报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 30 倍 PE，对应六个月目标价 20.51 元 [3][5] 报告的核心观点 - 洁美科技客户结构优质，持续布局高端产品，2024 年营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降 [1] - 公司作为载带龙头经营稳健，电子封装材料营收增长，新产品不断突破并供货，还获得柔震科技控制权拓展产品线 [2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润呈增长趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 18.17 亿元，同比增长 15.57%，归母净利润 2.02 亿元，同比增长 - 20.91%，扣非归母净利润 1.99 亿元，同比增长 - 21.94% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 22.17 亿元、29.26 亿元、40.38 亿元，归母净利润分别为 2.94 亿元、4.36 亿元、7.27 亿元 [3] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 15.72 亿元、18.17 亿元、22.17 亿元、29.26 亿元、40.38 亿元，净利润分别为 2.56 亿元、2.02 亿元、2.94 亿元、4.36 亿元、7.27 亿元等多项财务指标有相应变化 [9][10] 业务发展 - 纸质载带保持高品质和高市场占有率，优化产品结构和生产流程，电子封装材料 2024 年营业收入 15.71 亿元，同比增长 13.09% [2] - 新产品方面，离型膜向多家主要客户稳定批量供货并进入韩日系大客户供货导入阶段，多款新产品开发并送样测试，光学级 BOPET 膜及流延膜产品部分通过验证进入批量导入阶段 [2] - 2024 年公司以 3000 万元受让股权取得柔震科技 56.8334%控制权，拓展至新能源复合集流体领域，柔震科技已与国内外头部企业合作且是部分锂电池客户复合铝箔唯一批量供应商 [3] 交易数据 - 2025 年 4 月 15 日股价 17.18 元，总市值 74.0308 亿元，流通市值 69.6797 亿元，总股本 4.3091 亿股，流通股本 4.0559 亿股 [5] - 12 个月价格区间 15.69 - 22.72 元 [8]

