智通财经APP获悉，7月1日，A股同花顺创新药板块涨3%，年内大涨25%，相关概念股午后持续走高， 前沿生物(688221.SH)涨停，昂利康(002940.SZ)3天2板股价创历史新高，科兴制药(688136.SH)等纷纷大 涨。消息面上，6月30日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发了《支持创新药高质量发展的若干措 施》(以下简称《措施》)，瞄准创新药产业从"实验室"到"病床边"的全链条核心痛点，推出16项针对性 举措。 分析指出，这份被业内视为"及时雨"的重磅文件，通过数据开放、支付创新、准入松绑等多维度突破， 力图破解创新药"研发难、支付难、进院难"的老大难问题，点燃本土医药创新引擎。 具体而言，从研发源头来看，医保数据首开闸，《措施》为创新"导航"。 以往，药企研发常如"大海捞针"，方向难定。《措施》首次明确，将在确保安全合规的前提下，探索开 放全国统一医保信息平台上的疾病谱、临床用药需求等核心数据资源。这意味着，医药企业和科研机构 有望获得来自真实世界的"精准导航"，更高效地锁定研发靶点，优化研发管线布局，降低研发的盲目性 和风险。 展望创新药行情，方正证券认为仍未结束，有几点需要再度强调： 1、 ...

港股通创新药ETF(159570)市场表现 - 早盘一度跌1.5%后快速反弹至涨超2%，最终涨幅收窄，成交额大幅放量超15亿元，规模和流动性领先同类 [1] - 盘中再获净流入近2亿元，近9日累计净流入18.4亿元，最新基金规模超61亿元 [1] - 标的指数前十大权重股多数下跌：药明生物跌超5%（股东拟以26.6港元/股配售8294万股，较市价折让5%，涉资22.07亿港元），百济神州、中国生物制药跌超1%，康方生物逆市涨超5% [3] 创新药行业动态与竞争力 - 国产创新药全球竞争力提升：三生制药PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）与辉瑞交易首付款刷新纪录，石药集团3项潜在交易每项总交易额或达50亿美元 [4] - 中国创新药在ADC、TCE、PD-1双抗、CART等领域布局领先，2025年或成海外爆品爆发元年，多品种预期峰值超30-50亿美元 [4] - 国内政策支持创新药全产业链升级：恒瑞医药HER2ADC、泽璟制药泛JAK抑制剂等品种近期获批上市 [4] 机构观点与行业展望 - 兴业证券认为创新药板块景气度可持续，政策支持+全球竞争力+商业化兑现趋势明确，建议关注基本面改善的创新药产业链及AI医疗方向 [5] - 湘财证券指出《民生10条》推动创新药商保目录加速落地，2025年产业拐点将至，行业从资本驱动转向盈利驱动，盈利周期开启+临床数据读出+支付政策落地（首个丙类医保目录推出）将驱动估值修复 [7][8] - 国内医药创新成果进入兑现期，Biotech超跌修复，中长期产业新成长周期启动，6月关注ADA会议数据及2025国谈纳入品种 [6] 港股通创新药ETF(159570)产品特性 - 100%布局创新药产业链，前十大权重股占比72%（信达生物11.85%、药明生物9.82%、石药集团9.22%等），85%权重为创新药，行业纯度全市场最高 [8] - 估值优势：近5年市销率分位数70%，较历史低30%，底层资产为港股支持T+0交易 [8]

