业绩表现 - 上半年净利润680亿元人民币 [1] - 寿险新业务价值同比增长40% [1] - 新业务价值利润率提升1.9个百分点至26.1% [1] - 税后营运利润同比增长4% [1] - 中期息每股0.95元 同比增长2% [1] 盈利预测 - 预期全年税后营运利润增长4% [1] - 2025至2027年盈利预测上调4% [1] 投资评级 - H股目标价由62.4港元上调至64.9港元 [1] - 重申买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价HKD75(港股)/RMB76(A股) [2][7][9] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比大幅增长39.8% 银保渠道表现尤为突出 [2][3] - 归母营运利润(OPAT)可比口径同比增长3.7% 核心利润保持稳定增长 [2][5] - 财产险承保表现显著改善 综合成本率(COR)同比下降2.6个百分点至95.2% [2][4] - 尽管归母净利润同比下降8.8% 但主要受投资波动及一次性因素影响 核心业务基本面持续向好 [2][5] 寿险业务 - NBV实现39.8%强劲增长(可比口径) 银保渠道NBV同比高增168.6% [3] - 代理人渠道NBV增长17.0% 主要受益于NBV利润率提升 FYP口径利润率上升13.5个百分点至35.9% [3] - 新单保费整体下降7.2% 但NBV利润率同比提升8.8个百分点至26.1% [3] - 2025年NBV增速预测上调至39.2% [3] 财产险业务 - 综合成本率(COR)改善至95.2% 同比下降2.6个百分点 [4] - 车险COR下降2.6个百分点至95.5% 非车险COR下降2.8个百分点至94.4% [4] - 保费收入稳健增长7.1% 其中车险/非车险分别增长3.6%/13.8% [4] - 非车险中责任险/健康险/农险/意外伤害险保费分别变动-4.0%/+22.5%/+15.7%/+25.6% [4] - 预计2025年财产险COR为96.4% 保费同比增长7% [4] 盈利能力与投资表现 - 寿险归母OPAT同比增长2.5% 投资业绩贡献显著(+24.3%) [5] - 财险/银行/资管/金融赋能业务归母OPAT分别变动+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4% [5] - 非年化净投资收益率1.8%(同比下降0.2个百分点) 综合投资收益率3.1%(同比上升0.3个百分点) [6] - 归母净资产较2024年末增长1.7% 显示资产负债匹配良好 [6] - 2025年归母OPAT增速预测上调至8.3% [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年EPS预测至RMB6.71/7.25/7.87(调整幅度-9.0%/-7.4%/-5.2%) [7] - 基于DCF估值上调目标价 维持买入评级 [7] - 预计2025年归母净利润1187.21亿元 同比下降6.23% [13][27] - 股息持续增长 1H25 DPS为RMB0.95(同比+2.2%) [2]