报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][9] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，利润短期承压 2024 年营收突破 18 亿元，同比增长 16%，归母净利润 2.0 亿元，同比下滑 21% 单四季度营收 4.8 亿元，同比增长 7%，归母净利润 0.25 亿元，同比下降近 7 成 后续伴随离型膜业务营收放量等有望推动盈利能力回暖 [8] - MLCC 离型膜持续突破，有望逐步贡献利润 2024 年电子级薄膜材料收入 1.8 亿元，同比增长 35%，MLCC 离型膜进入韩日系大客户批量供货导入阶段 广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产，天津生产基地项目施工，PET 基膜 BOPET 膜二期预计 2025 年二季度试生产 [8] - 内生外延并重，拓展新能源电池正负极材料 2024 年以 3000 万元收购柔震科技 56.8%股权，产品可提高电池安全性能 已与国内外头部企业合作，是部分锂电池客户复合铝箔唯一批量供应商，扩产后营收规模有望显著提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 0.69/0.91/1.23 元（原 2025 年预测为 1.17 元，下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测），根据可比公司 2025 年 30 倍 PE 估值水平，对应目标价为 20.70 元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1572|1817|2268|2743|3301| |同比增长(%)|20.8%|15.6%|24.8%|21.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|286|216|332|435|591| |同比增长(%)|60.9%|-24.5%|53.5%|31.2%|35.9%| |归属母公司净利润(百万元)|256|202|298|392|532| |同比增长(%)|54.1%|-20.9%|47.6%|31.2%|35.9%| |每股收益（元）|0.59|0.47|0.69|0.91|1.23| |毛利率(%)|35.8%|34.2%|34.5%|34.7%|35.8%| |净利率(%)|16.3%|11.1%|13.2%|14.3%|16.1%| |净资产收益率(%)|8.9%|6.8%|9.5%|11.1%|13.3%| |市盈率|28.3|35.7|24.2|18.4|13.6| |市净率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.7|[4] 公司其他信息 - 2025 年 4 月 16 日股价 16.76 元，目标价格 20.70 元，52 周最高价/最低价 23.19/15.36 元，总股本/流通 A 股（万股）43091/40559，A 股市值 7222 百万元，国家/地区为中国，行业为电子 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 -1.87、-18.44、-11.23、-13.78，相对表现%分别为 -4.2、-12.61、-10.5、-21.23，沪深 300%分别为 2.33、-5.83、-0.73、7.45 [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国瓷材料|300285|16.75|0.57/0.70/0.87/1.05|29.34/24.04/19.36/15.92| |三环集团|300408|35.43|0.82/1.14/1.44/1.71|42.95/31.08/24.64/20.69| |松井股份|688157|39.46|0.73/0.80/1.41/1.99|54.36/49.33/27.97/19.83| |博迁新材|605376|32.38|-0.12/0.41/0.88/1.11|-262.19/79.73/36.68/29.15| |晶瑞电材|300655|7.73|0.01/0.02/0.09/0.16|552.14/342.04/89.57/49.65| |最大值| - | - | - |552.14/342.04/89.57/49.65| |最小值| - | - | - | -262.19/24.04/19.36/15.92| |平均数| - | - | - |83.32/105.24/39.64/27.05| |调整后平均| - | - | - |42.22/53.38/29.76/23.22|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 年公司财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，利润短期承压，后续离型膜业务放量及中高端产品突破有望推动盈利能力回暖 [8] - MLCC离型膜持续突破，进入韩日系大客户批量供货导入阶段，产能扩充后有望提升份额 [8] - 内生外延并重，收购柔震科技拓展新能源电池正负极材料，未来营收规模有望显著提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.69/0.91/1.23元，原25年预测为1.17元，下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测，根据可比公司25年30倍PE估值水平，对应目标价为20.70元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,572|1,817|2,268|2,743|3,301| |同比增长(%)|20.8%|15.6%|24.8%|21.0%|20.3%| |营业利润(百万元)|286|216|332|435|591| |同比增长(%)|60.9%|-24.5%|53.5%|31.2%|35.9%| |归属母公司净利润(百万元)|256|202|298|392|532| |同比增长(%)|54.1%|-20.9%|47.6%|31.2%|35.9%| |每股收益（元）|0.59|0.47|0.69|0.91|1.23| |毛利率(%)|35.8%|34.2%|34.5%|34.7%|35.8%| |净利率(%)|16.3%|11.1%|13.2%|14.3%|16.1%| |净资产收益率(%)|8.9%|6.8%|9.5%|11.1%|13.3%| |市盈率|28.3|35.7|24.2|18.4|13.6| |市净率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.7| [4] 公司表现 - 2025年4月16日股价16.76元，目标价格20.70元，52周最高价/最低价为23.19/15.36元，总股本/流通A股为43,091/40,559万股，A股市值7,222百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 1.87%、 - 18.44%、 - 11.23%、 - 13.78%，相对表现分别为 - 4.2%、 - 12.61%、 - 10.5%、 - 21.23%，沪深300表现分别为2.33%、 - 5.83%、 - 0.73%、7.45% [6] 业务进展 - 24年营收突破18亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比下滑21%，单四季度营收4.8亿元，同比增长7%，归母净利润0.25亿元，同比下降近7成 [8] - 24年电子级薄膜材料收入1.8亿元，同比增长35%，MLCC离型膜进入韩日系大客户批量供货导入阶段，广东肇庆基地离型膜一期项目两条线投产，天津生产基地项目施工，BOPET膜二期项目预计2025年二季度试生产 [8] - 24年以3,000万元收购柔震科技56.8%股权，产品包括复合铝箔、复合铜箔、涂碳复合铝箔，已与国内外头部企业合作，是部分锂电池客户复合铝箔唯一批量供应商 [8] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| |国瓷材料|300285|16.75|0.57/0.70/0.87/1.05|29.34/24.04/19.36/15.92| |三环集团|300408|35.43|0.82/1.14/1.44/1.71|42.95/31.08/24.64/20.69| |松井股份|688157|39.46|0.73/0.80/1.41/1.99|54.36/49.33/27.97/19.83| |博迁新材|605376|32.38|-0.12/0.41/0.88/1.11|-262.19/79.73/36.68/29.15| |晶瑞电材|300655|7.73|0.01/0.02/0.09/0.16|552.14/342.04/89.57/49.65| |最大值| - | - | - |552.14/342.04/89.57/49.65| |最小值| - | - | - |(262.19)/24.04/19.36/15.92| |平均数| - | - | - |83.32/105.24/39.64/27.05| |调整后平均| - | - | - |42.22/53.38/29.76/23.22| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目预测数据 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测数据 [11]

