核心观点 - 瑞声科技2026年上半年收入145.1亿元同比增长8.9% 净利润9.01亿元同比增长2.9% 剔除公允价值损益后净利润增长37.4% [1] - AI新业务已成为拉动集团营收上行的核心动力 预计2026年全年营收实现双位数增长 2027年AI新业务规模有望超80亿元 [3] 财务表现与展望 - 2026年上半年收入145.1亿元同比增长8.9% 净利润9.01亿元同比增长2.9% 剔除公允价值损益后净利润增长37.4% [1] - 这是瑞声科技向AI新业务转型后连续第三年营收再创半年度历史新高 [3] - 预计2026年全年营收实现双位数增长 毛利率在22.4%基础上稳中有升 [4] - 声学及电磁传动分部预计全年营收个位数增长 毛利率有望在上半年28.6%水平继续改善 [4] - 精密结构件及散热业务预计全年营收增幅超30% 上半年毛利率23.1% 下半年将进一步抬升 [4] - 光学板块营收同比下滑 但整体毛利率稳健 塑胶镜头与G+P镜头毛利率同比提升超5个百分点 [4] - 传感器及半导体业务全年营收预计增长15%-20% 毛利率稳步改善 [4] - 车载声学预计全年营收增长15%-20% 毛利率同比或将回落约2个百分点 [4] AI新业务与散热业务 - 2026年上半年散热收入11亿元同比大幅增长400% [5] - 瑞声科技已稳居全球消费电子散热头部阵营 同时跻身中国AI服务器液冷市场规模前三 [5] - 在消费电子领域 高性能创新均温板持续放量 新一代产品量产准备顺利推进 [5] - 在AI算力领域 旗下远地科技高功率集中式液冷CDU实现规模化量产 月交付产能达600台以上 稳居行业第一梯队 [5] - 预计2027年VC均温板及主动散热业务规模有望达到50亿元级别 [9] - 预计2027年CDU液冷及液冷板业务约10亿元 [9] 光通信与AR光学 - 瑞声科技独有自研WLG晶圆级玻璃模压技术 拥有高精度、高一致性、可大规模量产优势 [6] - 集团正与海外光通信头部企业积极开展技术交流、审厂及送样工作 合作对象包含为AI及云基础设施提供高速互联芯片的行业龙头 [6] - 在AR光学赛道 瑞声科技打造了"光波导+光引擎"一站式光学系统设计仿真解决方案 [6] - 瑞声科技已成为首家实现全彩光引擎批量交付并服务头部客户的企业 [6] - 在单层表面浮雕衍射光波导（SRG）方面 是业内首家实现刻蚀工艺量产的公司 [6] - 预计2027年WLG光通信业务将实现约1亿元的起步营收规模 [9] 声学与电磁传动板块整合 - 瑞声科技对原有声学板块与电磁传动板块进行合并 这是上市以来首次对两大核心业务板块开展组织整合 [7] - 整合后该板块上半年实现收入60.1亿元同比增长14.2% 毛利率28.6% [7] - 主动散热风扇产品相关项目顺利通过客户认证 有望逐步成为高端机型标准配置 并向服务器、机器人等市场拓展 [7] - 机器人电机及模组斩获多个全球头部客户定点项目 部分项目已进入量产阶段 [7] - 瑞声科技积极布局机器人整机业务 相关项目预计2026年底实现量产 [7] 机器人业务 - 公司依托在精密传动领域长期技术沉淀 围绕马达、转轴、云台等各类机器人通用核心零部件构建能力壁垒 [8] - 已与多家海外头部机器人厂商达成深度合作 覆盖核心器件供货、联合技术开发等多个层面 [8] - 预计2027年集团机器人相关业务规模可达到4-7亿元 [8] - 预计2027年AI设备与云台业务约15亿元 [9] - 预计2027年机器人核心零部件业务贡献4-7亿元 [9] 中长期增长展望 - 预计2027年公司AI相关新业务整体规模有望达到80-90亿元 将成为集团核心增长引擎 [8] - 预计2027年车载声学新布局业务约5亿元 [9] - 郭丹强调80-90亿规模仅仅是一个开始 AI驱动的产业变革才刚刚起步 [9] - 公司重点布局的边缘AI硬件、数据中心液冷、XR、机器人、智能座舱等新业务 在未来3-5年的增速会远远大于传统业务的增速 [9]

