金 融 工 程 国内权益资产全线收涨，全球资产 BL 策 略本周涨幅 0.5% 大类资产配置模型周报第 39 期 本报告导读： 全球资产 BL 模型 1、全球资产 BL 模型 2、全球资产风险平价模型、国内资产风险 平价模型和国内资产 BL 模型 1 分录涨幅 0.54%、0.37%、0.22%、0.14%和 0.1%； 基于宏观因子的资产配置模型和国内资产 BL 模型 2 分录跌幅 0.25%和 0.01%。 投资要点： | | | | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 郑雅斌(分析师) | | | 021-23219395 | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 张雪杰(分析师) | | | 0755-23976751 | | | zhangxuejie@gtht.com | | 登记编号 | S0880522040001 | | | 朱惠东(分析师) | | | 0755-23976176 | | | zhuhuidong@gtht.com | | 登记编号 | S08805250700 ...

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Litterman模型（BL模型）[12] * **模型构建思路**：该模型是对传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程**：模型有效解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：针对全球资产构建了两种BL配置模型，投资标的包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13]；针对国内资产也构建了两种BL配置策略，投资标的包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价**：为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称**：风险平价模型[17] * **模型构建思路**：该模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[17] * **模型具体构建过程**：模型构建分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[18] 具体应用上，基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了全球资产风险平价模型[18]；针对国内资产，选取沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金作为投资标的，构建了国内资产风险平价策略[18] 3. **模型名称**：基于宏观因子的资产配置模型[21] * **模型构建思路**：构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此建立一个通用性的宏观因子资产配置框架，将宏观研究的主观观点进行资产层面的落地[21] * **模型具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造六大宏观风险的高频宏观因子[22] 以前文提到的8类国内资产作为资产池，按以下四步构建策略：第一步，每月末计算资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[22] 主观因子偏离值每月给出，例如在2025年08月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0, 0, -1, 0, 1, 0[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.14%，2025年收益3.23%，年化波动2.19%，最大回撤1.31%[14] 2. **国内资产BL模型2**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.13%，2025年收益2.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.06%[14] 3. **全球资产BL模型1**：上周收益0.04%，9月份收益0.11%，2025年收益0.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.64%[14] 4. **全球资产BL模型2**：上周收益0.0%，9月份收益0.03%，2025年收益1.84%，年化波动1.63%，最大回撤1.28%[14] 5. **国内资产风险平价模型**：上周收益-0.06%，9月份收益0.05%，2025年收益2.99%，年化波动1.35%，最大回撤0.76%[20] 6. **全球资产风险平价模型**：上周收益-0.07%，9月份收益0.13%，2025年收益2.50%，年化波动1.48%，最大回撤1.20%[20] 7. **基于宏观因子的资产配置模型**：上周收益0.04%，9月份收益0.26%，2025年收益3.29%，年化波动1.32%，最大回撤0.64%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）[21] * **因子的构建思路**：构建涵盖六大风险的宏观因子体系，作为宏观因子资产配置框架的基础[21] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[22]

核心观点 - 上周（2025-09-15至2025-09-19）受国内权益资产震荡影响，多数资产配置策略录得小幅下跌，但全球资产风险平价模型实现正收益 [1][4] - 报告跟踪的多种量化配置模型在2025年均实现了正收益，其中基于宏观因子的资产配置模型年内收益达3.25% [4] - 预计伴随市场新主线的选择与确立，后续动量模型仍有超额表现空间 [4] 大类资产表现跟踪 - 上周全球主要资产表现分化：标普500指数上涨1.37%，恒生指数上涨0.89%，南华商品指数上涨0.24%，中证1000指数上涨0.21%，企业债总财富指数微涨0.02% [4][7] - 部分资产出现下跌：中证转债指数下跌1.55%，SHFE黄金下跌0.77%，沪深300指数下跌0.44%，国债总财富指数微跌0.01% [4][7] 大类资产配置策略跟踪 - 量化配置团队针对全球与国内市场，开发了Black-Litterman模型、风险平价模型和基于宏观因子的资产配置模型三类基础模型 [10] BL模型策略跟踪 - BL模型是传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置结合，解决了对预期收益敏感的问题 [12] - 国内资产BL模型1上周收益为-0.04%，2025年以来收益为3.35%，年化波动2.19%，最大回撤1.31% [4][15] - 国内资产BL模型2上周收益为-0.04%，2025年以来收益为2.95%，年化波动1.98%，最大回撤1.06% [4][15] - 全球资产BL模型1上周收益为-0.01%，2025年以来收益为0.80%，年化波动1.99%，最大回撤1.64% [4][15] - 全球资产BL模型2上周收益为-0.03%，2025年以来收益为1.84%，年化波动1.65%，最大回撤1.28% [4][15] 风险平价模型策略跟踪 - 风险平价模型核心思想是使每类资产对投资组合的整体风险贡献相等 [18] - 国内资产风险平价模型上周收益为-0.02%，2025年以来收益为3.05%，年化波动1.36%，最大回撤0.76% [4][21] - 全球资产风险平价模型上周收益为0.05%，是报告中唯一上周实现正收益的策略，2025年以来收益为2.57%，年化波动1.50%，最大回撤1.20% [4][21] 基于宏观因子的资产配置策略 - 该策略构建了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将宏观主观观点进行资产层面落地 [22] - 在2025年08月底，对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0、0、-1、0、1和0 [25] - 基于宏观因子的资产配置模型上周收益为-0.10%，2025年以来收益为3.25%，年化波动1.33%，最大回撤0.64% [4][27]