报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元 [2] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [1] - 高景气市场开拓与渠道优化扩张使业绩显著提速，多个细分赛道驱动收入增长，盈利水平预计持续改善，看好主要品牌 DTC 拓店及店效提升潜力，户外赛道蓬勃发展，中国规模大增速快，本土化运营为制胜关键 [2] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债，收购后精简品牌矩阵，聚焦核心品牌，确立高端化战略 [6][7][8] - 核心品牌在各自领域领先，2023 年 Arc'teryx 成最大品牌，被收购后开发空白市场，中国运动鞋服市占率显著提升 [11][12] - 财团收购前 PE 均值为 16.3 倍，收购溢价高于行业水平，二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前，股权集中，管理层换血重构，新团队经验丰富，公司有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [18][19][24] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动，收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年公司扭亏为盈，2025 年盈利水平有望进一步提升 [31][32][41] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气度高，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [43][45][52] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳产品稳健增长，女装+鞋履矩阵扩充，收入贡献快速提升，高端通勤系列管理层换血有望加速发展，Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲带动利润率提升，团队精细化管理换帅加速鞋履扩张，Wilson 新增鞋服线，潜在关税影响或通过提价应对 [54][57][68] - DTC 占比快速提升明显提振毛利率，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，“高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大，Arc'teryx 利润率最高已成第一大品牌 [69][72][83] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”，收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌均有优势市场，将重点发展大中华、北美 [84][87][88] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，多数地区 2024 - 29 年显著提速，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [89][93][94] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是运动品牌在中国的成功关键，美国高端细分赛道运动品牌竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升趋势明显 [97][99][101] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超过男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [104][105] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [108] 财务预测表 - 给出公司 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [113]

21世纪经济报道记者 易佳颖、实习生余颖卓 上海报道 "谁不想做出下一个始祖鸟呢？"一位运动品牌市场负责人坦言，"安踏做一个样板在前，大家都会去更 多去关注如何讲好运动品牌的故事。"这个成功案例像一块磁石，吸引着无数运动品牌纷纷调整战略， 试图在市场复制这一神话。 在滔搏方面看来，中国运动消费市场正在向"专业化、细分化"转变，这一趋势也与海外成熟的运动消费 市场发展路径高度吻合，与专业细分赛道中的优质品牌合作。 值得一提的是，本次引入中国的Norrøna，是户外品牌中的又一高山，有"始祖鸟祖师爷"之称。 该现象背后，反映的是中国消费市场的深刻变革。随着中产阶级的持续扩大和消费升级趋势的深化，消 费者对运动产品的需求已经从基本的功能性满足，转向对专业性、独特性和品牌文化的追求。 根据贝恩公司及BCG预测，中国高端运动用品市场2025–2027年复合增长率达18%–20%，2027年规模超 2000亿元。在此背景下，始祖鸟的成功不仅是一个品牌案例，更成为了行业转型升级的参照系。 大店潮流 在上海新天地区域，HOKA新打造了一座总面积1600平方米的三层全球首家品牌体验中心。在常规的零 售空间之外，还有HOKA"飞 ...