核心事件 - 恒瑞医药高级副总裁孙杰平拟减持不超过47.67万股 占总股本0.007% 按53.89元/股计算套现约2568.94万元 减持原因为个人资金需求[1] - 孙杰平当前持股190.7万股 占总股本0.029%[1] 股价表现 - 公司股价从2025年初45.7元/股涨至6月13日53.89元/股 期间涨幅17.9%[1] - 港股发行价44.05港元/股 截至6月16日收盘价59.5港元/股 较发行价上涨35%[4] - 2021年1月股价创历史新高96.5元/股 2022年4月底触及近五年多新低[1] 财务业绩 - 2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 归母净利润63.37亿元同比增长47.28% 均创历史新高[2] - 2023年营业收入228.2亿元同比增长7.26% 归母净利润43.02亿元同比增长10.14%[1] - 2025年第一季度营业收入72.06亿元同比增长20.14% 归母净利润18.74亿元同比增长36.9%[2] - 一季度净利润增速创近10年同期新高 大幅超过集采前水平[2] 业务发展 - 2024年创新药销售收入138.92亿元（含税）同比增长30.6% 两款1类创新药获批上市[2] - 2025年一季度收到IDEAYA对外许可首付款7500万美元 推动利润增长[2] 资本运作 - 公司于5月23日登陆港交所 募资净额97.47亿港元[3] - 港股IPO吸引知名基石投资者包括新加坡政府投资公司 景顺 瑞银全球资产管理集团 高瓴资本 博裕资本等[3]

港股上市进展 - 公司正式通过港交所上市聆讯 最快本月启动港股IPO路演 预计募资规模20亿美元(约145亿元人民币) [1] - 2024年12月9日宣布拟发行H股 2025年1月6日递交上市申请 4月28日获中国证监会备案通知 获准发行不超过8.15亿股H股 [3] - 联席保荐人为摩根士丹利、花旗及华泰国际 [3] 资金用途与战略意义 - 募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营 优化资本结构并开拓新融资渠道 [1] - 具体投向包括中国和海外市场的新生产研发设施建设、现有生产设施升级及营运资金 [4] - 港股上市是"创新+国际化"双轮驱动战略的关键步骤 有助于提升国际品牌形象和人才吸引力 [3][5] 公司基本面 - 2024年营收279.85亿元(同比+22.63%) 净利润63.37亿元(同比+47.28%) 扣非净利润61.78亿元(同比+49.18%) [4] - 2025年Q1营收72.06亿元(同比+20.14%) 净利润18.74亿元(同比+36.90%) 扣非净利润18.63亿元(同比+29.35%) [4] - 自2011年累计研发投入达460亿元 [4] 研发管线与产品布局 - 全球设立14个研发中心 建立PROTAC、抗体药物、ADC等9大技术平台 [2] - 国内已获批19款1类创新药和4款2类新药 90多个自主创新产品在临床开发中 开展约400项临床试验 [2] - 2024年报披露未来三年预计获批47项创新成果 包括HER2ADC、GLP-1药物等重磅产品 [2] 行业定位与发展前景 - 将成为继药明康德、百济神州、荣昌生物后又一家"A+H"上市的医药巨头 [1] - 港股上市有助于获得国际投资机构覆盖 接触海外投资者 深化国际合作 [5] - 国际化被视为国内药企发展壮大的必经之路 公司产品已覆盖肿瘤、代谢疾病等六大治疗领域 [2][3]

文章核心观点 恒瑞医药走出集采阴影业绩向好，创新药引领业绩增长且出海节奏加快 [2][3][6] 业绩增长情况 - 2000 - 2020年，公司营业收入从4.85亿元增长至277.35亿元，累计增长56倍；归母净利润从0.65亿元增长至63.28亿元，增幅达96倍 [3] - 2021 - 2022年，公司业绩承压，营业收入分别为259.06亿元、212.75亿元，同比下降6.59%、17.87%；归母净利润为45.3亿元、39.06亿元，同比下降28.41%、13.77% [3] - 2023年，公司营业收入同比增长7.26%至228.2亿元，归母净利润同比增长10.14%至43.02亿元 [3] - 2024年，公司营收和净利创历史新高，营业收入为279.85亿元，同比增长22.63%；归母净利润为63.37亿元，同比增长47.28% [3] - 2024年，公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%，2款1类创新药获批上市 [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%；扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35% [2][5] 出海交易情况 - 自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，另获若干合作伙伴股权 [6] - 2023 - 2024年，公司有3起对外授权受市场关注，涉及PARP1小分子抑制剂HRS - 1167等药物 [7] - 2025年以来，公司再签2笔对外授权交易，涉及Lp（a）抑制剂HRS - 5346等药物，累计达成15笔对外授权交易 [8][9] 研发投入情况 - 2022 - 2023年，公司研发投入维持在60亿元之上，2024年猛增至82.28亿元 [10] - 2025年一季度，公司研发费用为15.33亿元，同比增长25.66% [10] 创新产品矩阵情况 - 截至2024年末，公司已在中国获批上市19款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药），另有90多个自主创新产品正在临床开发，约400项临床试验在国内外开展 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年53倍市盈率，对应目标价为56.18元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润高速增长，研发投入加大使创新成果加速转化 [9] - 创新成果持续获批，产品长期成长动力充足，创新药收入快速增长，多个创新药物获批及新增适应症，32项管线处于临床三期及以后且覆盖范围扩展 [9] - 国际化进程稳步推进，出海品种成业绩增长重要来源，多款产品获美国FDA相关资格或批准，对外授权首付款确认为收入 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 26年EPS为1.06/1.17元（原预测值分别为1.03/1.21元），新增预测2027年EPS为1.42元 [2] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |同比增长(%)|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |营业利润(百万元)|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |同比增长(%)|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |归属母公司净利润(百万元)|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |同比增长(%)|10.1%|47.3%|6.7%|10.6%|21.2%| |每股收益（元）|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |毛利率(%)|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |净利率(%)|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |净资产收益率(%)|11.0%|14.7%|13.8%|13.6%|14.7%| |市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/8|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |贝达药业|300558|46.97|0.83|1.03|1.34|1.68|56.48|45.78|35.18|27.92| |海思科|002653|35.53|0.26|0.35|0.54|0.74|134.84|100.54|66.11|47.90| |欧林生物|688319|11.33|0.04|0.07|0.13|0.21|262.27|162.79|89.42|54.16| |翰森制药|03692|19.01|0.55|0.69|0.63|0.72|34.43|27.63|30.16|26.30| |兴齐眼药|300573|98.35|1.38|3.46|5.00|7.21|71.46|28.41|19.65|13.65| |奥里康|002755|16.56|-0.16|0.15|0.20|0.30|-103.50|113.35|81.26|54.71| |调整后平均| | | | | | |75.57|70.57|52.69|38.85| [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货|2,314|2,417|3,252|3,490|3,873| |流动资产合计|31,287|35,315|42,276|47,139|53,680| |非流动资产合计|12,497|14,821|14,262|15,474|16,541| |资产总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221| |流动负债合计|2,554|3,634|3,537|3,903|4,388| |非流动负债合计|198|412|269|274|287| |负债合计|2,751|4,045|3,806|4,178|4,675| |股东权益合计|41,033|46,090|52,732|58,435|65,546| |负债和股东权益总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |营业成本|3,525|3,848|4,909|5,378|5,990| |销售费用|7,577|8,336|9,171|10,308|11,592| |管理费用|2,417|2,556|2,702|2,857|3,021| |研发费用|4,954|6,583|7,333|8,665|10,254| |财务费用|(478)|(573)|(258)|(293)|(340)| |营业利润|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |利润总额|4,667|7,170|7,572|8,376|10,151| |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |归属于母公司净利润|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |每股收益(元)|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |经营活动现金流|7,644|7,423|2,433|7,983|8,030| |投资活动现金流|1,222|(1,912)|(317)|(1,969)|(1,818)| |筹资活动现金流|(3,144)|(1,551)|184|(1,406)|(1,514)| |现金净增加额|5,734|3,968|2,300|4,609|4,697| [12] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |成长能力 - 营业利润|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |获利能力 - 净利率|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|8.1%|6.7%|6.7%|6.7%| |营运能力 - 应收账款周转率|4.1|5.5|5.2|4.9|5.2| |每股指标 - 每股收益|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |估值比率 - 市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |估值比率 - 市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年恒瑞医药营收和归母净利润高速增长，研发投入加大使创新成果加速转化 [9] - 创新成果持续获批，产品长期成长动力充足，创新药收入快速增长，多个创新药物获批及新增适应症驱动收入增长，在研管线丰富且覆盖范围扩展 [9] - 稳步推进国际化进程，出海品种成业绩增长重要来源，产品出海和对外授权进展顺利，多种模式开拓国际市场有望增厚业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 