报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周大生聚焦四大品牌矩阵，通过产品升级和品牌差异化构建覆盖不同消费层级的完整体系，2025年主品牌深化一盘货战略，国家宝藏品牌升级发力，同时全面优化组织体系强化人才储备与激励机制 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 品牌矩阵战略 - 周大生聚焦四大品牌矩阵，包括周大生综合（主品牌）、周大生x国家宝藏、周大生经典、转珠阁，各品牌定位不同以覆盖不同消费层级 [2][9] - 周大生综合（主品牌）2025年强调转型和维稳，升级主品牌，商业模式向零售方向转变，依托一盘货战略推动门店产品结构调整，提升高毛利产品占比和店铺销量及利润率 [2][9] - 周大生x国家宝藏定位高端，聚焦产品工艺升级强调质量，与其他系列区隔，目标打造年销过亿的核心样板门店 [2][9] - 周大生经典定位时尚美学与非遗工艺，与主品牌差异化定位实现产品需求补位 [2][9] - 转珠阁面向年轻客群，强调轻资产高毛利高周转模式，有重复性消费和跨界消费特点，具备低投入开店特性 [2][9] 主品牌一盘货战略 - 2025年主品牌持续深化一盘货战略，全面推进体系建设，覆盖线上线下全平台、直营加盟各模式及全国各区域，实现SKU统一与货盘集约化配置 [3][10] - 以货品为中心加大线上线下营销投入打造爆品，对加盟商实行分级管理，分为S/A/B/C/D等级，S/A级店铺覆盖率约一半，强化终端执行力助力爆品打造 [3][10] - 货管中心设立四大职能部门，覆盖商品研发、流转、定价至配货全流程管理，通过数字化建设推动商管，提升零售运营效率与货品统筹能力 [3][10] 国家宝藏品牌升级 - 周大生x国家宝藏自2024年运营以来实现四个维度升级，包括品牌定位更清晰、营销注重内容平台力量、产品强调独特性且工艺水平提升、渠道优化调整聚焦优质门店 [4][11] - 规划推出年销售额破亿的旗舰店，选址位于高端核心商圈，还将在加盟商、渠道、导购形象和服装等环节统一标准打造品牌体系 [4][11] 组织体系优化 - 为支持转型升级，公司从顶层设计出发梳理企业价值观和战略体系，通过一系列举措力求实现顾客、股东、员工和合作伙伴的多方共赢 [4][12]

战略调整 - 部署三战役，处于市场反击战，从品牌矩阵、全域经营、产品结构调整应对金价影响 [2] - 品牌矩阵规划含周大生X国家宝藏、周大生主品牌与经典、转珠阁，全方位支持匹配客群 [2][3] - 全域经营中电商“多品牌、多品类、多渠道”进化，自营线下建仓提升效率与效益 [4] - 产品结构调整拓展非黄金品类，增加低客单与高工艺黄金产品及高毛利率产品占比 [5][6] 费用情况 - 2024年度期间费用13.14亿元，同比增23.21%，因销售费用人力、租赁、广告、渠道费用增加 [6] - 2025年一季度期间费用2.84亿元，同比降1.53%，费用管控初见成效 [6] - 2025年销售费用增长与自营开店和广告宣传投入有关，后续费用增速将放缓 [6][7][8] 毛利率提升原因 - 2025年一季度整体毛利率26.21%，较同期提升10.64个百分点 [8] - 自营业务占比提升，一季度自营及电商收入占比39.72%，较去年同期提高16个百分点，较2024年度提高7.05个百分点 [8] - 产品结构优化，自研IP产品、非黄品类等高毛利产品占比提升 [8] - 前期低成本黄金库存兑现收益，释放金价上涨红利 [9] 分红政策 - 响应政策，章程规定满足条件优先现金分红，连续三年现金分配利润不少于累计可分配利润50% [10] - 商业模式资金占用少，现金流充裕，若无重大资本支出将保持稳健分红 [10] 业绩预期 - 2025年度营业收入预计同比增长5 - 15%，净利润预计同比增长5 - 15% [12] - 2025年一季度营收26.73亿元，同比降47.28%；归母净利润2.52亿元，同比下滑26.12%，加盟业务承压致业绩下滑在预期内 [12][13] 其他要点 - 与老铺黄金定位等不同，开放学习优秀同行经验 [11] - 深挖中国文化与非遗技艺，在产品研发中融入国潮元素提升竞争力 [13] - 高质量布局品牌矩阵，针对性布局全国渠道，调整产品结构提升单店效益 [14] - 2017 - 2024年电商销售收入平均增长率达37.32%，通过内容、产品、服务提升电商店铺指标 [15]