报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币9.2元 [5][7] 核心财务与业绩总结 - **整体业绩承压**：2025年实现营收41.10亿元，同比下降7.19%；归母净利润2.74亿元，同比下降28.32%；扣非净利润2.46亿元，同比下降34.78% [1] - **业绩低于预期**：归母净利润低于此前预期的3.24亿元，主要因综合毛利率降幅超出预期 [1] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收15.67亿元，同比下降9.76%，环比增长49.45%；归母净利润8861.62万元，同比下降41.15%，环比增长4.71% [1] - **盈利预测调整**：考虑到传统业务压力及竞争，下调毛利率假设，调整2026-2028年归母净利润预测至2.76亿元、2.89亿元、3.05亿元，较前值分别下调11.15%、5.03% [5] - **对应每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.42元、0.45元 [5][11] 分业务表现 - **传统业务收入下滑**：2025年传统业务收入25.8亿元，同比下降14.0% [2] - **新兴业务快速增长**： - 城市更新业务收入2.0亿元，同比增长22.2% [2] - 低碳环保业务收入8.6亿元，同比增长26.7% [2] - 数智与智库业务收入4.6亿元，同比增长9.3% [2] - **毛利率普遍下降**：2025年综合毛利率为33.20%，同比下降4.02个百分点 [2] - 传统业务毛利率36.1%，同比下降1.6个百分点 [2] - 城市更新业务毛利率29.0%，同比下降13.9个百分点 [2] - 低碳环保业务毛利率26.7%，同比下降6.1个百分点 [2] - 数智与智库业务毛利率29.8%，同比下降11.0个百分点 [2] - **第四季度毛利率**：单季度毛利率为31.72%，同比/环比分别下降5.6/1.4个百分点 [2] 费用控制与财务状况 - **期间费用下降**：2025年期间费用同比下降12.1%，期间费用率同比下降1.02个百分点至18.25% [3] - **费用率结构**：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%、7.7%、4.7%、0.1%，同比变化-0.6、-0.5、+0.1、+0.02个百分点 [3] - **管理效率提升**：平台化建设加速，建成统一AI应用开发平台及数字化管理中台，业财一体化深化 [3] - **减值损失减少**：资产/信用减值损失合计3.1亿元，同比少计提0.23亿元 [3] - **应收账款下降**：应收账款规模同比下降7.8%至35.5亿元 [3] - **现金流改善**：经营活动产生的现金流量净额为3.73亿元，同比增加21.74% [3] 新兴业务转型与国际拓展 - **战略转型**：公司坚持勘察设计主业，同时发力数字智慧、低碳环保和城市更新业务，构建双增长曲线 [4] - **数智业务合同增长**：数智及智库业务合同总额突破5.4亿元，同比增长15%，其中基础设施数字化业务超1.3亿元，数字智慧业务达4.1亿元 [4] - **低碳环保订单翻倍**：全年承接低碳环保业务订单达13.3亿元，同比增长104% [4] - **国际业务拓展**：业务覆盖10余个国家及地区，新增老挝、塞拉利昂、墨西哥等市场布局，跟踪储备项目订单约10亿元人民币 [4] 估值与核心观点 - **估值基础**：基于2026年23倍市盈率给予目标价9.2元，可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为19倍 [5][12] - **核心看好逻辑**：尽管传统业务承压，但公司在低空经济、车路协同、智慧交通、数字业务等领域探索领先，新兴业务维持强劲增长势头，长期发展潜力值得期待 [1][5]