投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 东方财富2025H1实现营业总收入68.56亿元(yoy+38.65%)，扣非归母净利润52.52亿元(yoy+35.38%)，Q2单季收入33.71亿元(yoy+35.42%) [3] - 经纪业务和融资融券业务成为增长主力，分别贡献收入48.85%和21.88%，基金代销业务占比20.65% [4][5] - AI技术深度融入业务体系，妙想AI应用于资讯、行情、客服等场景，提升机构投研效率 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为109.10/131.27/145.45亿元，对应EPS 0.69/0.83/0.92元/股 [11] 业务表现 经纪业务 - 2025H1手续费及佣金净收入38.47亿元(yoy+60.62%)，其中证券经纪净收入33.49亿元(yoy+67.56%) [4][5] - 股票+基金交易额16.03万亿元(yoy+74.05%)，增速高于市场日均成交额增速(61%) [5][7] 融资融券业务 - 利息净收入14.31亿元(yoy+39.38%)，融出资金规模583亿元 [4][10] - 业务净收入15.00亿元(yoy+29.46%) [10] 基金代销业务 - 天天基金销售产品1.06万亿元，代销收入14.16亿元(yoy+0.3%)，非货基保有量6752.66亿元 [8][10] - 代销产品数量11143只，全市场排名第一 [10] 市场与估值 - 当前股价26.90元，对应2025年PE 38.97X，PB 4.69X [11][12] - 总市值4251.29亿元，流通市值3598.25亿元，日均成交额24.66亿元 [2] - 相对沪深300指数近1年涨幅154.3%，显著跑赢基准(25.8%) [2] 增长驱动 - 市场回暖带动交投活跃度提升，2025H1 A股日均成交额1.39万亿元(yoy+61%) [4] - 居民存款搬家现象显现，2025年7月非银存款增加2.14万亿元 [9] - 取得做市商牌照带来增量收入，强化业务协同效应 [9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 市场持续活跃推动经纪及两融业务高增长，2025H1营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元[1] - 证券业务受益于市场活跃度提升，2025H1手续费及佣金净收入同比+61%至38亿元，利息净收入同比+39%至14亿元[8] - 基金代销业务趋势向好，2025H1金融电子商务服务收入同比+0.3%至14亿元，权益/非货币基金保有量同比分别+12%/+22%[8] - 成本控制表现优异，2025H1营业总成本同比+2.3%至21亿元，销售费用率同比-1.0pct至2%，研发费用率同比-4.0pct至7%[8] 业务分析 证券业务 - 2025H1日均A股交易额同比+61%至1.39万亿元，东财证券股基交易额市占率同比+0.15pct至4.24%[8] - 融出资金市占率同比+0.1pct至3.2%，融出资金规模较年初-1.0%至583亿元[8] - 证券投资收益（含公允价值变动）同比-15%至14亿元，主要受固收类业务收益下降影响[8] 基金代销业务 - 天天基金权益/非货币基金保有量分别达3,838/6,753亿元，同比+12%/+22%[8] - 2025Q2单季度基金代销收入同比-8%至6亿元，受费改及渠道费率下滑影响[8] 财务数据 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至127/151/178亿元（原115/135/158亿元），对应PE 33/28/24倍[8] - 2025E营业总收入同比+34.89%至156.53亿元，归母净利润同比+31.79%至126.65亿元[1] 历史表现 - 2025H1归母净资产856亿元，较2024年末+6%[1] - 2025Q2单季度营业总收入同比+35%至34亿元，归母净利润同比+36%至29亿元[1] 竞争优势 - 拥有东方财富网、天天基金网等高粘性C端平台，构建多元化客户生态[8] - AI赋能金融战略深化，Choice金融终端搭载"妙想"大模型实现智能化升级[8] - 证券业务凭借"流量优势+低佣金策略+平台高效能"持续扩张，市占率稳步提升[8] - 基金代销业务龙头地位稳固，虽面临费改压力但先发优势显著[8]

