报告投资评级 - 对丽江股份的投资评级为 **增持** [2] - 行业评级为 **强于大市** [2] 核心观点 - 公司2025年业绩小幅提升，分红比例高企，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，是维持增持评级的主要逻辑 [4] - 由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，因此调整了盈利预测，但中长期成长逻辑不变 [5] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营收 **8.60亿元**，同比增长 **6.42%**；归母净利润 **2.13亿元**，同比增长 **1.24%** [4]。其中第四季度营收 **2.01亿元**，同比增长 **16.11%**；归母净利润 **0.22亿元**，同比增长 **15.90%** [8] - **业绩增长不及营收的原因**：主要是由于高毛利业务（索道和演出）的营收占比下降，而酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化 [8] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **0.42元**、**0.44元**、**0.46元** [5]。对应的预测营收分别为 **8.82亿元**、**9.21亿元**、**9.70亿元**，增长率分别为 **2.5%**、**4.4%**、**5.3%**；预测归母净利润分别为 **2.28亿元**、**2.42亿元**、**2.53亿元**，增长率分别为 **7.0%**、**5.9%**、**4.6%** [7] - **盈利预测调整**：与原先预测相比，2026年和2027年的每股收益预测分别下调了 **8.7%** 和 **12.0%** [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价 **人民币8.82元**，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **21.2倍**、**20.0倍**、**19.1倍** [5][7]。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为 **8.8倍**、**8.3倍**、**7.4倍** [7] 分业务板块分析 - **索道业务**：2025年实现营收 **4.07亿元**，同比下滑 **1.63%**，毛利率为 **84.72%**，同比微增 **0.06个百分点** [8]。营收下滑主要受上半年极端天气导致索道多次停运影响 [8] - **索道扩建项目**：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，并于2026年3月4日停止对外运营，预计新索道将于2028年投入运营 [8]。运力将从当前的 **360人/小时** 大幅提升至 **1900人/小时**，有望突破旺季运力瓶颈 [8]。该项目2025年净利润为 **641万元**，公司测算投入运营后年平均利润可达 **3349万元**，将显著增厚索道板块利润 [8] 1. **酒店业务**：2025年实现营收 **1.99亿元**，同比增长 **18.88%**，毛利率为 **23.18%**，同比提升 **4.33个百分点** [8]。其中，丽江和府酒店实现净利润 **203万元**，同比扭亏为盈；迪庆地区酒店业务同比实现减亏 [8] 2. **印象演出业务**：2025年实现营收 **1.41亿元**，同比增长 **0.72%**，毛利率为 **51.63%**，同比下降 **4.09个百分点**，主要受人力成本提升拖累 [8] 3. **其他业务**：餐饮服务营收 **0.39亿元**，同比增长 **9.59%**；其他业务营收 **0.74亿元**，同比大幅增长 **43.97%** [8] 股东回报 - **高比例分红**：2025年公司计划向全体股东每10股派发现金股利 **3.5元（含税）**，合计派发现金红利 **1.92亿元**，占当年归母净利润的 **90.09%** [8]。公司多年来维持稳定高分红政策，积极回馈股东 [8] 股价与市场表现 - **市场价格**：截至2026年3月24日，公司股价为 **人民币8.82元** [2] - **市值与交易**：总市值为 **人民币48.4651亿元**，3个月日均交易额为 **人民币1.383亿元** [4] - **近期股价表现**：截至报告发布时，公司股价今年以来绝对收益为 **-3.6%**，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为 **-5.8%**、**-4.9%**、**-9.8%**；相对深圳成指的表现分别为 **-1.5%**、**-0.5%**、**-5.2%**、**-36.4%** [3]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中股价上涨2.04%至9.50元/股 成交额1.34亿元 换手率2.60% 总市值52.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出1304.56万元 其中特大单净买入41.60万元 大单净卖出1346.16万元 [1] - 今年以来股价累计上涨11.50% 近5个交易日上涨7.83% 近20日上涨8.32% 近60日下跌3.55% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月实现营业收入6.60亿元 同比增长3.79% 归母净利润1.92亿元 同比微降0.18% [2] - 公司主营业务收入构成为：索道运输49.53% 酒店服务20.70% 印象演出16.93% 其他(补充)10.13% 餐饮服务2.70% [1] - A股上市后累计派现11.81亿元 近三年累计派现5.