行业转型核心观点 - 2025年互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 互联网证券的未来在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [1][3] 传统经纪业务困境与互联网证券破局 - 传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均佣金率持续大幅下滑，导致业务“增收不增利”，甚至无利可图 [1] - 互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了这一困境 [1] - 其盈利模式从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] 互联网券商代表性模式分析 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，低成本获客并高效变现 [2] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，构建了稳定的管理费收入模式 [2] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务传统机构覆盖不足的全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验、本地化运营和高粘性社区，实现快速切入和增长 [2] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径，具有从证券投资咨询延伸至互联网证券全链条服务潜力 [2] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，吸引年轻用户，其核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF，存在争议），目前正处于向全周期投资服务平台、平衡用户与商业利益的战略转型期，并探索了如股票代码化等数字资产前沿创新 [2] 成功互联网券商的核心能力体系 - **流量获取与转化**：即从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率 [3] - **极致产品体验**：即在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3] - **数据资产应用**：即将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3] - **生态构建与网络效应**：即打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3] - **监管适应与创新平衡**：即在合规底线内进行创新，这是业务存续的生命线 [3] 未来发展方向与建议 - 后续我国证券公司可以通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态 [1][3] - 深化财富管理深度转型，目标是建立以客户利益为中心的资产配置和投顾服务能力，实现与客户资产“双向奔赴” [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

公司治理与组织架构重大调整 - 核心人事完成“关键交棒”，创始人其实继续担任董事长，原副总经理、财务总监、董事会秘书黄建海升任副董事长兼总经理，郑立坤卸任总经理并继续担任子公司东方财富证券董事长 [2][33] - 公司组织架构重构，取消监事会，不再设置合规总监，撤销内控合规部，其部分职能并入审计监察部，同时整合法务及合规力量组建法律合规部 [3][9][40] - 董事会完成换届，新一届董事会共6名成员，包括3名非独立董事（其实、黄建海、程磊）、1名职工代表董事（蔡玮）及2名独立董事（李智平、朱振梅），程磊为新晋非独立董事 [7][37] - 公司任命程磊、杨浩为副总经理，程慧为财务总监，黄丽鸣为证券事务代表，原副总经理陈凯任期届满不再担任董事和高管 [6][36] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业总收入115.89亿元，同比增长58.67%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.57%，总资产3802.55亿元，较上年末增长24.12% [13][44] - 净利率高达78.5%，远超传统券商约30%的水平，主要得益于互联网平台轻资产模式带来的显著规模效应 [15][46] - 手续费及佣金净收入66.4亿元，同比增长86.79%，占营业总收入一半以上，主要因证券经纪业务净收入增加，上半年证券经纪业务净收入33.49亿元，同比增长67.56% [15][46] - 利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，投资收益同比增长3.15%，自营业务收入同比下降约18%至19.67亿元，主要因固定收益业务收益下降及公允价值变动收益由正转负 [15][16][46][47] 各业务板块发展状况 - 证券经纪业务表现强劲，是业绩增长主要驱动力，但公司业绩对资本市场行情依赖度较高 [3][11][27] - 天天基金网作为全国第三大基金销售平台，上半年基金销售额1.06万亿元，其中非货基销售额0.63万亿元，但营业总收入仅14.24亿元，同比增长0.49%，净利润0.64亿元同比持平，面临激烈价格战与流量争夺，增长陷入困境 [17][18][48][49] - 投行业务竞争力较弱，上半年净收入仅129万元，同比下降22.66%，收入主要来自地方政府债券承销 [17][48] - 金融数据服务业务以Choice数据终端为载体，性价比较高，但在核心机构市场的渗透率和认可度上，与龙头万得及同花顺的iFinD仍有差距 [23][54] 行业竞争格局与公司定位 - 在金融信息服务与证券科技领域，东方财富、同花顺、大智慧曾被称为“三剑客”，东方财富凭借“东方财富网+天天基金网+东方财富证券”的生态闭环，成为A股唯一拥有证券全牌照的互联网金融公司 [11][12][42][43] - 同花顺商业模式更为轻资产，毛利率接近90%，2024年APP月活用户达3246.45万人，是东方财富1614.18万人的两倍，但其缺乏自有证券牌照，流量变现效率低于东方财富 [23][24][54][55] - 大智慧上市后业绩变脸，2012年以来累计亏损近20亿元，今年3月与湘财股份合并，被视为对东方财富“牌照+流量”模式的复刻 [25][56] - 公司还面临指南针、财富趋势、赢时胜等金融科技公司在特定领域的潜在挑战 [26][57] 市场表现与股东动向 - 2025年公司股价表现不理想，在50家A股上市券商中涨幅为-12.17%，排名第47位 [29][60] - 2024年末公司市值4075.83亿元位居创业板第二，但2025年先后被中际旭创、新易盛超越，12月16日市值3573.29亿元排在创业板第四位 [30][61] - 10月9日，实控人其实家族成员通过询价转让减持公司1.5%股份，套现58.02亿元，自2020年末以来累计减持3.74%股份，套现超120亿元，减持原因均为“个人资金需求” [29][60] - 减持公告后至12月16日，公司股价下跌16.63%，收盘价为22.61元/股 [29][60]

核心事件：高管换届与组织架构调整 - 东方财富于2025年12月15日晚发布公告，正式完成董事会换届选举并聘任新一届高管 [1] - 其实继续担任公司董事长，原财务总监、董秘黄建海升任公司总经理及副董事长 [1][3][4] - 原总经理郑立坤卸任后，将继续担任子公司东方财富证券的董事长 [1][5] - 公司第六届董事会董事、高管郑立坤、陈凯任期届满，不再担任公司董事和高管，但仍在公司任职 [5] 新任高管履历 - 新任总经理黄建海出生于1973年12月，本科毕业于上海交通大学，拥有哈佛商学院MBA学位及中国注册会计师资格 [4] - 在加入东方财富前，黄建海曾任职于普华永道、美林证券、雷曼兄弟亚洲及绿城集团等机构 [4] - 卸任总经理的郑立坤出生于1984年9月，自2011年5月加入公司，曾担任多个技术及管理职务，包括东方财富证券副董事长、首席信息官、总经理等 [5] 公司治理与组织架构改革 - 公司董事会审议通过调整组织架构的议案，不再设置监事会和合规总监，撤销内控合规部，其部分职能并入审计监察部 [6] - 公司整合法务及合规力量，组建法律合规部 [6] - 此次调整旨在减少管理层级，推动组织扁平化；总部聚焦战略规划、资源配置与合规风控，各产品及运营团队获得更大授权 [6] - 调整后，总经理下辖财富管理事业群、创新业务事业群、人工智能事业部、业务支持中心、研发中心等12个部门 [6] - 截至目前，全市场已有42家上市券商推进监事会撤销，将核心职责划转至董事会审计委员会，此为行业普遍趋势 [6] 战略方向与业务布局 - 公司董事长其实提出，未来将继续深化“AI+金融”战略布局，依托科技赋能打造更具竞争力的综合服务体系 [8] - 公司旨在构建“稳健经营+创新突破”的双轮驱动格局，让专业人才从事务性工作中解放，专注“AI+金融”创新 [8] - 公司已构建包括“东方财富网”、“股吧”、“东方财富APP”、“天天基金”、“Choice数据”、“妙想”在内的多元互联网产品矩阵 [8] - 公司服务模式正从“为用户省钱”转变为“为用户赚钱”，深耕财富管理领域 [8] - 2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型开启内测；2024年11月，推出国内首款金融大模型智能应用“妙想投研助理” [8] 近期业绩与市场表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入47.33亿元，同比增长100.65%；净利润35.3亿元，同比增长77.74% [10] - 2025年前三季度，公司累计营业总收入115.89亿元，同比增长58.67%；净利润90.97亿元，同比增长50.57% [10] - 报告期内，证券手续费及佣金净收入同比增加 [10] - 截至2025年12月15日，公司股价年内累计下跌11.30% [10] 其他相关事项 - 公司3名高管程磊、黄建海、杨浩计划自2025年12月22日至2026年3月20日，合计减持不超过335万股，占公司总股本约0.022%，减持原因为偿还股权激励借款、缴纳税款及个人资金需求 [9]

核心人事变动 - 东方财富总经理发生变更，郑立坤卸任，原财务总监、董事会秘书黄建海接任总经理一职 [2][4] - 郑立坤卸任总经理后，将继续担任子公司东方财富证券的董事长 [2][4] - 公司董事会选举实际控制人其实继续担任董事长，并选举黄建海为第七届董事会副董事长 [4] 新任总经理履历 - 黄建海出生于1973年12月，拥有上海交通大学本科学历及哈佛商学院MBA学位 [5] - 职业履历包括普华永道、美林证券（亚太）、雷曼兄弟（亚洲）以及绿城系公司，在加入东方财富后曾任副总经理、财务总监、董事会秘书 [5] - 黄建海接任总经理后，公司聘任杨浩为董事会秘书，程磊、杨浩为副总经理，程慧为财务总监 [5] 组织与管理架构调整 - 公司对组织架构进行调整，不再设置监事会和合规总监，撤销内控合规部，其部分职能并入审计委员会 [7] - 公司整合法务与合规力量，组建了新的法律合规部 [7] - 管理架构进行改革，减少管理层级以推动组织扁平化，总部聚焦战略规划、资源配置与合规风控，各产品及运营团队获得更大授权 [7] - 此次调整旨在提升组织灵活度、发掘人才，构建以用户需求为导向的敏捷型组织 [7] 公司战略与业务布局 - 公司经过20年发展，已构建包括“东方财富网”、“股吧”、“东方财富App”、“天天基金”、“Choice数据”、“妙想”在内的多元互联网产品矩阵 [7] - 公司实际控制人其实提出，未来将继续深化“AI+金融”战略布局，依托科技赋能打造更具竞争力的综合服务体系 [7] - 公司计划将专业产品和技术人才从流程性工作中解放出来，专注“AI+金融”创新以释放专业价值 [7] - 业内人士分析，此次管理架构调整或为匹配公司的战略布局 [7] 股权变动与市场表现 - 2024年，公司实际控制人其实的父亲和妻子进行了股份减持，减持金额总计超过90亿元 [8] - 具体而言，10月转让股份市值58.02亿元，7月转让股份市值34.4亿元，转让原因系投资科技创业类企业 [8] - 截至12月15日公告当日，东方财富股价报22.85元，下跌0.74%，总市值为3611亿元 [9]

