投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为太阳纸业三季度盈利短期承压，但四季度新产能集中投产有望释放利润增量，年内利润底部已确认 [1] - 公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年的业绩弹性 [4] - 考虑到三季度以来浆纸价格持续弱势，报告下调了公司全年盈利预测 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入289.4亿元，同比下降6.6% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润25.0亿元，同比增长1.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入98.2亿元，同比下降6.0% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润7.2亿元，同比增长2.7% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为7.1亿元，同比下降8.6% [1] 分业务板块三季度表现 - 文化纸：三季度太阳双胶纸、双铜纸价格分别较二季度下跌250元/吨、450元/吨，吨盈利预计承压 [2] - 箱板瓦楞纸：三季度华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较二季度上涨150元/吨、410元/吨，涨价落地较好 [2] - 溶解浆：三季度华东溶解浆市场主流价较二季度下跌400元/吨，表现较弱 [2] 四季度业务展望 - 文化纸：10月太阳双胶纸下跌50元/吨、双铜纸下跌200元/吨，但当前价格已低于行业平均成本线，部分纸企已开始提价，叠加成本支撑，预计价格有望止跌并小幅提涨 [3] - 包装纸：10月华南箱板纸上涨300元/吨、高强瓦楞纸上涨75元/吨，四季度为传统需求旺季，预计仍有小幅上涨预期 [3] 新产能投产进度 - 广西南宁基地：100万吨高档包装纸中的PM11已在8月投产、PM12于10月进入调试阶段；40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆与15万吨机械木浆生产线均在9月投产；30万吨生活用纸项目中的PM16、PM17已在10月调试，PM18、PM19预计11月调试 [4] - 山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计2026年第一季度试产；70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆项目预计2026年底投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.7亿元、38.8亿元、43.5亿元，同比增速分别为8.7%、15.2%、12.0% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.8倍、10.2倍、9.1倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.21元、1.39元、1.56元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.1%、12.0%、12.7% [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为415.54亿元、455.32亿元、500.71亿元，增速分别为2.0%、9.6%、10.0% [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为11.1%、11.6%、11.8% [5] - 预计2025-2027年股息率分别为3.8%、4.9%、6.0% [24]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为“优于大市” [1][4][6] 核心观点 - 报告认为公司三季度盈利短期承压，但四季度新产能集中投产后有望释放利润增量，年内利润底部已确认 [1] - 尽管下调了2025年盈利预测，但看好公司未来两年的业绩弹性，维持“优于大市”评级 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入289.4亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长1.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入98.2亿元，同比下降6.0%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长2.7% [1] - 三季度利润承压主要受文化纸与溶解浆价格持续下跌影响 [1] 分纸种三季度表现 - 文化纸：三季度太阳双胶纸、双铜纸价格分别较二季度下跌250元/吨、450元/吨，吨盈利预计承压 [2] - 箱板瓦楞纸：三季度华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较二季度上涨150元/吨、410元/吨，涨价落地较好 [2] - 溶解浆：三季度华东溶解浆市场主流价较二季度下跌400元/吨，表现较弱 [2] 四季度价格展望 - 文化纸：10月价格小幅下跌，但当前价格已低于行业平均成本线，部分纸企开始提价，叠加成本支撑，预计价格有望止跌并小幅提涨 [3] - 包装纸：10月华南箱板纸、高强瓦楞纸分别上涨300元/吨、75元/吨，四季度为传统需求旺季，预计仍有小幅上涨预期 [3] 新产能投放进度 - 广西南宁基地：100万吨高档包装纸项目中的PM11已于8月投产，PM12于10月进入调试阶段；40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线均在9月投产；30万吨生活用纸项目中的PM16、PM17已在10月进入调试，PM18、PM19预计11月调试 [4] - 山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计2026年第一季度试产；70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆项目预计2026年底投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.7亿元、38.8亿元、43.5亿元，同比增速分别为8.7%、15.2%、12.0% [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11.8倍、10.2倍、9.1倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.39元、1.56元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.1%、12.0%、12.7% [5]