报告核心观点 - 港股进入调整期，但回调幅度不深，震荡思维短期主导去向，仍看好今年中国资产表现，调整视为加仓良机；恒瑞医药研发实力雄厚，定价相较A股有较大折扣，近期港股市场打新热情高涨，给予IPO专用评级“6.1” [4][11] 国证视点 - 周五港股延续跌轨，恒指低开204点，早段最低跌262点，后逐步走高，收报23345点，全日跌108点或0.46%，恒生科指跌0.31%，跑赢大市，主板成交1907亿港元，较上日少4.7%，全周恒指涨477点或2.09%，恒生科指涨1.95% [2] - 港股通交易重回净流入，周五北水净流入10.95亿港元，北水净买入最多的个股依次是建行、吉利汽车、美团，净卖出最多的依次是盈富基金、腾讯、小米 [2] - 12个恒生综指行业指数中3个上扬9个下跌，上升板块为医疗保健、电讯及材料，涨幅分别为1.72%、0.77%及0.05%，领跌板块包括可选消费、能源及综合企业，跌幅分别为1.81%、0.87%及0.74%，跌幅大于恒生综指的0.58% [3] - 美股总体继续上扬，道指、标指、纳指周五分别涨0.78%、0.70%及0.52%，标指连涨5日，穆迪调降美国主权信用评级，从Aaa调降一级至Aa1 [3] 公司点评（恒瑞医药） 公司概览 - 恒瑞医药是根植中国、全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%）、归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2% [6] - 核心增长引擎为创新药收入，创新药销售收入占比由2022年的38.1%增至2024年的46.3%，PD - L1&TGF - β、HER2ADC等重磅品种即将持续放量，形成“国内放量+海外授权”双轮驱动 [6] 行业状况及前景 - 制药行业前景广阔，全球制药市场预计由2023年的14723亿美元达到2028年的19387亿美元，复合年增长率为5.7%，中国制药市场预计由2023年的16183亿元达到2028年的23420亿元，复合年增长率为7.7% [7] - 创新药引领行业发展，主要增长动力来自医疗支出增加和利好政策，如靶向疗法、ADC药物、免疫疗法药物市场规模及复合增长率可观 [7] - 国内药企逐步缩小与跨国企业差距，跨国企业在发达国家市场占主导，国内企业通过创新药物和全球标准生产体系缩小差距，围绕创新药交易增多，全球对中国药企创新认可度提高 [7] 优势与机遇 - 领先的研发能力，2024年研发投入达82亿人民币，占总收入29.4%，累计研发投入超440亿，采用多管齐下方式缩短化合物发现和验证时间，建立强大临床开发能力，重视顶尖人才和创新文化 [8] - 差异化的创新产品矩阵，专注于肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等治疗领域，拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和四款其他创新药 [8] - 符合全球标准的生产体系，质量管理体系按GMP标准设计，出口产品符合或高于全球质量标准，有遵守海外监管机构规定的丰富经验 [9] - 强大的商业化能力，拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国多地，加速全球化扩张，已在多地启动海外临床试验，产品在40多个国家商业化，自2018年以来有14笔对外许可交易，总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元及若干合作伙伴股权 [9] - 稳健的财务状况，过去几年业绩稳健增长，创新药收入占比持续提升，现金流强劲可支持研发开支，近两年经营性现金流高于净利润，2024年资产负债率8%，无有息负债 [9] 投资建议 - 基石投资人均为国际知名投资机构，认购份额占此次总发行量的41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际 [11] - 公司此次IPO发行价为41.45 - 44.05港元，较A股股价有24 - 28%的折价，对应24年PE为40x - 42.4x [11]

报告公司投资评级 - 给予IPO专用评级“6.1” [6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药是全球领先创新型制药企业，2024年营收279.85亿元、归母净利润63.37亿元，毛利率提升1.6pct至86.2%，创新药为核心增长引擎，重磅品种将放量，有“国内放量+海外授权”双轮驱动 [1] - 制药行业前景广阔，创新药引领发展，国内药企与跨国企业差距缩小 [2] - 公司有领先研发能力、差异化创新产品矩阵、符合全球标准生产体系、强大商业化能力，正加速全球化扩张，财务状况稳健 [3][4] - 基石投资人为国际知名投资机构，认购份额占总发行量41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际，IPO发行价较A股有24 - 28%折价，对应24年PE为40x - 42.4x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 恒瑞医药是根植中国、全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%）、归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2% [1] - 创新药销售收入占比从2022年的38.1%增至2024年的46.3%，PD - L1&TGF - β、HER2ADC等重磅品种将放量，有“国内放量+海外授权”双轮驱动 [1] 行业状况及前景 - 全球制药市场预计从2023年的14723亿美元增至2028年的19387亿美元，复合年增长率为5.7%；中国制药市场预计从2023年的16183亿元增至2028年的23420亿元，复合年增长率为7.7% [2] - 创新药引领行业发展，主要增长动力是医疗支出增加和利好政策，如靶向疗法、ADC药物、免疫疗法药物市场规模及增速可观 [2] - 跨国制药企业在发达国家市场占主导，国内药企通过创新药物和全球标准生产体系缩小与跨国企业差距，围绕创新药的交易增多，全球对中国药企创新认可度提高 [2] 优势与机遇 - 2024年研发投入82亿人民币，占总收入29.4%，累计研发投入超440亿，采用多管齐下方式缩短化合物发现验证时间，有强大临床开发能力，重视顶尖人才和创新文化 [3] - 专注肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等治疗领域，拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和四款其他创新药 [3] - 质量管理体系按GMP标准设计，出口产品符合或高于全球质量标准，有遵守海外监管机构规定的丰富经验 [3] - 拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国30多个省级行政区的超22000家医院及超200000家线下零售药店 [4] - 已在多地启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家商业化，自2018年以来有14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元及若干合作伙伴股权 [4] - 过去几年业绩稳健增长，创新药收入占比持续提升，现金流强劲，近两年经营性现金流高于净利润，2024年资产负债率8%，无有息负债 [4] 投资建议 - 基石投资人为GIC capital、Invesco、UBS资管等国际知名投资机构，认购份额占总发行量41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际 [6] - IPO发行价41.45 - 44.05港元，较A股股价有24 - 28%的折价，对应24年PE为40x - 42.4x，给予IPO专用评级“6.1” [6] IPO点评 - 评级基于公司营运（30%，得分7）、行业前景（30%，得分6）、招股估值（20%，得分5）、市场情绪（20%，得分6） [8] 主要发售统计数字 - 上市日期为2025/5/23，发行价范围41.45 - 44.05港元，发行股数（绿鞋前）22452万股，香港公开发售占比5.5%，最高回拨后股数占比21.5% [9] - 发行后股本（绿鞋前）660352万股，本次发行H股22452万股，已发行A股637900万股 [9] - 集资金额（绿鞋前）93.06 - 98.9亿港元，香港公开发售部分5.12 - 5.44亿港元，最高回拨后20.01 - 21.26亿港元 [9] - 发行后总市值（绿鞋前）3519 - 3524.8亿港元，发行后H股市值（绿鞋前）93.1 - 98.9亿港元 [9] - 备考每股有形资产净值8.01 - 8.1港元，备考市净率5.17 - 5.44倍，保存人为摩根士丹利、花旗、华泰国际，账薄管理人有UBS、中银国际等，会计师为安永会计事务所 [9]