核心人事变动 - 东方财富总经理发生变更，郑立坤卸任总经理一职，由原财务总监、董事会秘书黄建海接任[1][2] - 郑立坤卸任总经理后，将继续担任子公司东方财富证券的董事长[1][2] - 公司实际控制人其实先生继续担任董事长，黄建海女士同时被选举为公司第七届董事会副董事长[2] 新任高管履历与团队调整 - 新任总经理黄建海出生于1973年12月，拥有上海交通大学本科学历及哈佛商学院MBA学位，曾任职于普华永道、美林证券、雷曼兄弟等机构[3] - 黄建海此前在公司担任副总经理、财务总监及董事会秘书[3] - 公司聘任杨浩为新的董事会秘书，并聘任程磊、杨浩为副总经理，程慧为财务总监[3] 组织与管理架构改革 - 公司对组织架构进行调整，不再设置监事会和合规总监，并撤销内控合规部，其部分职能并入审计委员会[4] - 公司整合法务与合规力量，组建了新的法律合规部[4] - 公司改革管理架构，减少管理层级以推动组织扁平化，总部将聚焦战略规划、资源配置与合规风控，同时赋予各产品及运营团队更大授权[5] - 此次架构调整旨在提升组织灵活度、发掘人才，构建以用户需求为导向的敏捷型组织，以匹配公司战略布局[5] 公司战略与业务发展 - 公司经过20年发展，已构建包括“东方财富网”、“股吧”、“东方财富App”、“天天基金”、“Choice数据”、“妙想”在内的多元互联网产品矩阵[5] - 公司实际控制人其实提出，未来将继续深化“AI+金融”战略布局，依托科技赋能打造更具竞争力的综合服务体系[5] - 公司计划将专业产品和技术人才从流程性工作中解放出来，专注于“AI+金融”创新以释放专业价值[5] 股权变动与市场表现 - 2025年公司实控人其实的父亲和妻子进行了股份减持，减持金额总计超过90亿元[5] - 具体而言，今年10月转让股份市值为58.02亿元，今年7月转让股份市值为34.4亿元，转让原因系投资科技创业类企业[5] - 截至12月15日新闻发布时，东方财富股价报22.85元，当日下跌0.74%，公司总市值为3611亿元[6]

核心人事变动 - 公司总经理发生变更，郑立坤卸任东方财富总经理一职，由原财务总监、董事会秘书黄建海接任 [1][2] - 郑立坤卸任总经理后，将继续担任子公司东方财富证券的董事长 [1][2] - 黄建海女士出生于1973年12月，拥有上海交通大学本科学历及哈佛商学院MBA学位，曾任职于普华永道、美林证券、雷曼兄弟等机构，并在公司历任副总经理、财务总监、董事会秘书等职 [5] - 伴随此次高管变动，公司聘任杨浩为董事会秘书，聘任程磊、杨浩为副总经理，聘任程慧为公司财务总监 [5] 公司组织架构调整 - 公司对组织架构作出调整，不再设置监事会和合规总监，并撤销内控合规部，其部分职能并入审计委员会 [6] - 公司整合了法务及合规力量，组建了新的法律合规部 [6] - 公司对管理架构进行改革，减少管理层级以推动组织扁平化，总部将聚焦战略规划、资源配置与合规风控 [6] - 各产品及运营团队将获得更大授权，旨在提升组织灵活度、发掘人才，构建以用户需求为导向的敏捷型组织 [6] 公司战略与背景 - 公司实际控制人其实先生继续担任董事长，并提出了深化“AI+金融”战略布局的未来方向，旨在依托科技赋能打造更具竞争力的综合服务体系 [6] - 公司已构建包括“东方财富网”、“股吧”、“东方财富App”、“天天基金”、“Choice数据”、“妙想”在内的多元互联网产品矩阵 [6] - 2025年内，公司实控人其实的父亲和妻子进行了股份减持，减持金额超过90亿元，其中10月转让股份市值58.02亿元，7月转让股份市值34.4亿元，原因系投资科技创业类企业 [7] - 截至12月15日公告当日，公司股价报22.85元，下跌0.74%，总市值为3611亿元 [7]

文章核心观点 - 投资周期性行业应着眼于长期成长趋势而非短期周期波动，通过投资具备阿尔法的行业龙头或行业指数ETF，可以更好地穿越周期并获取长期收益 [1][2][18][19] 行业长期趋势 - 社会经济水平提高和消费升级推动肉食消耗量增长和消费精致化，这是养殖行业的长期大趋势 [2][23] - 科技进步和养殖效率提升推动行业内企业整体水平提高、盈利能力增强，并可能熨平部分周期波动 [2][23] - 随着经济增长和社会总财富增加，证券资管行业大盘子持续增长 [4][26] - 资管行业正取代房产成为居民资产配置的刚需，承接从房市流出的资金 [4][26] - 资管行业通过产品创新和技术结合创造新的增量 [4][26] - 被动指数投资在居民资产配置中的比例越来越高是未来大趋势 [19][40] 公司案例分析：牧原股份 - 作为生猪养殖行业龙头，牧原股份的产能持续增长：出栏量从2018年的1101.11万头增长至2023年的6381.60万头 [3][24] - 公司销量同步增长，从2018年的1101.11万头增长至2023年的6381.60万头 [3][24] - 公司业务向下游延伸，屠宰及肉食业务从无到有，2023年生产量达143.34万吨，销售量达140.47万吨 [3][24] - 公司养殖成本呈下降趋势，平均商品猪完全成本从2021年的15.33元/KG降至2023年的14.94元/KG [3][24] 公司案例分析：东方财富 - 东方财富被定义为周期性成长企业，其业绩受二级市场牛熊周期影响，但具备长期成长性 [3][26] - 2025年前三季度，公司营收达114.89亿元，同比增长58.67%；净利润达90.97亿元，同比增长50.57% [7][28] - 2024年，公司营业总收入为116.04亿元，同比增长4.72% [9][31] - 公司业绩主要来源于证券服务和金融电子商务服务（基金销售）两大板块 [9][30] - 2024年，证券服务收入为84.94亿元，同比增长18.07%，占营业总收入比重从64.92%提升至73.19% [9][31] - 2024年，金融电子商务服务收入为28.41亿元，同比下降21.62% [9][31] - 公司在2021-2024年的熊市中展现出强防御性，营收下滑速度远慢于市场交易额下滑速度 [10][31] - 2024年9月政策出台后市场活跃度回升，公司业绩逆势创新高 [12][33] - 2024年末公司货币资金达1012.59亿元，较年初增长64.9% [12][34] - 在2025年牛市背景下，公司各项业务收入大幅增长：2025年前三季度手续费及佣金收入66.4亿元（同比+86.8%），利息收入24.1亿元（同比+59.7%），营业收入（基金代销）25.4亿元（同比+13.4%） [14][35] - 2025年第三季度单季，手续费及佣金收入27.9亿元（同比+140.9%，环比+47.8%），利息收入9.7亿元（同比+103.3%，环比+36.3%），营业收入9.7亿元（同比+34.1%，环比+25.9%） [14][35] - 截至2025年三季度末，公司货币资金达1176.20亿元，交易性金融资产达990.85亿元，现金型资产总额再创新高 [16][37] - 公司核心优势在于拥有东方财富网和天天基金两大高粘性互联网流量池，以及几乎涵盖金融行业的全牌照，形成了“流量+变现”的独特商业模式 [16][38] 证券行业政策与展望 - 证券行业迎来重磅政策利好，证监会释放扶优限劣信号，行业将从价格战转向价值竞争 [17][38] - 政策松绑核心在于提升优质券商杠杆上限，从行业平均3.97倍提升至5-6倍，增强其两融、投行、做市等业务的资金实力 [18][39] - 政策引导行业竞争从拼佣金转向比拼财富管理、价值发现等专业服务能力，利好东方财富等综合优势龙头企业 [18][39] - 证券行业作为牛市旗手率先受益，市场活跃度提升将直接利好经纪、投行、财富管理等业务 [20][41] - 长期看，随着经济发展和居民财富增长，证券行业的整体规模和盈利能力有望持续提升 [20][41] 投资工具分析：券商ETF(159842) - 投资行业指数ETF（如券商ETF 159842）是穿越周期的最优解之一，其收益可能超过投资单一龙头企业 [18][19] - 指数的高低估区间比个股更容易判断，且投资指数可避免持有单一公司可能面临的个股黑天鹅风险和情绪波动 [19][40] - 在熊市中，对指数进行逆势加仓是获取超额收益的关键，但这对于持有单一股票的投资者而言考验人性 [19][40] - 券商ETF（159842）跟踪证券市场指数，其第一大重仓股东方财富占比超15% [20][41]

投资评级 - 对东方财富维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩弹性突出，主要受益于资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪与两融市占率持续提升，具备成长性 [3][4] - 基金代销业务呈现复苏迹象，权益基金保有规模业内领先，且客户结构以零售客户为主，对费率下降不敏感 [3] - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，用户粘性高，并通过AI大模型“妙想”持续赋能业务 