在回顾科技领域时，伍戈称："长期来看，人工智能（AI）等科技叙事并未结束，全球利率环境与财政 投入仍对其形成支撑。但短期内，美国科技公司的盈利预期与资本开支增速可能趋稳甚至放缓，2026年 相关资产走势未必如2025年那样单边突进。" 至于国内政策，伍戈强调，资本市场制度改革与"反内卷"等政策对价格中枢产生了抬升作用。出口方 面，中国凭借制造链上的中间品和资本品的独特优势，在新一轮全球化中展现出韧性，成为年内经济超 预期的重要支撑。 12月17日，资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州隆重举行。在本 次年会上，长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈和洁美科技董事长方隽云等嘉宾就宏观经济展望、科 技发展等主题发表了演讲。 伍戈在题为《谁在超越基本面？》的主题演讲中表示，回顾即将过去的2025年，全球经济和市场出现了 诸多超出传统分析框架预料的变化与矛盾。尤其引人注目的是，全球范围内权益类风险资产与黄金等避 险资产的价格同时创下了历史新高，这种"落霞与孤鹜齐飞"的现象，值得在投资逻辑上进行深入思考。 伍戈认为，除了消费、投资、进出口等传统基本面变量，2025年市场还受到了三类供给端因素 ...

市场总览 - 12月16日主要股指普遍下跌，上证指数下跌1.11%，沪深300下跌1.2%，科创50下跌1.94%，中证1000下跌1.74%，创业板指下跌2.1%，恒生指数下跌1.54% [2][3] - 12月16日行业表现分化，商贸零售（+1.32%）、美容护理（+0.66%）和社会服务（+0.13%）表现最好，通信（-2.95%）、综合（-2.81%）、有色金属（-2.81%）、电力设备（-2.66%）和传媒（-2.41%）表现最差 [2][3] - 12月16日全A总成交额为17481亿元，南下资金净流入0.82亿港元 [2][3] 重要推荐：洁美科技 - 报告核心观点认为洁美科技作为载带冠军，正通过离型膜和复合集流体业务开启新的增长曲线 [2][4] - 下游行业景气度回升带动基本盘载带业务回暖，同时离型膜高端国产替代放量突破，新能源新材料业务开始贡献收入 [4] - 载带业务方面，行业复苏带来订单回暖，公司通过提升市场份额和优化订单结构实现盈利超预期 [6] - 离型膜业务方面，公司突破日韩客户且规模效应显现，收入和利润超预期 [6] - 复合集流体业务方面，公司联合华科教授研发PCB载体铜箔并已送样，加速新品落地，有望贡献更多收入增量 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为20.99亿元、26.12亿元、32.36亿元，增长率分别为15.51%、24.46%、23.88% [5] - 预计2025-2027年公司归母净利润为2.58亿元、3.70亿元、5.14亿元，增长率分别为27.64%、43.27%、39.15% [5] - 预计2025-2027年每股盈利为0.60元、0.86元、1.19元，对应市盈率（PE）为47.91倍、33.44倍、24.03倍 [5][6] 重要推荐：远东股份 - 报告核心观点认为远东股份主业迎来业绩拐点，AI业务有望获得突破 [2][6] - 推荐逻辑在于传统业务持续改善向好，AI新业务有望贡献业绩及估值弹性 [6] - 超预期点在于公司已实现为全球领先人工智能芯片公司批量供货高速铜缆、智驾数据传输线、车载线、电源线及连接器等产品 [6] - 公司聚焦仿生歧管微通道与材料创新，正在推动下一代芯片液冷板的测试与量产筹备 [6] - AI新业务有望贡献业绩及估值弹性 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为2917.71亿元、3375.25亿元、3760.49亿元，增长率分别为11.82%、15.68%、11.41% [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为2.95亿元、7.25亿元、11.58亿元，2026-2027年增长率分别为145.42%、59.88% [7] - 预计2025-2027年每股盈利为0.13元、0.33元、0.52元，对应市盈率（PE）为58.56倍、23.86倍、14.92倍 [7] - 催化剂包括全球领先人工智能芯片公司下一代芯片液冷板测试通过、获取订单及批量供货，有望带动公司利润增长 [7] - 公司产品及研发实力已获得头部客户认证，后续有望进一步扩大业务合作范围并拓展其他头部厂商客户 [7] 重要观点：宏观研究 - 报告核心观点认为11月经济呈现“冬尽春来”态势，正在为明年一季度开门红蓄力 [1][8] - 展望未来，工业稳增长政策兼顾促转型与“反内卷”，有助于全力巩固工业经济基本盘 [8][9] - 若出口能保持韧性，则对工业生产或有积极支撑 [8][9] - 当前生产阶段放缓与需求再平衡，或为明年一季度开门红蓄力 [8][9] - 报告观点与市场差异在于，对明年开门红的预期比市场更为乐观 [9]