26年EPS为1.06/1.17元（原预测值分别为1.03/1.21元），新增预测2027年EPS为1.42元，给予公司2025年53倍市盈率，对应目标价为56.18元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |同比增长(%)|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |营业利润(百万元)|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |同比增长(%)|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |归属母公司净利润(百万元)|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |同比增长(%)|10.1%|47.3%|6.7%|10.6%|21.2%| |每股收益（元）|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |毛利率(%)|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |净利率(%)|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |净资产收益率(%)|11.0%|14.7%|13.8%|13.6%|14.7%| |市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8|[4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/8|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |贝达药业|300558|46.97|0.83|1.03|1.34|1.68|56.48|45.78|35.18|27.92| |海风科|002653|35.53|0.26|0.35|0.54|0.74|134.84|100.54|66.11|47.90| |欧林生物|688319|11.33|0.04|0.07|0.13|0.21|262.27|162.79|89.42|54.16| |翰森制药|03692|19.01|0.55|0.69|0.63|0.72|34.43|27.63|30.16|26.30| |兴齐眼药|300573|98.35|1.38|3.46|5.00|7.21|71.46|28.41|19.65|13.65| |奥里康|002755|16.56|-0.16|0.15|0.20|0.30|-103.50|113.35|81.26|54.71| |调整后平均| | | | | |75.57|70.57|52.69|38.85|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货|2,314|2,417|3,252|3,490|3,873| |流动资产合计|31,287|35,315|42,276|47,139|53,680| |非流动资产合计|12,497|14,821|14,262|15,474|16,541| |资产总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221| |流动负债合计|2,554|3,634|3,537|3,903|4,388| |非流动负债合计|198|412|269|274|287| |负债合计|2,751|4,045|3,806|4,178|4,675| |股东权益合计|41,033|46,090|52,732|58,435|65,546| |负债和股东权益总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221|[12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |营业成本|3,525|3,848|4,909|5,378|5,990| |销售费用|7,577|8,336|9,171|10,308|11,592| |管理费用|2,417|2,556|2,702|2,857|3,021| |研发费用|4,954|6,583|7,333|8,665|10,254| |财务费用|(478)|(573)|(258)|(293)|(340)| |营业利润|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |利润总额|4,667|7,170|7,572|8,376|10,151| |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |归属于母公司净利润|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |每股收益(元)|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42|[12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |经营活动现金流|7,644|7,423|2,433|7,983|8,030| |投资活动现金流|1,222|(1,912)|(317)|(1,969)|(1,818)| |筹资活动现金流|(3,144)|(1,551)|184|(1,406)|(1,514)| |现金净增加额|5,734|3,968|2,300|4,609|4,697|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |成长能力 - 营业利润|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |获利能力 - 净利率|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|8.1%|6.7%|6.7%|6.7%| |营运能力 - 应收账款周转率|4.1|5.5|5.2|4.9|5.2| |营运能力 - 存货周转率|1.5|1.6|1.7|1.6|1.6| |每股指标 - 每股收益|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |估值比率 - 市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |估值比率 - 市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8|[12]

