财务表现 - 1H25营收2.22亿元，同比增长43.41%，归母净利润-1.04亿元，同比减亏0.04亿元，扣非净利润-1.16亿元，同比减亏0.08亿元 [1] - 2Q25营收1.41亿元，同比增长71.39%，环比增长73.74%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.11亿元，环比减亏0.17亿元，扣非归母净利润-0.49亿元，同比减亏0.11亿元，环比减亏0.17亿元 [1] - 2Q25毛利率43.98%，同比下降0.41个百分点，环比上升3.24个百分点，1H25毛利率42.80%，同比下降0.05个百分点 [1][2] 产品收入 - 2.5G PHY产品收入0.73亿元，同比增长88.34% [2] - 多款新品（包括2口千兆PHY、8口交换芯片等）合计贡献收入0.11亿元，同比增长183.77% [2] - 车规级芯片收入0.14亿元，同比增长215.48%，以太网网卡芯片收入0.07亿元，同比增长147.75% [2] 产品布局与增长动力 - 交换芯片产品线完善，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已量产，16/24口产品起量将带动4/8口千兆PHY芯片销售 [3] - 2.5G PHY芯片保持快速增长，四口2.5G PHY芯片已推出，预计25年2.5G PHY芯片收入有望再创新高（24年：1.42亿元），计划25年底推出单口10G PHY芯片样品 [3] - 车载以太网交换芯片在多家车厂验证测试，25年有望贡献营收，车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等中长期有望带来收入贡献 [3] 运营与库存 - 截至二季度末库存1.37亿元（一季度末：1.35亿元），存货周转天数186天（1Q25：244天），逐步趋向健康水平 [2] 行业与市场环境 - 受益于行业周期性复苏、自主化政策持续支持，以及公司多款新产品逐步起量 [1] - 工规级市场需求延续一定复苏趋势，智能化/网联化及国产化驱动车规级产品快速增长 [3] 业绩预测与估值 - 维持25/26/27年收入预测5.62/8.30/12.15亿元，归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06亿元 [4] - 给予20x 25PS（前值18x 25PS），目标价140.50元（前值：126.50元），维持"买入"评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.50元人民币[1][4][6] 财务表现 - 1H25营收2.22亿元 同比增长43.41%[1][6] - 2Q25营收1.41亿元 同比增长71.39% 环比增长73.74%[1] - 2Q25毛利率43.98% 环比提升3.24个百分点[1] - 1H25归母净利润-1.04亿元 同比减亏0.04亿元[1][6] - 2Q25归母净利润-0.43亿元 同比减亏0.11亿元 环比减亏0.17亿元[1] - 存货周转天数186天 较1Q25的244天显著改善[2] 产品表现 - 2.5G PHY产品收入0.73亿元 同比增长88.34%[2] - 多款新品(2口千兆PHY/8口交换芯片等)合计收入0.11亿元 同比增长183.77%[2] - 车规级芯片收入0.14亿元 同比增长215.48%[2] - 以太网网卡芯片收入0.07亿元 同比增长147.75%[2] 增长动能 - 2.5G PHY芯片预计25年收入再创新高(24年:1.42亿元)[3] - 计划25年底推出单口10G PHY芯片样品[3] - 车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试 25年有望贡献营收[3] - 持续布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品[3] 财务预测 - 维持25/26/27年收入预测5.62/8.30/12.15亿元[4][10] - 25/26/27年归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06亿元[4][10] - 采用20倍25年PS估值(前值18倍)[4]