投资评级 - 报告给予洁美科技“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 洁美科技是载带领域的隐形冠军，通过“垂直一体化降低成本——一站式服务提升粘性——大客户背书品牌优势”的核心竞争力，不断复制成功模式，从电子专用原纸、纸/塑载带延伸至光学级PET基膜、高端离型膜涂布及复合集流体，致力于打造电子耗材“一站式”服务商 [2] - 公司传统载带业务基本盘稳固，市占率领先，同时离型膜业务实现技术突破、客户放量在即，并通过并购柔震科技切入复合集流体高增长赛道，锁定宁德新能源长期采购需求，打开了新的成长空间 [6] - 预计公司2025-2027年营收分别为20.99亿元、26.12亿元、32.36亿元，同比增长15.51%、24.46%、23.88%，归母净利润分别为2.58亿元、3.70亿元、5.14亿元，同比增长27.64%、43.27%、39.15% [6][13] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为47.9倍、33.4倍、24.0倍，低于可比公司平均PE（2025年77.4倍），存在低估 [6][135] 公司概况与核心竞争力 - 公司专注于集成电路及片式元件配套，拥有从电子专用原纸→纸/塑载带→光学级PET基膜→高端离型膜涂布→复合集流体的纵向一体化产业链，客户包括三星、村田、国巨、太阳诱电、华新科等头部企业 [2][19] - 2012-2024年，公司营业收入从3.3亿元增至18.2亿元，归母净利润从0.3亿元提升至2.0亿元，期间收入和利润的复合年增长率分别约为15%和17% [2][40] - 核心竞争力体现在：1）纵向一体化带来的成本与技术优势，通过自制关键原料（如原纸、PC粒子、BOPET基膜）和模具锁定成本与供给 [60][62]；2）一站式服务体系显著提高客户粘性，能为同一客户提供封装与制程环节的多种耗材配套 [64][66]；3）产品力过硬并获得大客户背书，形成品牌效应，进一步放大市场份额 [67] 载带业务：基本盘稳固，塑料载带成功突围 - **纸质载带**是公司的起家和拳头业务，2021年市占率已达74%，处于绝对龙头地位 [3][58]。根据Global Growth Insights测算，2024年全球纸质载带市场规模约3.64亿美元，预计2033年达6.26亿美元，复合年增长率约6.2% [49] - **塑料载带**市场空间更大，根据Valuates测算，2024年全球行业规模约6.2亿美元，2031年有望达10.1亿美元，复合年增长率约7.4% [70]。公司已成功切入该领域，目前份额进入全球前五，证明了其跨品类扩张的能力 [3][74] 离型膜业务：厚积薄发，打开成长空间 - 离型膜全球市场空间广阔，根据Grand View Research测算，2023年市场规模约170.8亿美元，预计2030年达285.2亿美元，2024-2030年复合年增长率约6.6% [80] - 公司基于精密涂层技术和客户复用，进军离型膜赛道：1）在**MLCC离型膜**方向，依托光学级BOPET基膜与高洁净涂布的一体化平台，已实现对国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，并进入日韩客户导入阶段 [4][103]。该细分市场2024年规模约36.7亿美元，2031年有望达58亿美元 [91]。2）在**光学离型膜**（偏光片与OCA用）方向，已打入主要偏光片厂供应链，成为日韩以外少数具备一体化和量产经验的供应商 [4][117]。偏光片离型膜与OCA离型膜2024年合计市场规模约20-30亿美元 [105] 复合集流体业务：并购切入高增长赛道 - 复合集流体是动力与储能电池集流体升级的重要技术路线，可降低金属用量，兼具低成本、高安全、长寿命和高能量密度优势 [5][119] - 根据DataIntelo测算，2023年复合集流体市场规模约12亿美元，2032年有望增长至约34亿美元，复合年增长率约12.5% [5][122] - 公司于2024-2025年通过并购与增资持有柔震科技约60%股权，切入该赛道 [5][119]。柔震科技已成为部分锂电客户复合铝箔的唯一批量供应商，并与宁德新能源签署联合开发协议，锁定2025-2027年不少于100万/500万/3000万平方米的采购需求 [5][130] 财务预测与业务拆分 - **收入预测**：预计2025-2027年各业务收入如下 [131][132][134]： - 载带收入：14.17亿元 / 15.73亿元 / 17.19亿元 - 胶带收入：2.74亿元 / 3.01亿元 / 3.25亿元 - 膜材料收入：2.99亿元 / 6.03亿元 / 10.25亿元 - 其他（含复合集流体）：0.84亿元 / 1.04亿元 / 1.29亿元 - **盈利能力**：预计公司综合毛利率将稳步上行，2025-2027年分别为33.81%、34.93%、35.35% [133][134]。膜材料业务毛利率有望从2024年的9.2%提升至达产后的35%左右 [43]

公司业务与产品 - 公司电子功能材料产品包含离型膜、石墨烯散热膜等 [1] - 石墨烯产品已被应用至多款红魔系列游戏手机、折叠屏手机、平板等应用领域 [1] - 石墨烯产品营业收入占公司整体收入比重较低，暂未对公司经营业绩构成重大影响 [1]

