投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化 [10] - 成本进入平稳期，利润率整体保持稳定，2025年第三季度归母净利率同比微降0.04个百分点至33.86% [10] - 新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润分别为8.01亿元、8.69亿元、9.35亿元，对应市盈率估值分别为20倍、18倍、17倍 [10] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.73亿元，同比增长0.33%；扣非净利润6.15亿元，同比下降3.43% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非净利润2亿元，同比下降5.63% [2][4] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.24个百分点至52.93%，期间费用率同比上升0.92个百分点至18% [10] - 公司决定终止收购味滋美 [2][4] 业务进展 - 山姆新品双拼榨菜已于2025年10月下旬上架 [10] - 嘎吱脆萝卜于2025年3月进驻盒马，带动2025年上半年萝卜业务高速增长 [10] - 2025年第三季度毛利率下行主要系原材料成本红利减弱及公司渠道推广新品所致 [10] - 新渠道及新品推广导致公司销售费用率有所提升，2025年第三季度销售费用率同比上升0.85个百分点 [10]