报告公司投资评级 - 报告对瑞声科技重申“买入”评级，维持评级[5] - 基于20x 2026e P/E，给予目标价56港币[3] 报告核心观点 - 瑞声科技在端侧硬件领域具备多元业务能力，并积极拓展新下游，如机器人领域[2] - 公司散热业务从消费电子向AI算力液冷市场延伸，巩固龙头地位[2] - 公司以WLG晶圆级玻璃模压技术入局光通信领域，为高精度微透镜阵列和光纤V槽奠定基础[3] 2026H1业绩总结 - 瑞声科技2026H1收入约145.1亿人民币，同比增长8.9%[1] - 2026H1毛利达32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率达22.4%，较去年同期提升1.7pct[1] - 2026H1净利润约9.0亿人民币，同比增长2.9%[1] - 扣非净利约8.5亿元，同比增长37.4%[1] - 各业务收入：声学及电磁传动约60.12亿，毛利率约28.6%[1] - 精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%[1] - 光学收入约20.5亿，毛利率10.2%[1] - 传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%[1] - 车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%[1] 端侧业务拓展 - 瑞声科技积极探索感知、传动、散热等产品的高端化进程，拓展份额并提升性能[2] - 公司依托结构件和电机实力，在机器人领域布局灵巧手、空心杯电机等产品，助力头部客户在工业和商业场景落地[2] 散热业务发展 - 瑞声科技作为消费电子散热龙头地位稳固，2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，预计2026年有望达1.8亿件[2] - 公司积极开拓光通信散热，关注锻压外壳、高性能VC、液冷板等先进散热技术，并向多家头部光通信厂商推广送样[2] - 在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议，已完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付[2] - 客户涵盖全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等[2] - 瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸[2] 光通信业务布局 - 瑞声科技积极探索光学业务多元化拓展，同时探索光通信领域[3] - 公司WLG晶圆级玻璃模压技术拥有精度高、一致性好、大规模量产等优势[3] 财务预测 - 预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利约27.3/33.2/37.2亿元[3] - 2026E营业收入预计为35,009百万元，同比增长10.0%[4] - 2027E营业收入预计为40,046百万元，同比增长14.4%[4] - 2028E营业收入预计为44,496百万元，同比增长11.1%[4] - 2026E归母净利润预计为2,733百万元，同比增长8.8%[4] - 2027E归母净利润预计为3,315百万元，同比增长21.3%[4] - 2028E归母净利润预计为3,724百万元，同比增长12.3%[4] - 2026E EPS预计为2.4元，2027E为2.9元，2028E为3.2元[4] - 2026E归母净利润率预计为10.2%，2027E为11.1%，2028E为11.3%[4] - 2026E P/E为14.3，2027E为11.8，2028E为10.5[4] - 2026E P/S为1.1，2027E为1.0，2028E为0.9[4] 各业务分部财务预测 - 声学及马达2026E收入预计为14,068百万元，2027E为15,268百万元，2028E为16,566百万元[12] - 结构件及散热2026E收入预计为9,479百万元，2027E为11,842百万元，2028E为13,837百万元[12] - 传感器及半导体2026E收入预计为1,849百万元，2027E为2,135百万元，2028E为2,275百万元[12] - 光学产品2026E收入预计为4,506百万元，2027E为5,086百万元，2028E为5,544百万元[12] - 车载声学2026E收入预计为4,894百万元，2027E为5,454百万元，2028E为6,014百万元[12] - 结构件及散热2026E毛利率预计为24.4%，2027E为25.1%，2028E为25.0%[12] - 声学及马达2026E毛利率预计为28.6%，2027E为28.7%，2028E为28.7%[12]