公司产品与市场定位 - 公司离型膜产品线包括陶瓷电容（MLCC）生产用离型膜、光学材料偏光片用离型膜、OCA离型膜等 [1] - 主要竞争对手为日韩企业 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司中高端MLCC离型膜与国内双星新材、斯迪克相比的技术优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商业航天迎密集催化，关注行业投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 商业航天迎密集催化，关注行业投资机会 - 2025年11月25日国家航天局印发三年行动计划，商业航天进入新一轮高速发展期，到2027年基本实现高质量发展 [3][7] - 行动计划明确五方面22项重点举措，包括增强创新创造动能、推动产业发展壮大等，标志中国商业航天进入规范发展阶段 [8] - 国家航天局设立商业航天司，将推动商业航天高质量发展，产业链有望全线受益 [4][9] - 工信部启动卫星物联网业务商用试验，标志卫星互联网产业迈向商业化应用探索阶段，催生产业链投资机遇 [4][10] - 建议关注火箭方向超捷股份、高华科技、中衡设计等，卫星方向陕西华达、上海港湾等 [4][10] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出27家公司盈利预测、估值与评级，包括濮耐股份、中国巨石、海螺水泥等，多数公司投资评级维持不变 [13] 周行情回顾 - 建筑、建材行业本周有不同涨幅，建筑指数涨2.43%，建材指数涨2.21% [16][17] - 建筑各子板块中园林工程指数涨幅最高为8.40%，房建建设指数涨幅最低为 -0.11% [18][19] - 建材各子板块中陶瓷指数涨幅最高为5.60%，其他结构材料指数涨幅最低为0.39% [21][22] - 给出建材、建筑行业本周涨跌幅前五标的，如建材行业海南瑞泽周涨幅22.16%，ST立方周跌幅30.00% [25] - 给出基础设施公募REITs本周行情回顾，包括收盘价、52周最高价、周涨跌幅等数据，平均周涨跌幅为 -0.13% [26][27][28] 总量数据跟踪 - 展示房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交、房地产成交、社融、基建投资增速、专项债发行等数据变化 [30][38][48][58][67][74] 高频数据跟踪 - 展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、产量、库存、开工率等高频数据 [83][90][97][105][111][126][133][141]

公司概况与愿景 - 公司愿景是成为全球电子元器件封装耗材及制程一站式服务和整体解决方案提供商，并在电子级薄膜材料、电子化学品、新能源材料领域成为领先企业 [2] - 公司纸质载带市占率全球领先，打破了国外企业近乎垄断的市场格局 [2] - 公司产品已由电子元器件封装材料领域扩展至电子元器件生产制程过程、光电显示领域和新能源材料领域 [2] 核心产品竞争优势 - 纸质载带通过建立完善产品线、加强产品间配合研究、整合产业链核心元素、实现全产业链可控，从而实现高市占率 [3] - 离型膜具备客户优势（客户与纸质载带高度重叠）、先发优势（国内最早研发MLCC用离型膜之一，已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户端批量供货，并完成三星、村田等韩日系客户验证和批量供货）、技术优势（具备丰富精密涂布技术经验，引进国产、韩国、日本离型膜高端生产线，投产两条光学级BOPET膜生产线实现产业链纵向一体化） [4] 新能源领域战略布局 - 收购柔震科技（复合集流体行业先导和领先者）可带动公司在超薄型BOPET薄膜产品领域研发，延伸薄膜表面处理技术，完善涂布技术平台 [5][6] - 柔震科技产品包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔、PI铜箔）、高端超薄铜箔、PCB载体铜箔等，用于消费类锂电池、动力电池、储能电池客户及覆铜板生产企业 [7] - 本次收购是公司在新能源相关材料领域的重要战略布局之一，继CPP流延膜（用于锂电池软包用铝塑膜主要原料）后进一步拓展新能源材料产品范围 [6] 财务与资本规划 - 未来资本开支资金来源包括银行授信额度充足，剔除可转债影响后公司负债率处于正常水平 [5] - 公司将结合离型膜大规模扩产节奏和资本市场形势适时开展再融资 [5]

宏观与策略 - AI投研智能体AlphaEngine和Alpha派在金融投研领域深度渗透，能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，快速解析政策变化影响[8] - 与DeepSeek等通用大模型相比，AlphaEngine和Alpha派更专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成[9] - AI赋能资产配置需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，关注模型假设合理性、政策兑现速度及市场情绪变化等关键变量[9] 非银金融行业 - "十五五"规划开局之年宏观经济与资本市场将呈现更深层次良性互动，科技创新、绿色经济等新型领域持续涌现结构性机遇[9] - 