投资评级 - 报告对水晶光电维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司作为精密光学薄膜龙头在2025年迎来转型升级，同时积极布局元宇宙/汽车光电领域未来可期，持续看好公司未来业绩增长 [3] 财务表现 - 2025年上半年公司实现收入30.2亿元，同比增长14%；归母净利润5.01亿元，同比增长17%；扣非归母净利润4.46亿元，同比增长14% [1] - 2025年上半年公司毛利率为29.46%，同比提升1.86个百分点；净利率为16.58%，同比提升0.51个百分点 [1] - 报告预测公司2025-2027年收入分别为74.03亿元、87.19亿元、101.09亿元；归母净利润分别为12.33亿元、14.74亿元、17.27亿元 [3] 业务分项表现 - 消费电子业务：2025年上半年收入25.43亿元，同比增长13%；公司与北美、韩系大客户业务合作稳步推进，越南生产基地完成二期产能扩建，涂布滤光片产品市占率持续提升并应用至无人机、运动相机、车载等领域，北美大客户涂布滤光片项目已成功实现量产 [2] - 汽车电子AR+业务：2025年上半年收入2.41亿元，同比增长79%；公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型市场渗透率显著提升，成功获得LCOS技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新项目订单 [2] - 反光材料业务：2025年上半年收入1.87亿元，同比增长2%；公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域持续推进发展 [2] 行业前景与公司机遇 - 根据维深信息数据，2025年第一季度全球AI智能眼镜销量达60万台，同比增长216%，其中Ray Ban Meta智能眼镜销量52.5万台，Meta于2025年9月发布Ray-Ban Display智能眼镜有望进一步催化消费级AR眼镜行业发展 [3] - 水晶光电多年来专注AR/VR领域研发，已形成显示系统（波导片）、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆等产品矩阵，有望深度受益于AR行业扩张 [3] - 在AR/VR方面，公司反射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地 [2]