公司人事变动 - 4月2日恒瑞医药宣布任命冯佶为公司总裁、首席运营官负责经营管理，原总裁戴洪斌升任副董事长 [2] - 冯佶有三十多年医药行业从业经验，加盟恒瑞前就职于上海仁济医院、诺华、安万特和阿斯利康，历经销售和营销管理等重要业务管理岗位 [2] - 冯佶曾是神经科医生，加入阿斯利康后担任过中国区心血管药物业务单元副总裁等多个职务 [2] 公司战略布局 - 今年1月6日恒瑞正式递表港交所，意在增强国际化布局，冯佶加盟有助于创新、国际化双轮驱动战略落地及创新药全球市场开发 [2] 公司业务领域 - 恒瑞深耕肿瘤领域，近年来在代谢、自免等慢病领域发力，2024年年报显示有47款非肿瘤领域在研创新管线，数量超肿瘤产品在研管线 [2] - 自2023年以后公司非肿瘤领域创新药加速在国内上市，至今已有9款非肿瘤创新药上市，涵盖代谢、心血管等众多领域 [3] - 业内人士分析冯佶在慢病领域的经验和资源将助力恒瑞在非肿瘤领域快速拓展 [3]

文章核心观点 恒瑞医药科技创新与国际化双轮驱动经营成效显著，2024年营收净利创历史新高，创新药和国际化成业绩增长重要动力，展现较强发展潜力 [1][15] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，增速为近五年最好 [5][6] - 2024年公司归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%，增速为近五年最快 [6][7] - 2024年一二三四季度，公司营业收入分别为59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元、77.95亿，同比增长9.20%、33.95%、12.72%、34.26% [7] - 2024年一二三四季度，公司归母净利润分别为13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元、17.17亿元，同比增长10.48%、92.94%、1.91%、107.20%，四季度同比翻一倍 [7][8] 经营形势 - 行业机遇与挑战交织，新技术新疗法迭代、医药需求释放、政策支持带来发展机遇，但行业竞争、药品集采、创新药准入难使企业面临考验 [8] 业绩增长原因 - 创新成果持续获批，2024年创新药销售收入达138.92亿元，同比增长30.60% [9] - 2024年2款1类创新药获批上市 [10] - 创新药出海取得成效，2024年收到对外许可首付款等合作对价推动业绩增长 [11] 研发投入 - 2024年研发投入82.28亿元，同比增长约33.79%，占营业收入的29.40%，较上年上升2.5个百分点 [12] - 2015 - 2024年10年研发投入合计422.67亿元 [12] - 截至2024年底，研发人员数量为5598人，占员工总数的27.66% [12] 创新产品矩阵 - 截至2024年末，已在中国获批上市19款1类创新药、4款2类新药，另有90多个自主创新产品临床开发，约400项临床试验国内外开展 [12] 国际化进展 - 截至2024年末，已在美国、欧洲等国家和地区启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家商业化 [13] - 2024年产品获美国FDA三项快速通道认证和三项ANDA [14] - 2018年以来与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，获若干合作伙伴股权 [14]

文章核心观点 - 恒瑞医药营收和净利润创新高，创新药驱动业绩大增，研发投入也达历史新高，未来三年预计40余项创新成果获批上市，国际化进程加速推进 [1][7][9] 业绩表现 - 2024年实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%；归母净利润63.37亿元，同比增47.28%；扣非后的归母净利润61.78亿元，同比增49.18% [1] - 2023年度营收和归母净利润分别同比增7.26%、10.14%，2024年业绩进一步增长 [3] - 2024年创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增30.60%，贡献逾一半销售收入 [3] - 2024年收到Merck Healthcare 1.6亿欧元、Kailera Therapeutics 1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价并确认为收入 [3] - 2024年肿瘤、代谢和心血管、免疫和呼吸系统、神经科学、造影剂产品营收均同比增长，代谢和心血管产品营收同比增幅最高达61.65% [4] 研发投入 - 2024年研发投入82.28亿元，同比增长33.79%，研发投入占营业收入的比重为29.40%，累计研发投入已超440亿元 [1][4] - 近几年每年研发费用占营业收入的比重均在20%以上 [4] - 2025年将继续保持较高的研发投入力度，升级综合技术平台，革新现有药物形式 [5] 创新成果 - 2024年至今共有10项创新成果获批上市，4款1类创新药获批，涵盖神经科学、自免、心血管疾病等领域 [7] - 已在国内获批上市19款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药） [8] - 多个产品新适应症获批上市 [8] - 2024年共取得创新药临床批件112个，多项临床推进至不同阶段，多个品种获相关认定 [8] - 截至目前，17项上市申请（含新增适应症）获NMPA受理，90多个自主创新产品正在临床开发，约400项临床试验在国内外开展 [8] - 未来三年预计获批上市40余项创新成果，覆盖多个治疗领域，2025 - 2027年分别预计上市11项、13项、23项 [9][10] 国际化进程 - 截至2024年末，已在美国、欧洲等国家和地区启动超20项海外临床试验，多个国际多中心临床研究进入Ⅲ期，多款创新药获相关资格认定 [11] - 2025年将重点推进优质创新分子在海外的临床开发进度 [11] - 与全球合作伙伴进行13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，获若干合作伙伴股权 [12] - 近三年对外授权8笔，2024年将多款GLP - 1类创新药许可给美国Kailera公司，可获高额付款并获股权 [12] - 产品已进入超40个国家，在欧美日获20余个注册批件，2024年在美国获批上市3款首仿药品 [12] - 2025年将进一步深化对外战略合作，开拓国际市场，提升全球市场竞争力 [13] 运营管理 - 优化组织结构，促进运营提效；夯实医学、市场双引擎驱动机制，打造创新药品牌；强化商业化体系建设，拓展DTP药房等渠道，布局零售市场 [4] - 加强推动应用AI等新兴技术，赋能研发、生产及各类经营管理活动 [4] 机构观点 - 申万宏源证券认为公司稳健发展，值得期待 [2] - 浙商证券看好公司2025年开始进入新一轮重磅创新药产品数量、价值和国际化加速期，驱动业绩快速增长 [6] - 浦银国际认为中长期海外里程碑收入及分成收入有望进一步提升 [13]