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8%，利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，业绩弹性大 [2] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年股基交易额16.03万亿元（双边），市占率4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额765.78亿元，市占率3.20% [2] - 代理买卖证券款1,359亿元，同比增长20.5% [2] - 2025年上半年末非货基整体保有量6,753亿元，较年初增长17.4%，其中权益基金保有规模3,838亿元，占非货基金比重56.8% [3] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元 [3] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为152.24亿元，同比增长31.2%，归母净利润为126.36亿元，同比增长31.5% [5] - 预测2026年营业收入为173.94亿元，同比增长14.3%，归母净利润为144.37亿元，同比增长14.3% [5] - 预测2027年营业收入为193.25亿元，同比增长11.1%，归母净利润为160.39亿元，同比增长11.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为15.1%/16.1%/16.7% [5] - 公司当前PE TTM为36.80倍，处于近5年59.2%分位水平 [4]

投资评级 - 报告对东方财富维持"买入"评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度报告显示公司业绩强劲增长 2025年前三季度营业总收入同比增长59%至116亿元 归母净利润同比增长51%至91亿元 [1] - 2025年第三季度单季度业绩表现尤为突出 营业总收入同比大增101%至47亿元 归母净利润同比增长78%至35亿元 [1] - 公司归母净资产达到889亿元 较2024年末增长10% [1] - 报告看好公司基于头部平台构建的高粘性C端客户生态 AI赋能金融的战略布局以及证券业务的快速扩张 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元 151亿元 178亿元 对应市盈率分别为32倍 27倍 23倍 [7] 证券业务分析 - 市场活跃度显著提升是推动证券业务增长的关键因素 2025年前三季度日均股基交易额同比大增111.5%至1.96万亿元 第三季度单季度同比增212% 环比增66%至2.52万亿元 [7] - 手续费及佣金净收入同比大幅增长87%至66亿元 [7] - 利息净收入同比增长60%至24亿元 融出资金规模较年初增长30%至766亿元 两融市占率提升0.2个百分点至3.2% [7] - 自营业务收益同比下滑18%至20亿元 主要受固定收益自营收益下降影响 [7] 基金代销业务分析 - 基金代销业务呈现向好趋势 2025年前三季度营业收入同比增长13%至25亿元 第三季度环比第二季度增长34% [7] - 报告认为基金管理费下降的影响逐步缩小 渠道端费率下滑的影响有限 基金降费政策落地后业务趋势逐步向好 [7] 成本与费用分析 - 公司成本控制有效 2025年前三季度营业总成本同比增长9%至34亿元 各项费用率有所下滑 [7] - 销售费用同比增长21%至3亿元 但销售费用率同比下降0.7个百分点至2.25% [7] - 研发费用同比下降11%至8亿元 研发费用率同比下降5.1个百分点至6.51% [7] - 管理费用同比增长12%至19亿元 管理费用率同比下降6.9个百分点至16.42% [7] 未来展望与竞争优势 - 公司坐拥东方财富网 天天基金网等头部平台 构建了高粘性 需求多元化的C端客户生态 [7] - 持续深化"AI+金融"战略布局 推动金融服务体验优化 [7] - 证券业务基于"流量优势+低佣金策略+平台高效能"快速扩张 经纪及两融市占率持续提升 [7] - 基金代销业务具有先发优势 龙头地位稳固 [7] - A股市场交投活跃度持续 成交额与两融余额维持高位 新开户数稳定增长 为公