公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润预计亏损4900万元至7500万元，较上年同期1126.51万元盈利同比骤降534.97%至765.77% [1] - 2025年前三季度扣非净利润预计亏损5300万元至7900万元，同比减少2177.13%至3196.10% [1] - 业绩下滑主因市场竞争激烈导致部分产品价格同比下降，以及为应对竞争加大市场投入和研发力度，期间费用同比增加 [1] 公司经营压力 - 核心产品碳酸二甲酯系列受行业供需失衡冲击显著 [1] - 2025年上半年营业成本增速约17%，超过营收14.87%的增速 [1] - 期间费用大幅攀升，销售费用增长33.73%，财务费用因利息支出激增944.57%，研发费用增加21.85%至1.25亿元 [1] - MTBE、丙二醇等产品也因供应过剩价格承压，进一步侵蚀盈利空间 [1] 行业供需状况 - 2025年上半年国内电解液溶剂市场新增产能集中释放，而下游新能源汽车需求增速放缓，导致碳酸酯价格持续低位震荡 [1] - 2025年下半年碳酸酯行业仍有新增产能释放，供需失衡局面难改，价格或持续低位运行 [2] - 2025年以来电解液产业链从上游锂盐到中游溶剂全面过剩，多数企业陷入"增收不增利"困局 [2] 行业价格与利润 - 截至三季度末电解液价格仍处于历史低位，企业利润空间有限，三季度电解液平均利润为1649元/吨，环比下降29.61% [2] - 原料成本压力尚未完全向下游传导 [2] - 电解液价格难以出现大幅上涨，预计现货市场维持窄幅震荡，行业利润修复速度将慢于需求增速 [2] 行业需求展望 - "金九银十"旺季与储能需求共振正在打破僵局，需求端呈现"动力+储能"双轮驱动特征 [2] - 展望四季度电解液需求将呈现"先增后降"走势，10月至11月有望迎来年内产量峰值 [2] - 需求增长受益于国内新能源汽车消费旺季备货，以及美国储能关税延期等政策持续释放海外需求 [2] 行业长期前景 - 预测2025年底至2026年，电解液行业将完成新一轮产能出清，中小企业退出后头部企业产能利用率有望提升，带动行业毛利率回升 [2] - 长期维度普遍看好行业周期性复苏与结构性机会 [2] - 供给端龙头企业扩产聚焦高端领域，避免低端产能过剩重现 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.50元人民币[1][4][6] 财务表现 - 1H25营收2.22亿元 同比增长43.41%[1][6] - 2Q25营收1.41亿元 同比增长71.39% 环比增长73.74%[1] - 2Q25毛利率43.98% 环比提升3.24个百分点[1] - 1H25归母净利润-1.04亿元 同比减亏0.04亿元[1][6] - 2Q25归母净利润-0.43亿元 同比减亏0.11亿元 环比减亏0.17亿元[1] - 存货周转天数186天 较1Q25的244天显著改善[2] 产品表现 - 2.5G PHY产品收入0.73亿元 同比增长88.34%[2] - 多款新品(2口千兆PHY/8口交换芯片等)合计收入0.11亿元 同比增长183.77%[2] - 车规级芯片收入0.14亿元 同比增长215.48%[2] - 以太网网卡芯片收入0.07亿元 同比增长147.75%[2] 增长动能 - 2.5G PHY芯片预计25年收入再创新高(24年:1.42亿元)[3] - 计划25年底推出单口10G PHY芯片样品[3] - 车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试 25年有望贡献营收[3] - 持续布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品[3] 财务预测 - 维持25/26/27年收入预测5.62/8.30/12.15亿元[4][10] - 25/26/27年归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06亿元[4][10] - 采用20倍25年PS估值(前值18倍)[4]