文章核心观点 洁美科技2024年年报显示营收增长，虽因研发投入增加致净利润略下滑，但中高端离型膜产品放量，电子封装材料业务也增长，还布局海外市场并向复合集流体领域延伸 [1][2][3] 营收情况 - 2024年公司实现营业收入18.17亿元，同比增长15.57%；归母净利润2.02亿元 [1] - 电子级薄膜材料贡献营业收入1.76亿元，同比增长35.38% [1] - 电子封装材料业务板块贡献营业收入15.71亿元，同比增长13.09% [2] 研发投入 - 2024年研发投入达1.71亿元，同比大幅增长85.5%，因高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大 [1] - 2024年下半年为加快中高端离型膜送样测试及放量进度，加大新产品研发试制投入致全年净利润略有下滑 [1] 产品进展 - MLCC离型膜向主要客户稳定批量供货，进入韩日系大客户批量供货导入阶段，韩系客户海外基地通过产品认证测试 [1] - 偏光片用离型膜向主要偏光片生产企业稳定批量供货 [1] - 持续开展多型号、多应用领域高端离型膜研发和试制，推进以自制BOPET材料为基础的新产品开发并送样测试 [2] - 三星总部通知公司成为其离型膜合格供应商，未来将给三星全球基地供货 [2] 业务优化 - 顺应电子元器件小型化趋势，优化纸质载带系列产品结构，增加高精密压孔纸带专用设备，提升高附加值产品产销量 [2] - 优化生产流程，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，适应小型化、车载、半导体类载带产品生产要求 [2] 市场布局 - 优化和完善生产基地战略布局，积极布局海外市场，菲律宾生产基地投产并向主要客户批量供货，马来西亚生产基地扩建项目启动建设 [2] 业务延伸 - 受让柔震科技原股东股权取得其控制权，承诺增资3000万元取得5%股权，估算柔震科技估值约6亿元，交易完成后将取得58.99%股权 [3] - 柔震科技专注聚合物基金属复合膜材料研发与生产，产品可取代传统金属铝箔和铜箔作锂离子电池集流体，能提高电池能量密度和安全性能 [3] - 柔震科技与国内外头部电池企业及终端客户深度合作，是部分锂电池客户复合铝箔唯 一批量供应商 [3]

文章核心观点 2025年4月15日洁美科技发布2024年年度报告，截至2025年4月14日机构投资者持股情况及较上一季度的变化情况被披露 [1] 机构投资者整体情况 - 173个机构投资者披露持有洁美科技A股股份，合计持股量2.45亿股，占总股本56.83% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达53.19%，较上一季度下跌2.28个百分点 [1] 公募基金情况 - 持股增加的公募基金2个，包括长江旭日混合A、长江智能制造混合型发起式A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 持股减少的公募基金3个，包括南方中证1000ETF、鹏华安庆混合A、鹏华新材料混合发起式A，持股减少占比达0.22% [2] - 新披露的公募基金162个，主要包括华商新趋势优选混合等 [2] - 未再披露的公募基金10个，主要包括光大保德信信用添益债券A类等 [2] 社保基金情况 - 新披露持有洁美科技的社保基金1个，即汇添富基金管理股份有限公司 - 社保基金17022组合 [2] 险资情况 - 持股减少的险资1个，即平安资管 - 工商银行 - 鑫福34号资产管理产品，持股减少占比小幅下跌 [2] - 未再披露的养老金基金2个，包括中国人民人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品等 [2] 外资情况 - 持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比小幅下跌 [3]