财务表现 - 2025H1营业总收入同比增长39%至69亿元，归母净利润同比增长37%至56亿元，归母净资产856亿元，较2024年末增长6% [1] - 2025Q2单季度营业总收入同比增长35%至34亿元，归母净利润同比增长36%至29亿元 [1] - 2025年上半年营业总成本同比增长2.3%至21亿元，其中销售费用同比下降7%至1.4亿元，研发费用同比下降10%至5.0亿元，管理费用同比增长5.8%至12亿元 [3] 证券业务 - 2025H1手续费及佣金净收入同比增长61%至38亿元，股基交易额市占率4.24%，同比提升0.15个百分点 [2] - 利息净收入同比增长39%至14亿元，融出资金较年初下降1.0%至583亿元，市占率同比提升0.1个百分点至3.2% [2] - 证券投资收益同比下降15%至14亿元，主要受固收类业务收益下降影响 [2] - 2025Q2单季度手续费及佣金净收入同比增长56%至19亿元，利息净收入同比增长42%至7亿元 [2] 基金代销业务 - 2025年上半年金融电子商务服务收入同比增长0.3%至14亿元，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,838/6,753亿元，同比增长12%/22% [2] - 2025Q2单季度基金代销收入同比下降8%至6亿元 [3] 战略与优势 - 拥有东方财富网、天天基金网等头部平台，构建高粘性C端客户生态 [3] - 深化"AI+金融"战略，Choice金融终端搭载"妙想"大模型实现智能化升级 [3] - 证券业务基于"流量优势+低佣金策略+平台高效能"持续扩张，经纪及两融市占率稳步提升 [3] - 基金代销业务龙头地位稳固，具备先发优势 [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至127/151/178亿元（前值115/135/158亿元），对应PE分别为33/28/24倍 [4]

股东减持与财富增长 - 股东沈友根通过询价转让方式以21 66元/股的价格转让1 588亿股东方财富股份 套现34 4亿元 [2] - 2020年至2021年沈友根通过二级市场减持1 07亿股 套现28 83亿元 两次减持合计套现63 23亿元 [4][5] - 沈友根剩余持有0 20%股份市值7 44亿元 合计财富达70 67亿元 初始投资仅14 4万元 收益率达4 9万倍 [6][7][8] 机构参与情况 - 27家机构参与询价转让 包括合格境外机构投资者和基金管理公司 有效认购倍数1 96倍 [4] - 17家机构最终获配1 588亿股 转让价格21 66元/股 [4] - 受让方需锁定6个月 沈友根转让原因为个人资金需求 可能与科技创业投资相关 [3][4] 公司发展历程 - 东方财富2010年上市 发行价40 58元/股 后复权价1861 60元/股 累计涨幅44倍 [10] - 公司总资产3314 74亿元 净资产832 77亿元 总股本158 04亿股 [10] - 旗下拥有东方财富网 天天基金网 东方财富证券等平台 形成金融生态圈 [11] 财务与市场表现 - 2024年归母净利润96 10亿元 较2010年增长142倍 [11] - 上市以来累计盈利488亿元 累计分红48 18亿元 [12] - 2024年市值突破4500亿元 单日成交金额超900亿元创纪录 [10] 研发与牌照布局 - 2021年至2024年研发投入逐年增长 从7 24亿元增至11 43亿元 [11] - 拥有券商 期货 公募基金牌照 提供一站式互联网财富管理服务 [11] - 天天基金网2012年获首批基金销售牌照 2019年获批公募基金牌照 [11]

其实家族财富表现 - 其实家族以870亿元财富位列《2025胡润全球富豪榜》第195名，较上年增长390亿元，排名上升247位 [5] - 家族财富主要来源于东方财富，其实直接持股19.4%，与妻子陆丽丽、父亲沈友根合计持股22.92% [6] - 截至2025年1月15日统计时点后，东方财富市值蒸发520亿元（股价下跌13.87%至20.49元/股），持股价值缩水 [8] 东方财富业务与财务数据 - 2024年营业总收入116.04亿元（同比+4.72%），归母净利润96.1亿元（同比+17.29%），扭转前两年下滑趋势 [17] - 证券业务、金融电子商务服务（天天基金）、金融数据服务构成三大主业，但后两项收入同比分别下滑21.62%和3.13% [17][18] - 毛利率连续三年下降：2022年88.46%→2023年86.16%→2024年84.04% [18] - 基金代销业务受降费影响，2024年权益/非货币基金保有量同比-5%/+11%，市占率下滑至5.28%/3.27% [19] 其实个人背景与创业历程 - 原名沈军，1970年生于上海，上海交通大学材料工程系毕业，早期股评家转型互联网金融 [10][11] - 2005年创立东方财富，2006年推出股吧社区（日均用户超2000万），2007年上线天天基金网 [13] - 2010年登陆创业板，2012年获基金销售牌照，2015年收购东方财富证券，市值突破千亿 [14] 其他投资与动态 - 其实家族通过陆丽丽以21.73亿元收购万达电影1.8亿股，成为第二大股东 [7] - 其实个人持有合合信息1.65%股份和清科创业0.9%股份，但财富主体仍为东方财富 [7] - 公司上市以来累计分红48.18亿元，分红率9.87% [7]

