报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为东方财富证券业务稳健增长，构成公司基本盘，但自营业务因市场波动而承压[1][8] - 报告看好东方财富凭借头部平台构建的高粘性C端客户生态、“AI+金融”战略的深化、以及证券业务的持续扩张能力，预计将巩固其零售券商龙头地位[8] - 基于2025年经营情况，报告上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级[8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入同比增长38.46%至160.68亿元，归母净利润同比增长25.75%至120.85亿元，归母净资产较2024年末增长14%至919亿元[1][8] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入同比增长4.14%至44.79亿元，归母净利润同比下降16.3%至29.87亿元[1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为194.35亿元、229.66亿元、274.71亿元，对应同比增长率分别为20.96%、18.17%、19.61%[1][8] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为155.59亿元、188.86亿元、230.40亿元，对应同比增长率分别为28.75%、21.38%、22.00%[1][8] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.67倍、17.85倍、14.63倍[1][8] 分业务板块总结 - **证券业务（经纪与两融）**： - 经纪业务：2025年市场日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，公司经纪业务收入同比+50%至77亿元，全年手续费及佣金净收入同比+48.9%至91亿元[8] - 两融业务：截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元，公司利息净收入同比+44%至34亿元，融出资金较年初+37%至808亿元[8] - **自营业务**：2025年自营业务投资收益净额（调整后）同比下降30%至24亿元，其中第四季度同比下降58%至4亿元，主要受债券市场波动影响[8] - **基金代销业务**：2025年金融电子商务服务（基金代销）收入同比+12%至32亿元，但天天基金网的权益基金保有量市占率同比有所下滑[8] - **金融数据服务**：2025年金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元，实现较快增长[8] 成本费用分析总结 - **总成本**：2025年营业总成本同比+12.2%至48亿元[8] - **费用率变化**： - 销售费用率同比下降0.4个百分点至2.4%[8] - 研发费用率同比下降3.6个百分点至6.6%[8] - 管理费用率同比下降3.2个百分点至16.9%[8] - **具体费用**：研发费用同比-7%至11亿元，管理费用同比+17%至27亿元，销售费用同比+20%至3.8亿元[8] 核心竞争优势与未来看点总结 - **平台与客户生态**：坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态[8] - **AI战略赋能**：深化“AI+金融”战略，已发布妙想Skills并为OpenClaw接入专业投研大脑，优化金融服务体验[8] - **证券业务扩张动力**：证券业务基于“流量优势+低佣金策略+平台高效能”持续快速扩张，经纪及两融市占率稳步提升[8] - **基金代销地位**：基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固[8] - **有利市场环境**：A股市场交投活跃度持续，成交额与两融余额维持高位，新开户数稳定增长，为核心业务创造有利条件[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 东方财富2025年业绩实现高增长，证券业务（经纪及两融）在活跃市场环境下表现强劲，构成公司基本盘，但自营业务因债市波动而承压[1][8] - 公司坐拥头部平台流量优势，并深化“AI+金融”战略，有望持续优化服务体验并巩固零售券商龙头地位，未来几年业绩有望保持稳健增长[8] 业务表现总结 - **证券业务整体增长强劲**：2025年证券业务收入为125.35亿元，同比增长47.6%（基于历史数据推算）[19] - **经纪业务**：受益于市场活跃，2025年日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，推动公司全年经纪业务收入+50%至77亿元，手续费及佣金净收入同比+48.9%至91亿元[8] - **两融业务**：截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元，公司利息净收入同比+44%至34亿元，融出资金较年初+37%至808亿元[8] - **自营业务承压**：2025年自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元，其中第四季度同比-58%至4亿元，主要受债券市场波动影响[8] - **基金代销与金融数据服务**： - 基金代销（金融电子商务服务）收入同比+12%至32亿元，增长趋于平稳，但天天基金在权益和非货币基金的市场份额面临竞争压力[8] - 金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元，实现较快增长[8] - **成本费用控制有效**：2025年营业总成本同比+12.2%至48亿元，增速低于收入增速 - 研发费用同比-7%至11亿元，研发费用率同比下降3.6个百分点至6.6%[8] - 管理费用同比+17%至27亿元，管理费用率同比下降3.2个百分点至16.9%[8] - 销售费用同比+20%至3.8亿元，销售费用率同比下降0.4个百分点至2.4%[8] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：基于2025年经营情况，报告上调了未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为155.59亿元、188.86亿元、230.40亿元（2026-2027年前值分别为151亿元、178亿元）[8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为194.35亿元、229.66亿元、274.71亿元[1][19] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价21.33元 - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.67倍、17.85倍、14.63倍[1][19] - 市净率（P/B）为3.79倍[6] 公司核心优势与前景 - **强大的平台与客户生态**：坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态[8] - **“AI+金融”战略深化**：已发布妙想Skills，为OpenClaw接入专业投研大脑，推动金融服务体验优化[8] - **证券业务扩张动力足**：基于“流量优势+低佣金策略+平台高效能”，经纪及两融市场份额持续稳步提升[8] - **有利的市场环境**：A股市场交投活跃度持续，成交额与两融余额维持高位，新开户数稳定增长，为核心业务创造有利条件[8]