公司及行业概况 * **公司名称**：浙江洁美电子科技股份有限公司[3] * **成立时间**：2001年[3] * **公司性质**：为集成电路、片式电子元器件等企业配套生产薄型载带系列产品及离型膜等产品的国家高新技术企业[3] * **核心业务**：拥有完整产业链，提供一站式服务和整体解决方案[3] * **主要产品**：纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、流延膜等[3] 行业景气度与市场需求 * **行业景气度高**：公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率逐步提升[7] * **需求驱动力**：全球数字化进程加速，叠加“新基建”及电子产品“以旧换新”等政策，5G网络、云计算及数据中心建设加速[7] * **下游应用广泛**：新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量，为电子元器件行业及公司业务发展奠定坚实基础[7] 产品定价与市场策略 * **定价考虑因素**：公司会结合行业景气度、原材料价格波动等因素综合考虑产品价格调整[9] * **潜在涨价可能**：由于AI服务器、新能源汽车、机器人、无人机、可穿戴设备等新兴领域需求旺盛，近期下游客户已陆续涨价，公司将持续关注市场环境并择机调整产品价格[9] 离型膜业务的竞争优势 * **客户优势**：纸质载带客户与离型膜客户高度重叠，为新产品导入提供了有利的客户基础[9] * **先发与技术优势**：公司是国内最早从事MLCC用离型膜研发生产的企业之一，具备丰富的精密涂布技术经验和充足的技术人才储备[9][10] * **产业链一体化**：公司已引进国产及海外高端生产线，并投产两条光学级BOPET膜生产线，顺利打通离型膜产业链，实现纵向一体化[10] 离型膜客户拓展与国产替代进展 * **MLCC用离型膜**：已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货，并基本完成自制基膜的产品切换[11]；在宇阳科技、微容电子等国内客户实现批量供货[9][11]；完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地认证通过，正在逐步放量[10][11] * **高端产品突破**：已实现客户端薄层、高容产品的稳定供货，打破了国外企业垄断[11][12] * **偏光片用离型膜**：已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议[12] * **持续研发**：公司持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，以进一步打破国外垄断，实现国产替代[12] 产能扩张与生产基地建设 * **天津基地进展**：目前处于设备调试阶段，预计2026年一季度内开始试生产[12] * **天津基地意义**：投产后将具备对华北地区战略客户三星的就近供货能力，有望大幅提升在韩系客户的出货量和市场份额[12] 财务与资本规划 * **资本开支资金来源**：银行授信额度充足，剔除可转债影响，公司负债率处于正常水平[14] * **再融资可能**：公司会结合后续离型膜扩产的节奏和资本市场的形势适时开展再融资[14] 新业务与技术布局 * **HVLP铜箔与PCB载体铜箔** * **技术协同性**：洁美科技在低粗糙度MLCC离型膜领域的技术底蕴，高度契合HVLP铜箔和PCB载体铜箔的部分性能需求[14] * **参股公司柔震科技进展**：柔震科技掌握了超薄膜材规模化制备技术，其HVLP铜箔产品已进入对韩国斗山的送样阶段，新产品送样测试周期取决于客户评测结果[14] * **参股公司北京临界领域（高温超导材料）** * **持股比例**：公司持有其22.5%的股权[15] * **技术背景**：团队核心成员源自中国高温超导领域头部研发团队，具备30余年技术积淀，拥有授权国家发明专利30余项，聚焦铜基、镍基高温超导材料及相关应用技术的产业化突破[15] * **产业化进展**：首条高品质铜基高温超导粉体、靶材和磁悬浮织构块体的量产生产线已在安徽合肥落地，预计将在本年度（2026年）中期建成并试生产，旨在打破国外技术垄断，推动产业链自主可控[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年报及2025一季报，2024年度收入18.2亿元，同比变动15.6%，归属净利润2.0亿元，同比变动 -20.9%；2025Q1收入4.1亿元，同比变动14.0%，归属净利润0.3亿元，同比变动 -36.7% [2][5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红 + 回购占2024年度归属净利润的50.6% [5] - 公司是国内薄型载带领域龙头，打造起一体化、强研发、重客户的核心竞争优势，受益于下游需求释放及国家政策扶持，薄型载带及离型膜国产替代市场广阔，预计2025 - 