资本市场资金结构预计将更趋均衡，公募基金、银行理财等资管产品吸纳可观增量资金，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场[10] - 证券行业迎来ROE长期中枢提升机会，预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局，ROE有望从当前6%提至10%[10] - 保险公司逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务[10][11] 家电行业 - 2025年Q3家电行业47家上市公司实现营收3663亿元同比增长3.6%，归母净利润301亿元同比增长4.4%，归母净利率提升0.1pct[12] - 白电板块2025Q3收入2687亿元同比增长5.0%，毛销差同比+0.2pct，在行业内外销承压背景下增长韧性显现[12] - 小家电板块2025Q3收入306.2亿元同比增长6.3%，归母净利率同比+0.2pct至6.7%，净利率在经历5个季度同比下降后止跌回升[14] - 厨电板块2025Q3收入59.6亿元同比下降4.8%，受到地产持续承压影响，零售需求有所下降[13] 公用环保行业 - 本周公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89%[15] - 《生态环境监测条例》自2026年1月1日起施行，要求加快建立现代化生态环境监测体系，全面提升监测的自动化、数字化、智能化水平[16] - 2025年第三季度公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%[16] 商贸零售行业 - 2025年1-9月社零销售额365877亿元同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%[18] - 美容护理板块单季度盈利能力承压，原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致投放前置[19] - 黄金珠宝一口价产品为主的企业表现突出，跨境出海军团营收及业绩整体均有积极增长表现[19] 食品饮料行业 - 2025年Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%[21] - 白酒行业三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段[22] - 休闲食品行业2024年市场规模达13440亿元同比增长5.3%，2019-2024年CAGR为4.4%，预计2025-2029年CAGR为5.5%[24] - 饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%[22] 电力设备新能源 - 国家电网第三批计量设备招标开标，受新规范启用及价格分评分标准变化影响，电能表价格显著反弹[27] - 智能电表价格迎来回升，电表产业链相关标的盈利能力及业绩弹性有望获得改善[27] 医药行业 - 2025年前三季度A股医药行业实现营业收入17480.2亿元同比下降1.22%，归母净利润1355.8亿元同比下降1.00%[28] - 创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元同比增长21.41%，归母净利润-4.6亿元同比大幅减亏[28] - CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元同比增长11.66%，归母净利润163.9亿元同比增长56.78%[28] 传媒互联网行业 - 本周传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数-0.66%和创业板指-1.68%[34] - Pokee AI凭借用一句话创建智能工作流体验迅速走红，月之暗面推出Kimi Linear模型处理上下文速度提升2.9倍[35] - 2025年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[36] 电子行业 - 存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期[37] - 3Q25全球半导体销售额为2084亿美元同比增长25.1%环比15.8%，续创季度新高[39] - 闪迪Non-GAAP季度营收环比增长21%，毛利率29.9%环比增长3.5pct，净利润环比增长331%[38] - 华虹半导体3Q25产能利用率进一步提高至109.5%，与缺芯时期相当[39] 重点公司表现 - 益丰药房2025年前三季度实现营业收入172.86亿元同比增长0.4%，归母净利润12.25亿元同比增长10.3%[45] - 双环传动2025年前三季度营收64.7亿元同比-4.1%，归母利润9.0亿元同比+21.7%，25Q3毛利率26.8%同比+2.9pct[54][55] - 拓普集团2025年前三季度营收209.3亿元同比+8.2%，归母净利润19.7亿元同比-12.0%[57] - 三星医疗前三季度实现营收110.80亿元同比+6.19%，归母净利润15.28亿元同比-15.85%[60]

