涉及的行业与公司 * 行业：人工智能数据服务与数据标注行业 [2] * 公司：海天瑞声 [1] 核心观点与论据 财务表现与增长预期 * 公司预计2026年保持增长势头 [2] * 2025年前9个月境外收入占比超过47%，预计全年维持在45%至50%区间 [4] * 预计2026年收入至少达到5亿元以上 [27] * 2025年相比2024年，大模型厂商的数据需求增长了约20%到30%，预计2026年增幅至少保持相同水平 [15] * 过去多年综合毛利率稳定在65%左右，但2025年前9个月数据表明综合毛利率从65%降至50%，未来预计在50%左右波动，并有望回升至52%-55% [21] 海外市场战略与进展 * 境外收入主要得益于北美等海外市场的显著进展 [2] * 通过并购整合在菲律宾马尼拉建立了1,000多人的标注基地，为国内互联网公司的东南亚业务提供支持 [2][5] * 计划继续扩展东南亚市场，在泰国、印尼或越南建立第二个本地化基地 [7] * 2026年计划增加至少500人，到明年底或后年底预计达到3,000人左右 [13] * 2025年海外基地带来约六七千万收入，2026年预计至少翻倍到1.5亿左右，到明年底或后年底进一步增长至1.5亿以上 [13] * 建立海外基地的战略意义在于通过建立外循环来承接美国头部客户的大型定制订单 [8] 国内市场与客户情况 * 在国内市场主要服务科技互联网领域和G类客户 [2] * 阿里巴巴2025年贡献了3,000万收入，是服务阿里近15年来的峰值，比2024年翻了几倍 [9] * 腾讯表现出强烈兴趣，通过观察竞争对手来确定方向并加大投入 [9] * 快手2025年贡献了1,500万收入 [9] * 每年的客户数量逐年增加，2025年半年报显示拥有约1,200个客户，但其中只有20%左右为活跃客户 [24] * 每年收入大约70%-80%由前20至25名顶级客户贡献，前十名客户平均每个年度贡献千万级别收入 [25] 重点业务方向与行业机会 * **G类数据要素产业化**：2025年表现超出预期，2026年预计继续增长 [4][11] 高质量数据主要存储在央企、国企及政府控制的公共服务器中，占全社会数据存量75%以上 [11] 到2027年年底，全社会Agent普及率需达到70% [11] * **大模型数据需求**：后训练阶段需要高质量数据，通常由行业专家完成 [16] 公司提升内部能力，以便快速触达重点行业专家 [4][16] * **看好的垂直行业**：具身智能、医疗和AI政务 [4][17] 具身智能领域数据采集难度极高，公司内部孵化团队正在开展业务，预计2026年以孵化模式启动 [18] * **AI应用合作**：与苹果、Zoom和Meta等知名科技公司合作，满足其对高质量、多语种数据的需求 [2][6] 公司能力与竞争格局 * **数据治理能力**：被视为确保高质量数据的重要环节，考验数据服务商的综合能力 [4][11][12] 公司结合多年沉淀的know-how与Agent技术，推动AI for Data Governance [12] * **技术门槛**：数据标注技术存在行业和数据类别门槛 [22] 例如医疗领域标注容错空间小，自动驾驶也有类似情况 [22] 语音标注难度最高，其次是文本，再次是视觉 [22] * **核心能力**：依赖于自动化标注能力的提升和特定背景人才的资源调动与培训 [23] * **竞争格局**：低阶数据层面竞争非常激烈，公司自2024年起更加聚焦中端和高端方向，这两个层级竞争相对较小 [26] * **行业地位**：公司是市场上唯一上市的数据标注企业 [27] 作为行业头部公司，经常接到项目线索 [24] 其他重要内容 * 公司积极参与数据跨境政策制定，使得数据出境业务在合规前提下几乎没有障碍 [2][5] * 公司通过半自动化手段提高效率和毛利率 [2][7] * 在标准化产品数据集的存储方面，特别是语音方向，储备是充足的 [14] * 全球供应链端已经储备了几千个供应商，其中60%在国内，40%在国外 [14] * G类业务新型项目初始毛利率大约在44%-45%左右，未来有望通过平台模块成熟化而提升 [20] * 公司从估值角度通常可以获得20倍到30倍的PS估值 [3] * 预计如果估值达到30倍，则市值可达150亿元左右 [27]

公司概况 * 公司为海天瑞声 专注于AI数据服务[1] 财务表现与预期 * 2025年第三季度收入为7,764万元 同比增长36%[3] * 第三季度收入增速放缓至30% 主要因部分国央企项目确收延迟[7] * 全年收入增速预计与前三季度持平 保持在57%左右 全年业绩表现依然强劲[2][7] * 预计未来两到三年公司年均复合增长率能达到40%至50%[16] 战略布局与核心业务 政府与国央企合作（G类业务） * 公司与中移动等战略性股东合作 对接成都 长沙 保定等国家级数据标注基地[2][3] * 预计2025年第四季度完成成都和长沙数据集交付 总量达数百万条[2][3] * 与广西政府合作建设面向东盟国家的权威语料库 预计2026年交付东盟五国数据 收入达2000万元[2][4] * 东盟语料库类业务占三季度境内单季收入的15% 全年占比将提升至境内总收入的40%左右（约8,000万元）[4] * 公司与约十几家央企合作 包括中国移动 中国联通 中国电信等 参与国家级AI焕新社区项目[3][8] * 在地方政府数据要素产业化方向已成立7个子公司并成功交付项目[8] 传统客户与市场需求 * 传统客户为国内外科技大厂 需求集中在多语种 高端专业化及提升交互自然度的数据[2][5] * 公司已在这些领域进行布局 以满足客户对多语种语音识别 手写体 文本数据等的需求[2][5] 新兴业务拓展 * 海外内容审核业务：运营菲律宾基地（规模约1,500人） Q3贡献收入约2000万元[2][6] 该基地今年贡献收入超过7,000万元[14] * 具身智能领域：成立具身智能事业部 与机器人本体公司 科技企业及地方政府合作 提供高质量训练数据集服务[2][6] 已有国内民营科技巨头释放大量需求 预计明年中报收入达千万级别[10] * 多模态数据技术：为快手可灵等提供高端数据服务 Q3仅快手就贡献收入近1,500万元[3][11][12] 多模态数据处理需求正不断增加[13] 重要合作伙伴与项目 * 与华为合作始于升腾系 通过军团制销售算力[3][9] * 首个落地项目为陕西文旅集团"博观大模型" 验证华为提供算力 海天负责数据和算法应用的模式[3][9] * 该模式已在北京门头沟区复制（涉及2000个数字人形象） 计划推广到更多垂直领域和省份[9] 其他重要信息 * 公司认识到海外自主可控交付能力的重要性 计划扩展至印尼市场 并与当地院校合作招募专家级标注员以承接北美高端定制化业务[14][15] * Deepseek在文本处理上的创新突破提升了OCR数据需求 未来含有文字的多模态数据处理需求将会增多[13]