报告公司投资评级 - 报告对丽江股份维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 公司26H1创历史最好H1业绩，三大业务索道、酒店、演出均实现收入和毛利率正增长，费用管控良好，整体经营超预期 [5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 26H1公司实现营业总收入4.19亿元，同比增长11.0% [5] - 26H1归母净利润1.33亿元，同比增长40.5%，H1业绩为历史最高表现 [5] - 26Q2公司实现营业收入2.18亿元，同比增长1.4% [5] - 26Q2归母净利润0.66亿元，同比增长10.1% [5] - 自25Q2开始，公司利润已持续5个季度正增长 [5] 业务分析 - 索道业务共计接待游客324.49万人次，同比增长5.07% [5] - 索道业务实现营业收入2.05亿元，同比增长9.80% [5] - 印象演出实现营业收入0.70亿元，同比增长10.04% [5] - 酒店业务实现营业收入0.89亿元，同比增长13.53% [5] - 26H1索道业务毛利率87.16%，同比增4.5个百分点 [5] - 印象演出毛利率55.83%，同比增5.6个百分点 [5] - 酒店业务毛利率21.79%，同比增12.9个百分点 [5] 参股控股公司表现 - 云杉坪索道公司实现收入0.49亿元，同比增长4.4% [5] - 云杉坪索道公司实现净利润0.33亿元，同比增长3.2% [5] - 丽江和府酒店实现收入0.67亿元，同比增长8.4% [5] - 丽江和府酒店实现净利润192万元，同比扭亏 [5] - 玉龙雪山印象公司实现收入0.70亿元，同比增长9.5% [5] - 玉龙雪山印象公司实现净利润0.29亿元，同比增长21.0% [5] - 迪庆香巴拉公司实现收入0.18亿元，同比增长23.6% [5] - 迪庆香巴拉公司亏损1147万元，同比减亏 [5] 费用管控 - 26H1销售费用率3.9%，同比基本稳定 [5] - 26H1管理费用率13.1%，同比-1.0个百分点，费用管控成效显现 [5] 盈利预测调整 - 报告上调盈利预测，预计26/27/28年公司归母净利润分别为2.52/2.77/3.14亿元（前值分别为2.27/2.55/2.96亿元） [5] - 对应PE分别为19.5/17.7/15.6倍 [5] 财务数据与估值 - 2025A营业收入860百万元，2026E营业收入914百万元，2027E营业收入982百万元，2028E营业收入1,099百万元 [3] - 2025A归母净利润213百万元，2026E归母净利润252百万元，2027E归母净利润277百万元，2028E归母净利润314百万元 [3] - 2025A每股收益0.39元，2026E每股收益0.46元，2027E每股收益0.50元，2028E每股收益0.57元 [3] - 2025A净资产收益率7.6%，2026E净资产收益率8.3%，2027E净资产收益率8.7%，2028E净资产收益率9.2% [7] - 2025A毛利率56.2%，2026E毛利率56.8%，2027E毛利率57.0%，2028E毛利率57.0% [7]

报告公司投资评级 - 报告对丽江股份的评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡及索道扩建落地，打开旺季接待量天花板，维持“增持”评级[3] 业绩表现 - 26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%[3][8] - 26H1归母净利润1.33亿元，同比+40.46%[3][8] - 26H1扣非归母净利润1.31亿元，同比+36.66%[8] - 26Q2实现营收2.18亿元，同比+1.42%[8] - 26Q2归母净利润0.66亿元，同比+10.10%[8] - 26Q2扣非归母净利润0.65亿元，同比+5.23%[8] 索道业务分析 - 26H1索道运输业务受特殊天气影响减弱，接待游客324.49万人次，同比+5.07%[8] - 索道运输业务实现营业收入2.05亿元，同比+9.80%[8] - 索道业务毛利率为87.16%，同比+4.48pct[8] - 牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，26年3月4日停止对外运营，新索道预计28年投入运营[8] - 新索道运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破旺季运力瓶颈[8] - 25年牦牛坪子公司净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润[8] 其他业务分析 - 26H1印象演出营收0.70亿元，同比+10.04%，毛利率55.83%，同比+5.62pct[8] - 26H1酒店服务营收0.89亿元，同比+13.53%，毛利率21.79%，同比+12.93pct[8] - 26H1餐饮服务营收0.10亿元，同比-5.71%，毛利率-2.58%，同比+10.76pct[8] - 26H1其他业务营收0.45亿元，同比+17.21%，毛利率29.07%，同比+0.79pct[8] - 酒店板块整体经营效率提升，丽江和府酒店同比扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比减亏[8] 财务预测与估值 - 预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.5/20.3/19.4倍[5] - 预计26-28年主营收入分别为882/921/970百万元，增长率分别为2.5%/4.4%/5.3%[7] - 预计26-28年归母净利润分别为228/242/253百万元，增长率分别为7.0%/5.9%/4.6%[7] - 预计26-28年EBITDA分别为419/450/470百万元[7] - 预计26-28年每股股息均为0.4元，股息率分别为4.2%/4.4%/4.6%[7]