2027年归属净利润分别为2.4/2.7/3.4亿元 [10] 各部分总结 公司概况 - 公司专业为集成电路、片式电子元器件等企业配套生产薄型载带系列产品及离型膜等产品，实现原纸、PET基膜、塑料粒子等原材料自产，构筑一体化产业链优势，深耕重点客户，强化业务拓展 [10] - 2024年底，公司通过收购柔震科技，产品延伸至新能源电池正负极材料——复合集流体领域，主要应用于消费类锂电池、动力电池、储能电池客户 [10] 2024年业务情况 - 电子封装材料营业收入15.7亿元，同比增长13.1%，顺应电子元器件小型化趋势，优化纸质载带系列产品结构，增加高精密压孔纸带专用设备，提升高附加值产品产销量；优化和完善生产基地战略布局，布局海外市场，菲律宾生产基地投产并批量供货，马来西亚生产基地扩建项目启动建设；加强半导体封测领域客户开拓并取得突破性进展 [10] - 电子级薄膜材料营业收入1.8亿元，同比增长35.4%，MLCC离型膜向主要客户稳定批量供货并进入韩日系大客户批量供货导入阶段，偏光片离型膜向主要偏光片生产企业稳定批量供货；广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产并量产供货，华北地区产研总部基地项目（天津）进入主体施工阶段 [10] - 2024年加大新产品研发试制投入，研发费用同比 +85.5%，导致全年净利润略有下滑 [10] 2025Q1业务情况 - 公司各业务条线持续放量，收入实现增长，但部分原材料成本及部分产能增加相应折旧摊销上升、职工薪酬和财务费用同比增长导致利润有所下滑，预计随着业务稳步上量盈利将有所修复 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1817|2154|2659|3486| |营业成本（百万元）|1196|1437|1805|2399| |毛利（百万元）|621|717|853|1087| |营业税金及附加（百万元）|23|28|35|45| |销售费用（百万元）|30|34|43|56| |管理费用（百万元）|158|183|213|279| |研发费用（百万元）|172|151|186|244| |财务费用（百万元）|26|91|114|134| |营业利润（百万元）|216|251|290|364| |利润总额（百万元）|215|250|289|363| |所得税费用（百万元）|13|15|17|22| |净利润（百万元）|202|235|272|342| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|202|235|272|342| |EPS（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |经营活动现金流净额（百万元）|255|362|527|381| |投资活动现金流净额（百万元）|-1045|-301|-301|-301| |筹资活动现金流净额（百万元）|761|766|727|688| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-29|827|953|768| |货币资金（百万元）|547|1373|2326|3094| |应收账款（百万元）|588|710|892|1209| |存货（百万元）|448|562|707|980| |流动资产合计（百万元）|1736|2796|4111|5486| |固定资产合计（百万元）|2871|3021|3151|3259| |资产总计（百万元）|6415|7561|8944|10368| |短期贷款（百万元）|555|555|555|555| |应付款项（百万元）|409|437|626|786| |应付职工薪酬（百万元）|57|69|86|115| |应交税费（百万元）|28|33|41|54| |流动负债合计（百万元）|1313|1355|1598|1812| |长期借款（百万元）|1465|2334|3202|4071| |负债合计（百万元）|3450|4361|5472|6555| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2945|3181|3453|3794| |股东权益（百万元）|2965|3200|3472|3814| |负债及股东权益（百万元）|6415|7561|8944|10368| |每股收益（元）|0.47|0.55|0.63|0.79| |每股经营现金流（元）|0.59|0.84|1.22|0.88| |市盈率|37.57|32.33|27.99|22.27| |市净率|2.58|2.39|2.20|2.01| |EV/EBITDA|23.62|17.80|15.45|13.27| |总资产收益率|3.2%|3.1%|3.0%|3.3%| |净资产收益率|6.9%|7.4%|7.9%|9.0%| |净利率|11.1%|10.9%|10.2%|9.8%| |资产负债率|53.8%|57.7%|61.2%|63.2%| |总资产周转率|0.31|0.31|0.32|0.36| [15]