富豪榜表现 - 其实家族以870亿元财富位列《2025胡润全球富豪榜》第195名，较上年增长390亿元（增幅81%），排名上升247位[3][4] - 在中国居住地富豪中并列第33名，上海地区排名第三，仅次于黄峥及刘永行父子[4][5] - 财富主要来源于东方财富持股，截至Q1其实直接持股19.4%，家族合计持股22.92%（含妻子陆丽丽2.32%、父亲沈友根1.2%）[6] 东方财富市值变动 - 2025年1月15日统计时家族持股对应市值约1263亿元（按当时市值计算），但截至4月29日股价下跌13.87%，市值蒸发520亿元至3234亿元，家族持股对应市值缩水至741亿元[7] - 上市以来累计现金分红48.18亿元，分红率9.87%，其实家族通过分红获得可观收益[7] 创始人背景与创业历程 - 其实（原名沈军）1970年生于上海，上海交大材料工程系毕业，1990年成为早期股民[8] - 1996年创办世基投资顾问公司，1998年成为首批注册证券分析师，2001年淡出股评界转向互联网[8][9] - 2005年创立东方财富，2006年推出股吧社区引爆流量，2007年上线天天基金网（日均访问用户超2000万）[10][11] - 2010年登陆创业板成为A股首家互联网财经门户，2015年市值突破千亿[11][12] 业务布局与扩张 - 通过收购获得证券（西藏同信证券）、期货（宝华世纪证券）、保险经纪牌照，形成互联网财富管理生态圈[12] - 主营业务三大板块：证券经纪（东方财富证券）、基金代销（天天基金）、金融数据服务（Choice终端）[13] - 强调与传统券商差异，定位互联网公司模式，ROE表现显著不同[12] 2024年财务表现 - 营业总收入116.04亿元（同比+4.72%），归母净利润96.1亿元（同比+17.29%），扭转前两年下滑趋势[13][14] - 证券业务受益自营固收收益，投资净收益+公允价值变动收益33.71亿元（同比+50.79%）[14] - 金融电子商务服务收入28亿元（同比-21.62%），金融数据服务收入同比-3.13%，毛利率连续三年下滑至84.04%（2022年88.46%）[14][15] - 天天基金非货币基金保有量6114亿元（同比+11%），但市占率下降0.17pct至3.27%[15]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入34.86亿元，同比增长41.93%，归母净利润27.15亿元，同比增长38.96%，扣非净利润26.98亿元，同比增长39.32% [1] - 2024年全年营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%，归母净利润96.1亿元，同比增长17.29% [2] - 2025年一季度营业总收入和归母净利润均创同期历史新高 [3] - 2021年归母净利润85.53亿元，2022年和2023年连续下滑至85.09亿元和81.93亿元，2024年业绩回暖扭转下滑趋势 [3] 业务增长驱动因素 - 一季度手续费及佣金净收入19.58亿元，占总营收56.17%，同比增长65.57%，主要因股基交易量增加带动代理买卖净收入增长 [1] - 2024年手续费及佣金净收入61.13亿元，同比增长23.07%，东方财富证券股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升 [2] - 一季度金融电子商务服务等业务收入8.11亿元（+7.95%），利息净收入7.17亿元（+37.27%） [4] - 证券业务和基金代销业务近十年强劲发展，2015-2024年营业总收入增长18倍，归母净利润增长57倍 [6] 融资与业务拓展 - 子公司东方财富证券获批公开发行不超过200亿元公司债券，第一期30亿元已完成募集用于补充营运资金 [1][7] - 2025年4月获证监会核准上市证券做市交易业务资格，需在6个月内完成工商变更，业务范围扩展至做市领域 [6] - 一季度卖出回购金融资产款512.50亿元（较年初+56.51%），短期借款91.32亿元（+65.10%），应付短期融资券179.14亿元（+12.78%） [7] 业务发展历程 - 2005年创立初期为财经资讯平台，2012年取得基金代销牌照并通过天天基金网开展业务，2015年收购西藏同信证券获得券商牌照 [5][6] - 证券经纪业务逐渐成为营收占比最高业务，基金代销相关收入占比快速提升 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入同比+42%至35亿元，归母净利润同比+39%至27亿元，归母净资产833亿元，较2024年末+3% [1] - 看好公司巩固零售券商龙头地位，借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,383|15,303|17,579| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.32%|14.35%|14.87%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,522|13,524|15,835| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.90%|17.38%|17.08%| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.44|26.79|22.88| [1] 