恒瑞医药H股全球公开发售 - 公司计划发行2.25亿股H股，发行价区间为每股41.45—44.05港元，最高募资额可达130.8亿港元，或成为近五年港股医药板块最大规模IPO [1] - 预计最快于5月23日登陆港交所主板，实现"A+H"两地上市 [1] - 新加坡政府投资公司(GIC)、景顺(Invesco)、瑞银全球资产管理集团(UBS-GAM)等7家基石投资者已锁定近41亿港元认购额度，占发行规模的43.04% [1] 发行结构与募资用途 - H股发行分为香港公开发售(5.5%)和国际配售(94.5%)，若全额行使超额配售权，总发行股数可增至2.97亿股 [3] - 募资净额将用于研发计划、在中国和海外市场建设新的生产和研发设施、扩大或升级在中国的现有生产设施、营运资金及其他一般企业用途 [3] 基石投资者阵容 - 基石投资者包括新加坡政府投资公司(GIC)、景顺(Invesco)、瑞银全球资产管理集团(UBS-GAM)、高瓴资本、博裕资本等 [3] - 以发行价中端计算，基石投资者总认购金额逾41亿港元(5.33亿美元)，占比达发行规模的43.04% [4] 赴港上市战略意义 - 赴港上市是公司"创新+国际化"双轮驱动战略的关键一步，有助于提升全球医药行业的品牌影响力 [4] - 香港资本市场的国际投资者基础广泛，可优化资本结构并开拓新的融资渠道 [5] - 上市有助于拓展海外业务和国际研发合作，增强国际布局，提升全球竞争力 [5] 研发管线与创新成果 - 公司已在欧美日等市场获得20余个药品注册批件，并在美国、欧洲等地开展超20项临床试验 [6] - 已建立PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC及放射性配体疗法等技术平台 [6] - 国内获批上市19款新分子实体药物(1类创新药)和4款其他创新药(2类新药)，90多个自主创新产品正在临床开发中 [6] - 2024年报披露未来三年预计获批上市的47项创新成果，包括HER2ADC、GLP-1药物等重磅产品 [6] 国际化合作与商业化 - 公司已达成14笔创新药对外授权合作，涉及17款管线，累计交易金额约140亿美元 [7] - 今年3月，其Lp(a)抑制剂HRS-5346以19.7亿美元总金额授权默沙东，首付款达2亿美元，创下对外合作首付款纪录 [7] - 港股上市将提升公司在BD谈判中的议价能力，为PD-1单抗、ADC等重磅产品的海外商业化创造有利条件 [7]

港股上市进展 - 公司正式通过港交所上市聆讯 最快本月启动港股IPO路演 预计募资规模20亿美元(约145亿元人民币) [1] - 2024年12月9日宣布拟发行H股 2025年1月6日递交上市申请 4月28日获中国证监会备案通知 获准发行不超过8.15亿股H股 [3] - 联席保荐人为摩根士丹利、花旗及华泰国际 [3] 资金用途与战略意义 - 募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营 优化资本结构并开拓新融资渠道 [1] - 具体投向包括中国和海外市场的新生产研发设施建设、现有生产设施升级及营运资金 [4] - 港股上市是"创新+国际化"双轮驱动战略的关键步骤 有助于提升国际品牌形象和人才吸引力 [3][5] 公司基本面 - 2024年营收279.85亿元(同比+22.63%) 净利润63.37亿元(同比+47.28%) 扣非净利润61.78亿元(同比+49.18%) [4] - 2025年Q1营收72.06亿元(同比+20.14%) 净利润18.74亿元(同比+36.90%) 扣非净利润18.63亿元(同比+29.35%) [4] - 自2011年累计研发投入达460亿元 [4] 研发管线与产品布局 - 全球设立14个研发中心 建立PROTAC、抗体药物、ADC等9大技术平台 [2] - 国内已获批19款1类创新药和4款2类新药 90多个自主创新产品在临床开发中 开展约400项临床试验 [2] - 2024年报披露未来三年预计获批47项创新成果 包括HER2ADC、GLP-1药物等重磅产品 [2] 行业定位与发展前景 - 将成为继药明康德、百济神州、荣昌生物后又一家"A+H"上市的医药巨头 [1] - 港股上市有助于获得国际投资机构覆盖 接触海外投资者 深化国际合作 [5] - 国际化被视为国内药企发展壮大的必经之路 公司产品已覆盖肿瘤、代谢疾病等六大治疗领域 [2][3]