文章核心观点 - 2024年洁美科技营收增长、净利润下降，在行业回暖带动下订单回升，通过多举措增强竞争力，还拓展新能源材料领域 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入18.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润2.02亿元，同比下降20.9%；经营现金流净额为2.55亿元，同比增长6.6% [1] - 电子封装材料业务实现营业收入15.71亿元，同比增长13.09%；电子级薄膜材料实现收入1.76亿元，同比增长35.38% [2] 公司业务布局 - 专注为集成电路、片式电子元器件等客户提供薄型载带系列产品及离型膜等电子封装材料，构建覆盖上下游的一体化产业链 [1] - 通过受让柔震科技原股东股权，获得其56.83%股权，布局复合集流体等产品 [3] 行业发展态势 - 2024年我国电子信息制造业延续增长态势，规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8%，主要产品产量显著上升 [2] 公司发展举措 - 优化产能布局、推进智能制造、提升高附加值产品占比，增强整体竞争力 [1] - 持续加大研发投入，2024年研发费用达1.72亿元，同比增长85.5% [2] - 加快推进多项项目建设，BOPET膜二期项目预计2025年二季度试生产，华北地区产研总部项目有序推进 [2] 公司技术实力 - 截至报告期末，公司及全资子公司共拥有有效国内专利203项（其中发明专利61项）、国外发明专利11项，以及9项软件著作权 [2]

会议相关 - 公司于2025年4月11日召开第四届董事会第二十二次会议[1] 委员会调整 - 审议通过将董事会战略委员会调整为战略与可持续发展委员会并修订议事规则[1] - 调整仅涉及名称和职权，组织架构等不变[2] 文件信息 - 修订后制度为《董事会战略与可持续发展委员会工作细则》[1] - 细则及对照表详见指定媒体，备查文件含会议决议[2][4]

业绩数据 - 2024年营业收入18.17亿元，同比增长15.57%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比下降20.91%[3] - 2024年末总资产64.15亿元，同比增长24.52%[3] 财务指标变动 - 其他应收款余额同比增长334.04%，因押金保证金和出口应退税款增加[7] - 在建工程余额同比增长184.08%，系产业链延伸等投入增加[7] - 应付账款余额同比增长38.76%，因订单回升采购量和工程款项增加[10] - 长期借款余额同比增长145.53%，因多个项目贷款增加[10] - 库存股余额同比增长219.61%，因公司回购495.75万股股份[13] - 少数股东权益余额同比增长89904.18%，因收购子公司确认权益[13] 费用情况 - 研发费用同比增长85.50%，达1.72亿元，因高端聚脂薄膜等研发试制投入加大[13][14] - 财务费用同比增长307.99%，因部分投资项目竣工投产等[14] - 所得税费用同比下降57.10%，为1253.95万元，因利润总额同比减少和递延所得税变动[14][15] 其他收益与现金流 - 其他收益同比增长64.04%，因先进制造业增值税加计抵减和政府补助同比增加[15] - 经营活动产生的现金流量净额为25458.65万元，同比增长6.59%[16] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 104472.95万元，同比下降56.31%，因多个项目投入同比增加[16][17] - 筹资活动产生的现金流量净额为76112.46万元，同比增长884.80%，因中长期贷款增加[16][17] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为608.23万元，同比下降42.30%，因汇兑净收益同比减少[16][18] - 现金及现金等价物净增加额为 - 2293.61万元，同比增长95.55%，因货款按期回款等[16][18]

公司治理 - 2025年4月11日召开第四届董事会第二十二次会议[1] - 审议通过调整董事会审计委员会为审计与风险管理委员会并修订议事规则议案[1] - 调整目的是完善治理结构，强化决策，健全合规与风险管理体系[1] - 调整仅涉及名称和职权，组织架构等保持不变[1] 资料信息 - 工作细则修订对照表详见指定信息披露媒体[2] - 备查文件含第四届董事会第二十二次会议决议[4]

信息披露与报备 - 公司需在特定报告和公告后5个交易日内自查内幕信息人员买卖情况并报送[3] - 关联人信息变化需2个工作日内更新[3] - 上市后10个交易日内需报备关联人信息[3] - 控股股东等变更后一个月内完成声明及承诺书签署备案[3] 独立董事检查 - 独立董事宋执环每年现场检查不少于10天[4] - 独立董事张容、徐维东每年现场检查17天[4] 审计工作安排 - 内部审计部门至少每季度向审计委员会报告一次[2] - 内部审计部门至少每季度对多项事项检查一次[2] - 审计委员会至少每季度召开会议审议内审工作[2]