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.21万户 较上期减少3.78% 人均流通股13036股 较上期增加3.93% [2] - 同期十大流通股东中 富国中证旅游主题ETF(159766)为第五大股东 持股676.42万股 较上期增加249.10万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东 持股329.75万股 较上期大幅减少1760.84万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为丽江玉龙旅游股份有限公司 成立于2001年10月18日 于2004年8月25日上市 [1] - 公司主营业务涉及旅游索道经营与管理、文艺演出、酒店经营等 [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 所属概念板块包括旅游酒店、在线旅游、冰雪产业、户外露营、小盘等 [1]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.03%至9.05元/股，成交1.08亿元，换手率2.18%，总市值49.73亿元 [1] - 当日主力资金净流出137.63万元，特大单与大单买卖金额显示内部资金存在分歧 [1] - 公司今年以来股价上涨6.22%，近5日、20日、60日分别上涨3.78%、5.97%、3.55%，呈现短期上涨态势 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入6.60亿元，同比增长3.79%，归母净利润1.92亿元，同比微降0.18% [2] - 主营业务收入构成为索道运输49.53%、酒店服务20.70%、印象演出16.93%、其他10.13%、餐饮服务2.70% [1] - 公司A股上市后累计派现11.81亿元，近三年累计派现5.22亿元，具有持续分红记录 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.21万户，较上期减少3.78%，人均流通股增至13036股，筹码趋向集中 [2] - 富国中证旅游主题ETF在第三季度增持249.10万股至676.42万股，成为第五大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司在第三季度减持1760.84万股至329.75万股，退居第八大流通股东 [3] 行业属性与市场定位 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块涵盖冰雪产业、户外露营、在线旅游等 [1] - 公司主营业务涵盖旅游索道经营、文艺演出、酒店经营等，是典型的旅游目的地综合服务商 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入3.78亿元，同比下降1.85% [2] - 归母净利润9450.22万元，同比下降15.86% [2] - 销售毛利率从上年同期的57.21%降至53.79%，连续两年下滑（2023年上半年为62.14%） [3][4] 业务板块分析 索道运输 - 核心收入来源，2025年上半年营收1.87亿元，占比49.53%，但收入同比减少5.65% [3] - 三条索道接待游客308.84万人次，同比减少4.58% [3] - 毛利率同比下降1.14个百分点 [3] 印象演出及餐饮 - 印象演出营收6393.52万元（占比16.93%），同比下降14.47%，接待游客70.70万人次（同比降17.96%） [6] - 餐饮服务营收1021.56万元（占比2.70%），同比下降17.30%，接待游客27.53万人次（同比降9.09%） [6] 酒店服务 - 营收7820.16万元（占比20.70%），同比增长13.90% [6] - 泸沽湖英迪格酒店（2024年7月试营业）贡献营收466.12万元，但新项目拖累整体毛利率下降0.60% [7][8] 影响因素 - 异常天气导致索道停机天数增加 [3] - 新项目（如泸沽湖英迪格酒店）处于培育期，拉低盈利 [3][8] - 市场竞争加剧，尤其演出业务受冲击明显 [6] 战略布局 - 推进大香格里拉生态旅游圈开发，已在丽江、香格里拉等地布局精品酒店网络 [9] - 2025年营收目标8.16亿元（同比增0.99%），归母净利润目标2.02亿元（同比降4.27%） [9] - 计划通过线上线下联动营销、错峰旅游策略应对季节性淡化趋势 [6][10]

经营概况 - 公司2025年上半年营业总收入为3.78亿元，同比下降1.85% [1] - 归母净利润为9450.22万元，同比下降15.86% [1] - 扣非净利润为9610.6万元，同比下降14.31% [1] - 第二季度营业总收入为2.15亿元，同比上升5.04% [1] - 第二季度归母净利润为6003.47万元，同比上升6.26% [1] 主要财务指标 - 毛利率为53.79%，同比下降5.97个百分点 [7] - 净利率为28.05%，同比下降15.05个百分点 [7] - 三费占营收比为17.87%，同比上升11.51个百分点 [7] - 每股净资产为4.44元，同比上升0.6% [7] - 每股经营性现金流为0.22元，同比下降14.18% [7] - 每股收益为0.17元，同比下降15.85% [7] 主营收入构成 - 索道运输收入1.87亿元，占总收入49.53%，毛利率82.68% [7] - 酒店服务收入7820.16万元，占总收入20.70%，毛利率8.86% [7] - 印象演出收入6393.52万元，占总收入16.93%，毛利率50.21% [7] - 其他(补充)收入3826.81万元，占总收入10.13%，毛利率28.28% [7] - 餐饮服务收入1021.56万元，占总收入2.70%，毛利率-13.34% [7] 财务指标变动原因 - 财务费用变动幅度为78.45%，主要由于银行存款利率下调导致利息收入下降 [7] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-287.65%，主要由于收回投资收到的现金减少1.29亿元 [7] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为47.81%，主要由于子公司收到少数股东投资款增加0.78亿元 [7] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-86.86%，主要由于收回投资收到的现金减少1.29亿元 [7] 发展回顾与核心竞争力 - 公司业务涵盖客运索道经营、旅游业务、游览景区管理等多个领域 [5] - 核心竞争力包括核心旅游资源优势、产业链完善、资源整合能力 [5] - 拥有印象丽江品牌影响力、酒店区位及国际知名品牌优势 [5] 总结 - 上半年业绩不佳主要受异常天气影响导致索道停机天数增加 [6] - 泸沽湖英迪格酒店尚未实现盈利 [6] - 货币资金达到7亿元，同比增长20.03% [6] - 未来需优化成本控制，提升盈利能力 [6]