各业务情况 - 经纪及两融：受益于活跃的市场，手续费及佣金净收入同比+66%至20亿元，利息净收入同比+37%至7亿元，融出资金较2024年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct至3.2% [7] - 基金代销：业务趋势向好，2025年一季度营业收入同比+8.0%至8亿元，预计仍受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响 [7] - 自营业务：投资收益表现稳健，2025Q1自营业务收益同比-14%至7亿元，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75% [7] - 成本端：各项费用控制较强，2025年一季度营业总成本同比+0.2%至10亿元，销售、研发费用同比下降，管理费用同比上升，所得税费用同比+44% [7] 看好公司的原因 - 坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化 [7] - AI赋能金融，深化“AI+金融”战略布局，推动金融业务智能化升级 [7] - 证券业务基于自身优势快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升 [7] - 基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好东方财富坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化；持续深化“AI+金融”战略布局；证券业务基于自身流量优势、低佣金策略和平台高效能快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升；基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固 [7] - 据公司2025年一季度经营情况，基本维持此前预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为115/135/158亿元，对应PE分别为31/27/23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，营业总收入同比+42%至35亿元，归母净利润同比+39%至27亿元，归母净资产833亿元，较2024年末+3% [1] 市场表现 - A股市场持续活跃，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元，环比2024Q4 -18% [7] - 2025Q1A股权益及债市表现稳健，截至2025/03，Wind全A/中债综合指数分别环比+1.90%/-0.78% [7] 各业务情况 经纪及两融 - 手续费及佣金净收入同比+66%至20亿元，环比24Q4 -23%，西藏地区股基交易额市占率在2025年一季度持续增长 [7] - 利息净收入同比+37%至7亿元，环比24Q4 -18%，融出资金较2024年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct至3.2%，融资利息收入增加 [7] 基金代销 - 2025年一季度，公司营业收入同比+8.0%至8亿元，环比24Q4 -6.6%，业务仍受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，但同比值增长说明业务趋势逐步向好 [7] 自营业务 - 自营业务收益同比-14%至7亿元，环比24Q4 -27%，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75% [7] 成本端情况 - 2025年一季度，公司营业总成本同比+0.2%至10亿元 [7] - 营业成本同比+2.8%至1.3亿元 [7] - 销售费用同比-16%至0.7亿元，销售费用率同比-1.4pct至2% [7] - 研发费用同比-13%至2.5亿元，研发费用率同比-4.5pct至7% [7] - 管理费用同比+5.6%至5.9亿元，管理费用率同比-5.9pct至17% [7] - 所得税费用同比+44%至4.2亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,383|15,303|17,579| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.32%|14.35%|14.87%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,522|13,524|15,835| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.90%|17.38%|17.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.44|26.79|22.88| [1]