资产配置、理财销售等多个核心业务场景实现客户落地 [7] - 核心产品在适配国产化环境方面进展顺利，为满足金融机构技术自主性需求奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为64.45亿元、71.50亿元、78.62亿元，同比增速分别为11.4%、10.9%、10.0% [3][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为14.41亿元、17.66亿元、21.63亿元，同比增速分别为17.1%、22.5%、22.4% [3][7] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [3] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率（P/E）为35倍，预测2027-2028年市盈率分别为29倍和24倍 [3] - 预测毛利率将稳定在71.1%，净利率将从2025年的22.2%提升至2028年的28.4% [8]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**34.25元** [3] - 当前价（2026年4月14日收盘价）：**26.93元** [3] 核心观点 - 公司2025年主动进行业务聚焦与提质增效，虽然营收下滑，但盈利质量显著提升，利润端拐点显现，并持续高研发投入巩固技术护城河，为把握AI商业化与金融信创机遇做好准备 [7] 主要财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入 **57.83亿元**，同比下降 **12.13%**；归母净利润 **12.31亿元**，同比增长 **18.01%**；扣非归母净利润 **10.13亿元**，同比增长 **21.46%** [2] - **2025年单季度表现**：第四季度归母净利润同比增长 **29.83%** [7] - **未来三年预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入：**64.45亿元**（同比增长 **11.4%**）、**71.50亿元**（同比增长 **10.9%**）、**78.62亿元**（同比增长 **10.0%**） [3][7] - 归母净利润：**14.41亿元**（同比增长 **17.1%**）、**17.66亿元**（同比增长 **22.5%**）、**21.63亿元**（同比增长 **22.4%**） [3][7] - 每股收益：**0.76元**、**0.93元**、**1.14元** [3] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（PE）为 **35倍**，市净率（PB）为 **4.7倍** [3] 经营质量与财务健康度 - **盈利质量提升**：2025年加权平均净资产收益率提升至 **13.33%**；经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 **22.91%** 至 **10.67亿元**，销售商品、提供劳务收到的现金降幅远优于营收降幅 [7] - **费用管控与研发投入**：期间费用率同比下降，费用增速低于收入增速；全年研发费用达 **21.80亿元**，研发费用率高达 **37.70%**，产品技术人员占比近七成 [7] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为 **71.1%**，净利率为 **22.2%**；预测显示净利率将持续改善，2028年预计达 **28.4%** [8] - **资产负债状况**：2025年资产负债率为 **32.47%**，流动比率与速动比率分别为 **1.3** 和 **1.2**，预测显示偿债能力将逐步增强 [4][8] 业务战略与成长驱动 - **收入结构主动优化**：2025年营收下滑主要系主动收缩非核心及亏损产品线，将资源聚焦于财富科技、资管科技等核心战略业务 [7] - **AI技术融合与落地**：基于自主研发的AI能力工具，已在智能投研、资产配置、理财销售等多个核心业务场景实现客户落地 [7] - **核心产品与技术储备**：研发投入持续支撑新一代核心系统（如UF3.0、O45）的迭代升级；核心产品在适配国产化环境方面进展顺利 [7] - **行业需求复苏机遇**：随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况回暖，其科技投入预算与执行节奏有望逐步修复 [7] 股东回报 - **2025年度分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利 **2.0元**（含税） [2]

投资评级与核心观点 - 报告对久远银海维持“推荐”评级，并给出19.2元的目标价，相较于2026年4月8日16.69元的收盘价，存在约15%的上涨空间 [2][4] - 报告核心观点认为，公司2025年营收短期承压，但盈利能力向好，且正通过加大研发投入、打造AI+医疗产品矩阵推进智能化医疗战略，未来业绩有望恢复增长 [2][8] 2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入12.32亿元，同比下滑8.02% [2][8] - 2025年公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长4.92%；扣非净利润0.62亿元，同比增长16.88% [2] - 分产品看，软件业务营收5.64亿元，同比下滑11.46%；运维服务营收5.45亿元，同比增长11.71% [8] - 2025年公司毛利率为47.78%，同比提升6.41个百分点，是利润增长的主要驱动力 [8] - 2025年公司研发费用为2.10亿元，同比增长22.03%，主要用于信创技术平台、国产化云HIS等项目的投入 [8] 未来财务预测 