报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 星图测控2025年业绩稳步增长，商业航天业务加速放量，成为核心增长引擎，公司战略聚焦“技术引领、生态协同、全球布局”，致力于成为全球领先的太空管理服务提供商 [7] - 报告基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将保持30%以上的高速增长，基于此维持“增持”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长18.66% [1][7] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营业收入1.33亿元，同比增长6%，环比增长49.5%；第四季度净利润0.38亿元，同比增长9.10%，环比增长23.8% [7] - **未来三年预测**：预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为4.06亿元、5.33亿元、7.02亿元，同比增长26.29%、31.33%、31.70% [1][7] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.34亿元、1.74亿元、2.32亿元，同比增长32.67%、30.17%、33.19% [1][7] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年EPS（最新摊薄）分别为0.84元、1.09元、1.45元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价和最新摊薄EPS，2025/2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为132.91倍、100.18倍、76.96倍、57.78倍 [1][8] 业务分析 - **商业航天业务高速增长**：2025年商业航天领域实现收入1.25亿元，同比大幅增长62.24%，占总收入比重提升至39.06% [7] - **特种航天业务收入下降**：2025年特种航天领域收入为1.96亿元，同比下降7.22%，占总收入比重降至60.94% [7] - **分业务表现**： - 技术开发与服务：实现收入2.45亿元，同比增长9.52%，毛利率为54.42% [7] - 系统集成业务：表现亮眼，实现收入0.44亿元，同比增长116.10%，毛利率提升至27.86% [7] - 软件销售业务：实现收入0.14亿元，同比增长47.07%，毛利率维持在86.39%的高位 [7] 公司战略与未来计划 - **战略聚焦**：公司致力于成为全球领先的太空管理服务提供商，战略聚焦于“技术引领、生态协同、全球布局” [7] - **2026年具体计划**：将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，以保持行业技术领先地位 [7] - **市场与生态建设**：加大特种航天和商业航天领域市场开拓，继续扩大市场占有率；同时加大生态建设以及高水平团队引进力度，优化内部体系协同效率 [7] 费用与研发投入 - **研发投入加大**：2025年研发费用率同比上升1.67个百分点至15.60% [7] - **管理费用率上升**：因人员增加，管理费用率上升1.35个百分点至6.43% [7] - **销售费用率下降**：销售费用率小幅下降0.51个百分点至4.98% [7] - **整体费用管控**：报告认为公司整体费用管控良好 [7] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为50.83%，归母净利率为31.39%；预测显示未来几年毛利率略有下降，但归母净利率稳定在32%-33%左右 [8] - **资产与负债**：2025年末资产负债率为30.16%，预测显示为支持增长，2026-2028年资产负债率将上升至40%-43%左右 [6][8] - **股东回报指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为17.18%，预测显示2026-2028年将稳步提升至18.51%、19.37%、20.47% [8] - **每股净资产**：2025年末每股净资产为3.67元，预测2026-2028年将增长至4.52元、5.63元、7.09元 [6][8] 市场数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为83.88元，总市值为13.40亿元，流通A股市值为12.87亿元 [5] - **市净率**：报告发布时市净率（P/B）为22.83倍，预测2026-2028年P/B将降至18.54倍、14.91倍、11.83倍 [5][8] - **股价波动范围**：过去一年最低/最高价分别为65.24元/156.88元 [5]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2][8] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年营收0.99亿元 同比增长21.9% 毛利率54.57% 同比提升1.39个百分点 归母净利润0.32亿元 同比增长24.26% [5] - 特种业务收入占比约三分之二 软件销售业务收入同比大幅增长397.59% 毛利率达87.55% [6] - 商业航天快速发展 2025年上半年我国火箭发射35次 商业发射占比17% 公司布局全产业链 完善太空云产品体系 [7] - 预测2025-2027年营收分别为3.63亿元、4.57亿元、5.79亿元 同比增长25.80%、25.98%、26.65% 归母净利润分别为1.09亿元、1.41亿元、1.80亿元 同比增长28.28%、29.12%、28.06% [8] 财务表现 - 2025年上半年技术开发与服务收入0.77亿元 同比增长6.6% 毛利率55.20% 系统集成设备收入0.08亿元 同比增长15.60% 毛利率32.54% [6] - 预测2025年每股收益0.68元 2026年0.88元 2027年1.13元 市盈率从104.87倍下降至63.42倍 [10] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在52.8%-52.9% 净资产收益率从15.0%提升至18.3% [13] 行业前景 - 商业航天发射活动显著增加 2025年上半年送153个载荷入轨 同比增长近17% 多家企业在液体火箭回收复用方面进展快速 [7] - 千帆、GW星座快速组网 遥感等方向发射量大幅提升 太空交通管理及测控数传时效性需求提升 [7] - 超大规模星座管控复杂度提升 智能化成为必然趋势 公司推进太空云智算平台 融合大模型技术提升空间业务智能化水平 [7] 公司基本情况 - 总市值114亿元 流通市值29亿元 总股本1.60亿股 流通股本0.41亿股 最新收盘价71.55元 [4] - 52周内最高价134.98元 最低价35.10元 资产负债率34.6% 市盈率69.47倍 [4] - 第一大股东为中科星图股份有限公司 [4]