投资评级与核心观点 - 报告对**上汽集团 (600104.SH)** 维持 **“买入”** 评级 [6] - 基于可比公司2026年平均16倍市盈率的估值，给出目标价 **17.44元**，较2026年5月15日股价 **12.94元** 有约34.8%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司毛利率实现逆市增长，自主品牌及出口业务的盈利能力正在提升 [2] 盈利预测与财务展望 - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **1.09元**、**1.16元**、**1.26元** [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为 **708,018百万元**、**771,223百万元**、**839,885百万元**，同比增长率分别为 **9.6%**、**8.9%**、**8.9%** [5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为 **12,497百万元**、**13,342百万元**、**14,470百万元**，同比增长率分别为 **23.7%**、**6.8%**、**8.5%** [5] - 预测公司毛利率将持续改善，2026-2028年分别为 **10.4%**、**10.6%**、**10.7%** [5] 近期经营表现分析 - **2026年第一季度毛利率显著提升**：第一季度毛利率达 **12.8%**，同比大幅提升 **4.7个百分点**，主要得益于产品结构改善及海外销售占比提升 [11] - **第一季度自主品牌销量强劲**：整体销量 **97.27万辆**，同比增长 **3.0%**，优于行业平均。其中，上汽乘用车销量 **23.00万辆**，同比增长 **40.4%**；智己品牌销量 **1.39万辆**，同比增长 **96.9%** [11] - **第一季度海外业务表现突出**：海外销量达 **32.49万辆**，同比增长 **48.3%**，海外销量占比提升至 **33.4%**，同比增加 **10.2个百分点**。欧洲市场销量约 **9万辆**，同比增长约 **20%** [11] - **新车订单表现亮眼**：问界Z7上市27分钟大定 **1.2万辆**，智己LS8上市1小时订单突破 **8000辆**，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆 [11] 业务发展驱动因素 - **自主品牌盈利改善**：第一季度除去投资收益的扣非归母净利润为 **7.33亿元**，同比提升 **0.88亿元**，显示自主板块盈利能力显著改善 [11] - **合资品牌有望企稳**：上汽大众第一季度销量 **18.99万辆**，同比下滑 **16.7%**；上汽通用销量 **12.13万辆**，同比增长 **11.3%**。随着多款智电新车型亮相及上市，合资品牌销量有望逐步修复 [11] - **海外市场成为增长引擎**：公司在海外市场布局深厚，产品覆盖多动力体系，预计将受益于海外新能源车需求扩张，海外销量及占比有望维持快速增长，持续提升整体盈利能力 [11]

毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提 升 核心观点 ⚫ . 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2026-2028 年 EPS 分别为 1.09、1.16、1.26 元，维持可比公司 26 年 PE 平均 估值 16 倍，目标价 17.44 元，维持买入评级。 风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、 汽车行业价格战风险。 公司主要财务信息 | 姜雪晴 | 执业证书编号：S0860512060001 | | --- | --- | | | jiangxueqing@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 袁俊轩 | 执业证书编号：S0860523070005 | | | 香港证监会牌照：BXO330 | | | yuanjunxuan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 刘宇浩 | 执业证书编号：S0860124070026 | | --- | --- | | | liuyuhao@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 预计尚界新车及自主出口将提 ...