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为13.81亿元、15.60亿元、17.55亿元，同比增速分别为12.1%、12.9%、12.5% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.31亿元、1.82亿元、2.42亿元，同比增速分别为70.4%、38.6%、33.2% [4][8] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的0.19元增长至2028年的0.59元 [4] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的47.8%提升至2028年的52.4%；净利率从7.0%提升至15.5% [9] - 预测市盈率（P/E）将从2025年的89倍下降至2028年的28倍 [4] 战略与业务进展 - 公司发布“久问”医疗智能体解决方案，涵盖智能问诊、问药、问方等九大医疗场景应用，打造AI+医疗产品矩阵 [8] - 公司自研的“闻语”大模型持续升级，以更精准适配医疗医保、数字政务等领域的深度推理和内容生成需求 [8] - 未来公司将继续加大数字人社创新研发投入以及AI投入 [8] 估值与市场数据 - 基于2026年60倍市盈率的估值，报告给出19.2元的目标价 [4][8] - 截至2026年4月8日，公司总市值为68.13亿元，流通市值为67.51亿元 [5] - 公司每股净资产为4.13元，资产负债率为31.76% [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为3.37港元 [2] - 核心观点：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，亏损显著收窄，供应链金融科技融资额保持高速增长，国际业务有望打造第二增长曲线，AI助力下未来盈利空间有望逐步释放 [2][10][11] 2025年财务表现摘要 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [2][9] - 归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元大幅收窄 [2] - 2025年下半年业绩环比改善：营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元 [2] - 毛利率下降至54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [9] - 减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值后经调整净利润为-1.65亿元 [9] 核心业务运营分析 - **供应链金融科技业务总览**：2025年促成融资额4,984.6亿元，同比增长28.0% [9] - **电子债权凭证业务**：促成融资额3,639.7亿元，同比增长39.8% [4] - 多级流转云（客户为核心企业）融资额3,042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [4] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降低毛利业务 [4] - **资产证券化业务**：促成融资额1,344.8亿元，同比增长4.1% [4] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，受市场发行规模下降及公司主动业务升级影响 [4] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%，客户覆盖度不断拓展 [4] - **收费模式与费率**：以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [9] 客户拓展与结构优化 - **客户数量**：截至2025年末，合作核心企业达3,145家，较年初增长46%；合作金融机构428家，较年初增长14% [10] - **付费客户**：核心企业客户1,505家，较年初增长56%；金融机构客户163家，较年初增长12% [10] - **行业结构多元化**：2025年融资额前五大行业为基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%），其中地产行业占比较2024年下降8个百分点 [10] 国际业务与创新战略 - 国际业务品牌将以“Unloq”全新形象面向全球，聚焦三大方向构建第二增长曲线 [4] 1. 深化“全球布局+本地决策”运营模式，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域建立本地团队 [4] 2. 从线上化场景向中企出海全周期服务纵深延展，升级为支援中企出海的金融基础设施合作伙伴 [4] 3. 前瞻布局Web3赛道，创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具（包括合规稳定币）以破解跨境贸易难题 [4] - 预计2026年或将成为国际业务增长关键之年 [4] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [4] 公司治理与资本运作 - **回购计划进展**：2025年8月董事会批准不低于8,000万美元回购计划，2025年已回购3.65亿港元（约4,700万美元），完成计划的59% [10] - **公司基本数据**：总股本21.37亿股，总市值43.37亿港元，每股净资产3.25元，资产负债率13.27% [6] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.04/0.08/0.11元，SPS分别为0.59/0.76/0.98元 [11] - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为126.49/161.77/208.81亿元，同比增速分别为28.72%/27.89%/29.07% [12] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年经调整净利润分别为8.25/16.42/24.47亿元 [12] - **估值**：对应港股PS分别为3/3/2倍，参考可比公司给予2026年5倍PS目标估值，对应目标价3.37港元 [11]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：3.37港元[2] - 核心观点：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，亏损显著收窄，供应链金融科技融资额保持高速增长，国际业务有望构建第二增长曲线，AI助力下未来降本增效空间可期，回购计划持续进行，看好其长期价值[2][4][10][11] 2025年财务表现 - 营业收入：9.83亿元，同比下降4.7%[2][9] - 归母净利润：-4.39亿元，较2024年的-8.35亿元亏损大幅收窄[2] - 经调整净利润：-4.53亿元[2] - 2025年下半年业绩：营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元[2] - 毛利率：下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点，主要因采用更灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务[9] - 减值损失：2.88亿元，同比下降55.1%；剔除减值后经调整净利润为-1.65亿元[9] 供应链金融科技业务分析 - 总促成融资额：4984.6亿元，同比增长28.0%[9] - 佣金率：同比下滑0.06个百分点至0.19%[9] - **电子债权凭证业务**： - 促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8%[4] - 多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9%[4] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降部分低毛利业务[4] - **资产证券化业务**： - 促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1%[4] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场发行规模下降及公司主动业务升级影响[4] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%[4] 客户拓展与结构优化 - 合作核心企业：3145家，较年初增长46%[10] - 合作金融机构：428家，较年初增长14%[10] - 核心企业客户：1505家，较年初增长56%[10] - 金融机构客户：163家，较年初增长12%[10] - 行业结构多元化：2025年融资额前五大行业为基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%），其中房地产行业占比较2024年下降8个百分点[10] 国际业务与创新布局 - 国际业务品牌将以“Unloq”全新形象面向全球，聚焦三大方向[4]： 1. 深化“全球布局+本地决策”运营模式，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域建立本地团队[4] 2. 从线上化场景向中企出海全周期服务纵深延展，升级为金融基础设施合作伙伴[4] 3. 前瞻布局Web3赛道，构建下一代全球贸易金融数字基础设施[4] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具（包括合规稳定币），以破解跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题[4] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付[4] - 报告预计2026年或将成为国际业务增长关键之年[4] 公司行动与未来展望 - **回购计划**：2025年8月董事会批准不低于8000万美元回购计划，2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），完成计划的59%，预计后续将继续落实[10] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.04/0.08/0.11元，SPS分别为0.59/0.76/0.98元[11] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为28.72%、27.89%、29.07%[12] - **净利润转正预测**：预计经调整净利润将于2026年转正为8250万元，2027-2028年分别增长至1.64亿元、2.45亿元[12] - **估值**：给予公司2026年5倍PS目标估值，对应目标价3.37港元[11]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因城市道路交通管理业务收入下降及利息收入等减少而承压，但公司持续以标杆项目为牵引，积极构建低空体系生态 [5] - 报告看好顶层设计驱动低空产业发展，认为低空数字化建设是低空新基建的重要组成部分，预计2026年相关项目建设或将提速 [5] - 报告持续看好公司凭借三大优势，有望成为低空经济数字化领域的“一超”企业 [5] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入12-13.5亿元，同比减少16.14%-25.46%（中值12.75亿元，同比下降20.8%）；预计实现归母净利润0.4-0.6亿元，同比下降53.5%-69%（中值0.5亿元，同比下降61.3%）[5] - **2025年第四季度业绩（按中值测算）**：实现营收5.54亿元，同比下降20%；归母净利润1亿元，同比下降12% [5] - **业绩下滑原因**：主要系城市道路交通管理领域收入规模同比下降较多，以及受利息收入、其他收益及投资收益同比减少影响 [5] - **盈利预测调整**：基于业绩预告，报告调整了公司2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿、1.3亿（原预测2.3亿）、1.