核心观点 - 赢合科技2026年上半年业绩持续增长，主因锂电设备订单执行效率与交付规模同步提升 [5] 业绩表现 - 26H1营业收入60.9亿元，同比增长42.83% [4] - 26H1归母净利润3.51亿元，同比增长29.40% [4] - 26H1扣非归母净利润3.45亿元，同比增长28.71% [4] - 26Q2营业收入40.41亿元，同比增长38.12%，环比增长97.21% [5] - 26Q2归母净利润2.89亿元，同比增长12.88%，环比增长366.64% [5] - 26Q2扣非归母净利润2.86亿元，同比增长11.89%，环比增长381.99% [5] 锂电设备业务 - 26H1锂电池专用生产设备收入50.26亿元，同比增长79.52% [6] - 26H1锂电设备毛利率17.5%，同比下滑1个百分点 [6] - 26H1锂电设备境外收入6亿元（剔除斯科尔），同比-12%，占锂电设备收入12%，同比-12个百分点 [6] - 26H1锂电设备境内收入44.3亿元，同比+109%，呈现复苏迹象 [6] - 公司收购昂华（上海）自动化工程股份有限公司，补齐锂电后段模组PACK环节核心能力，构筑自主可控锂电装备整线服务能力 [6] 合同负债与存货 - 26H1末合同负债35.19亿元，相比25H1末增长39%，相比上年末增长5.6% [7] - 26H1末存货48.66亿元，相比上年末增长40%，主因订单增加备货增加 [7] - 发出商品26H1账面价值14.11亿元，相比上年末增长65%，业绩持续增长潜力充裕 [7] 固态电池设备 - 公司“固态湿法涂布机”斩获第六届国际科创节“年度产品创新奖” [8] - 公司联合参编及发布了固态电池、大圆柱电池两大行业白皮书 [8] 电子烟业务 - 26H1控股子公司斯科尔电子烟业务收入6.69亿元，同比下降48% [10] - 26H1斯科尔净利润0.44亿元，同比下降86% [10] - 26H1斯科尔净利率7%，同比下降18个百分点 [10] - 斯科尔已在英国、美国、俄罗斯、印度尼西亚、香港等国家和地区设立子公司，高效响应雾化业务客户售前及售后服务需求 [10]

投资评级 - 报告给予赢合科技“买入”评级，维持此前判断 [6] 核心观点 - 赢合科技2026年上半年业绩持续增长，主因锂电设备订单执行效率与交付规模同步提升 [2] - 锂电设备业务受益于国内扩产复苏，公司通过收购补齐整线设备能力 [2] - 合同负债和发出商品高增，显示业绩增长潜力充裕 [3] - 固态电池设备布局领先，电子烟业务下滑但正拓展新市场 [3] 业绩表现 - 赢合科技2026年上半年营业收入60.9亿元，同比增长42.83% [1] - 归母净利润3.51亿元，同比增长29.40% [1] - 扣非归母净利润3.45亿元，同比增长28.71% [1] - 2026年第二季度营业收入40.41亿元，同比增长38.12%，环比增长97.21% [2] - 第二季度归母净利润2.89亿元，同比增长12.88%，环比增长366.64% [2] - 第二季度扣非归母净利润2.86亿元，同比增长11.89%，环比增长381.99% [2] 锂电设备业务 - 赢合科技锂电池专用生产设备2026年上半年收入为50.26亿元，同比增长79.52% [2] - 毛利率为17.5%，同比下滑1个百分点 [2] - 2026年上半年境外收入12.64亿元，剔除电子烟业务后锂电设备境外收入6亿元，同比下降12% [2] - 锂电设备境外收入占锂电设备收入的12%，同比下降12个百分点 [2] - 2026年上半年锂电设备境内收入44.3亿元，同比增长109%，呈现复苏迹象 [2] - 赢合科技收购昂华（上海）自动化工程股份有限公司，补齐锂电后段模组PACK环节核心能力 [2] - 构筑起自主可控的锂电装备整线服务能力 [2] 订单与增长潜力 - 赢合科技2026年上半年末合同负债35.19亿元，相比2025年上半年末增长39% [3] - 相比上年末增长5.6% [3] - 2026年上半年末存货48.66亿元，相比上年末增长40%，主因订单增加备货增加 [3] - 发出商品2026年上半年账面价值14.11亿元，相比上年末增长65% [3] - 业绩持续增长潜力充裕 [3] 固态电池设备 - 赢合科技的“固态湿法涂布机”斩获第六届国际科创节“年度产品创新奖” [3] - 联合参编及发布了固态电池、大圆柱电池两大行业白皮书 [3] 电子烟业务 - 赢合科技控股子公司斯科尔2026年上半年电子烟业务实现收入6.69亿元，同比下降48% [3] - 净利润0.44亿元，同比下降86% [3] - 净利率7%，同比下降18个百分点 [3] - 斯科尔已在英国、美国、俄罗斯、印度尼西亚、香港等国家和地区设立子公司 [3] - 能够高效响应雾化业务客户售前及售后服务需求 [3] 盈利预测 - 维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为8.80亿元、10.00亿元、12.33亿元 [4] - 对应PE为16倍、14倍、11倍 [4] - 预测2026年营业收入124.33亿元，同比增长31.63% [5] - 预测2027年营业收入153.70亿元，同比增长23.62% [5] - 预测2028年营业收入186.95亿元，同比增长21.63% [5] - 预测2026年归母净利润增长率63.55% [5] - 预测2026年EPS为1.36元 [5] - 预测2026年ROE为11.53% [5]