投资评级 - 对洁美科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 核心观点 - AI创新大周期开启，电子行业景气度向上，MLCC等元件需求处于较高位置[1] - 公司载带业务维持高稼动率，离型膜业务进入批量导入阶段，复合集流体产品布局顺利[1][2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.60亿元、3.45亿元、4.31亿元[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收15.26亿元，同比增长13.74%，归母净利润1.76亿元，同比微降0.70%[1] - 第三季度单季营收5.64亿元，环比增长2.77%，归母净利润0.77亿元，环比增长19.55%[1] - 前三季度毛利率为33.69%，同比下降2.82个百分点，但第三季度毛利率环比仅微降0.12个百分点至34.17%[1] 载带业务进展 - 下游MLCC、电感、电阻等元件受益于AI基建拉动，需求景气回暖，载带业务稼动率持续维持在历史高位[2] - 积极建设海外产能，菲律宾基地持续送样验证，马来西亚厂房完成扩建并开始调试设备[2] - 江西基地2条旧产线技改升级预计年底完成，新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货[2] 离型膜业务进展 - 基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长[2] - 在国巨、华新科、风华、三环等客户处稳定批量供货，三星、村田已完成验证和批量供货[2] - 广东基地一期2条线陆续投产，天津基地进入装修阶段，预计2025年底安装设备[2] - 偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订战略协议[2] 复合集流体与PCB铜箔布局 - 继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%[3] - 1H25与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%[3] - 上半年开启扩产，预计2025年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线[3] - 着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.20亿元、28.94亿元、35.22亿元，同比增长22.2%、30.4%、21.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为28.4%、32.9%、25.0%[4] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.60元、0.80元、1.00元[4] - 预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，2025-2027年分别为8.4%、10.4%、12.1%[4]

进博会与三星供应链 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办 参与方包括155个国家地区和国际组织 超4100家境外企业参展 展览面积超43万平方米 均创历史新高 [1] - 三星作为产业链头部企业发挥"链主"效应 赋能核心供应商共同打造强大高效可持续的供应链生态 [1] - 三星电机是三星旗下核心子公司 专注于芯片元件、基板、相机模块、通信模块等 其车载用MLCC具备出色电特性和高可靠性 [1] 洁美科技的转型与成长 - 洁美科技是三星赋能核心供应商的典型案例 一家为集成电路和片式电子元器件企业配套生产薄型载带及离型膜的高新技术企业 [2] - 在天津三星建议下 洁美科技投入巨资引进基膜生产线 实现从"买膜加工"到"一体化生产"的根本转变 构建了竞争壁垒 [2] - 通过与三星长期稳定合作 洁美科技成长为行业头部企业 并实现了离型膜基膜自制 [2] 洁美科技业务进展与财务表现 - 今年上半年公司电子级薄膜材料营业收入1.16亿元 同比增长61.29% [3] - MLCC用途离型膜产品已在国巨电子、华新科技、风华高科、潮州三环等主要客户端稳定批量供货 并基本完成自制基膜的产品切换 [3] - 公司产品在深圳市宇阳科技、广东微容电子等知名国内客户端完成导入 同时完成韩日系大客户的验证和批量供货 韩系客户海外基地认证后正逐步放量 [3] 技术突破与产能扩张 - 洁美科技在长期被国外垄断的高端MLCC用离型膜领域取得突破 实现客户端薄层、高容产品的稳定应用 [3] - 公司持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制 改进生产工艺和产品性能 进一步打破国外垄断实现进口替代 [3] - 广东生产基地离型膜一期项目两条生产线已投产 进入多系列产品量产供货阶段 [4] - 天津生产基地项目已进入车间装修阶段 计划2025年底进行设备安装调试 投产后将提升对华北战略客户的就近供货能力及在韩系客户的份额 [4]