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.3元、0.8元、1.13元 [5] - **估值水平**：对应2026-2027年市盈率（PE）分别为88倍和61倍 [5] 低空经济业务进展总结 - **政策环境支持**：《十五五规划建议》、新修订的《民用航空法》从顶层设计支持低空产业发展；中央空管办于2025年11月出台低空飞行综合监管服务平台相关标准，规范并有望提速低空数字化建设 [5] - **核心产品与解决方案**：公司打造了低空“莱斯”整体解决方案，发布了以低空飞行服务管理平台为核心的“天牧”系列产品 [5] - **标杆项目全国化落地**： - “天牧”低空飞行服务管理平台已支撑全国10余个重点城市的低空能力建设 [5] - 联合共建江苏省低空飞行服务平台，实现全国首个有人和无人驾驶航空器一体化管理的省级平台落地 [5] - 落实了湖北省（第二个省级平台标杆）、南京市（率先投入实战的市级平台，具备同时保障5万架次飞行能力）、扬州市（省市共建首家平台）、浙江省文成县（全国首个保障eVTOL文旅飞行场景标杆）等多个项目 [5] - **三大核心优势**： 1. 从民航空管延伸至低空数字化，具备技术积累和资源积累的先发优势 [5] 2. 低空智联保障体系化产品及解决方案已发布并用于实践 [5] 3. 集团赋能 [5] 公司基本数据总结 - **股价与市值**：当前股价68.67元，总市值112.25亿元，流通市值44.55亿元 [2] - **股本结构**：总股本16,347.00万股，已上市流通股6,487.00万股 [2] - **财务指标**：资产负债率44.20%，每股净资产11.08元 [2] - **近期股价表现**：近12个月内最高价122.03元，最低价61.13元 [2]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因城市道路交通管理领域收入下降而承压，但公司持续以标杆项目为牵引打造低空体系生态 [1][5] - **顶层设计驱动**：看好顶层设计驱动低空产业发展，低空数字化建设是低空新基建的重要组成，2026年相关项目建设或提速 [5] - **公司核心定位**：持续看好公司成为低空数字化领域的“一超”，其三大优势包括：1）从民航空管延伸的技术与资源先发优势；2）已发布并实践的低空智联保障体系化产品；3）集团赋能 [5] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入12-13.5亿元，同比减少16.14%-25.46%（中值12.75亿元，同比下降20.8%）；预计实现归母净利润0.4-0.6亿元，同比下降53.5%-69%（中值0.5亿元，同比下降61.3%）；扣非归母净利润0.35-0.5亿元，同比下降52.96%-67.07%（中值0.43亿元，同比下降60.0%）[5] - **分季度业绩（中值测算）**：2025年第四季度实现营收5.54亿元，同比下降20%；归母净利润1亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降11.5% [5] - **业绩下降原因**：主要因城市道路交通管理领域收入规模同比下降较多，以及利息收入、其他收益及投资收益同比减少 [5] - **盈利预测调整**：基于业绩预告，预计公司2025年归母净利润为0.49亿元；调整2026年盈利预测至1.3亿元（原预测2.3亿元）；引入2027年盈利预测为1.9亿元 [5] - **每股收益（EPS）预测**：对应2025-2027年EPS分别为0.3元、0.8元及1.1元 [5] - **估值倍数**：对应2026-2027年市盈率（PE）分别为88倍和61倍 [5] - **主要财务指标预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为13.07亿元、14.85亿元和16.20亿元，同比增速分别为-18.8%、13.6%和9.1%；预计归母净利润分别为0.49亿元、1.28亿元和1.85亿元，同比增速分别为-62.0%、161.0%和44.6% [6] 行业与政策背景 - **政策支持**：《十五五规划建议》、新修订的《中华人民共和国民用航空法》从顶层设计支持低空产业发展 [5] - **标准出台**：2025年11月，中央空管办制定出台《国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台功能要求（1.0版）》和《信息交互规范（1.0版）》，对低空管理系统建设加强规范，意味着低空数字化建设或将提速 [5] 公司业务进展与优势 - **核心产品**：公司打造低空“莱斯”整体解决方案，发布以低空飞行服务管理平台为核心的“天牧”系列产品 [5] - **标杆项目与全国化布局**：公司“天牧”M-低空飞行服务管理平台与解决方案已支撑全国10余个重点城市的低空能力建设，具体项目包括： - 联合共建**江苏省低空飞行服务平台**，实现全国首个有人和无人驾驶航空器一体化管理的省级平台落地 [5] - 落实**湖北省**军地民协同系统项目，实现低空飞行“军-地-民”三端协同管理 [5] - 助力**南京市**低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5万架次低空飞行能力，成为全国率先投入实战应用的市级平台 [5] - 推动**扬州**项目成为江苏省市共建的首家低空飞行服务平台 [5] - 打造**浙江省文成县**项目，成为全国首个保障eVTOL文旅飞行场景的标杆案例 [5] - **传统业务地位**：公司在2025年继续巩固民航空管领域龙头地位，并加速实现机场领域突破 [5] 公司基本数据 - **总股本**：16,347.00万股 [2] - **已上市流通股**：6,487.00万股 [2] - **总市值**：112.25亿元 [2] - **流通市值**：44.55亿元 [2] - **资产负债率**：44.20% [2] - **每股净资产**：11.08元 [2] - **12个月内最高/最低价**：122.03元 / 61.13元 [2]