投资评级 - 报告维持买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为63.04元，对应0.7x 2026年P/EV [4] - 报告发布时股价为52.31元（2026-10-28） [6] 核心观点 - 营运利润增长稳健，寿险价值短期承压 [2] - 前3季度归母净利润966.5亿元（YoY-27.3%），主要受公允价值变动由盈转亏（同比亏损1123.4亿）影响 [2] - 归母营运利润1259.1亿元（YoY+8.3%），主要靠资产管理业务拉动，非年化营运ROE 11.0%，同比持平 [2] - 3季度单季归母净利润40.6亿元，同比-93.7%；归母营运利润417.1亿元，同比+8.2% [2] - 寿险及健康险业务NBV 309.9亿元，同比-13.3% [2] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-Q3寿险及健康险业务实现归母营运利润824.9亿元，同比+4.7% [3] - NBV同比-13.3%至309.9亿元，预计受首年保费同比-9.1%及首年保费口径NBVM同比-1.2pct至24.0%影响 [3] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，产品端主动优化交期结构，业务价值稳步提升 [3] - 代理人中大专及以上人力占比51.3%，同比+2.1pct，队伍素质持续提升 [3] - 银保及其他渠道多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8pct [3] 财险业务 - 2026Q1-Q3财产险业务归母营运利润47.0亿元，同比-68.8%，预计主要受投资端权益市场下滑影响 [4] - 前3季度原保险保费收入同比+3.5%至2652.2亿元，其中车险同比持平、非车险同比+10.0% [4] - 新能源车险原保险保费同比+21.2%，承保利润保持稳定 [4] - 整体综合成本率同比-1.4pct至95.6%，但较上半年95.1%环比增长，预计主要受Q3大灾影响 [4] 投资业务 - 截至2026Q3末保险资金投资组合规模超6.83万亿元，较年初+5.2% [4] - 公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配 [4] - 2026Q1-Q3非年化综合投资收益率同比-3.1pct至2.3%，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响 [4] - 非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.5% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为8.23元、8.96元、10.05元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1491亿元、1622亿元、1820亿元 [9][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为10735亿元、10911亿元、11134亿元 [5][12] - 预计2026-2028年每股净资产分别为60.16元、65.43元、71.35元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为90.05元、97.18元、104.56元 [9] - 估值水平：2026E P/B 0.87、P/E 6.35、P/EVPS 0.58 [10]

投资评级 - 报告对研究的具体公司维持买入评级，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] - 公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] 核心观点 - 利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长，公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，DPS稳定提升的长期确定性较强 [3][5] - 寿险NBV单季承压主要受极高基数叠加报行合一趋严影响，但Margin表现较好、代理人质态继续改善 [3] - 财险保费稳健增长，COR表现优异，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成较为稳定的权益底仓，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] 业绩简评 - 2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元 [2] - 剔除经常性损益后利润同比-35.5%至916亿，其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响 [3] - Q3单季总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿 [3] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿 [3] - 2026年前三季度集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [3] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [3] 寿险业务 - 2026年前三季度NBV同比-13.3%至310亿，其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [4] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [4] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为10,087亿、10,856亿、11,552亿元，增长率分别为-4.0%、7.6%、6.4% [10] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,098亿、1,412亿、1,617亿元，增长率分别为-18.5%、28.5%、14.6% [10] - 预测2026E/2027E/2028E新业务价值分别为354亿、390亿、429亿元，增长率分别为-4.0%、10.1%、10.0% [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为86.78元、93.66元、100.84元，P/EV分别为0.60、0.56、0.52 [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为58.11元、61.88元、66.52元，P/B分别为0.90、0.85、0.79 [10] - 预测2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为3.6%、3.5%、3.4%，总投资收益率分别为3.2%、3.5%、3.5% [11] - 预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为10.7%、13.0%、13.9% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团内含价值增长率分别为4.5%、7.9%、7.7% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团偿付能力充足率分别为185.0%、170.0%、170.0% [11]

投资评级 - A股维持买入评级，当前价29.60元人民币 [1] - H股维持买入评级，当前价26.56港币 [1] - 目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31 [7] 核心观点 - 2026年前三季度中国太保营业收入2915.6亿元，同比-15.5%；归母净利润364.0亿元，同比-20.3%；归母营运利润300.8亿元，同比+5.6% [2] - 加权平均ROE 11.4%，同比-4.4pct；归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3% [2] - 新业务价值143.5亿元，同比-6.5%；净投资收益率（非年化）2.4%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.5%，同比-2.7pct [2] - 报告认为公司纵深推进"长航"转型，强化"芯"基本法引领作用，锚定"稳增长、稳队伍"目标，推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长 [7] - 公司通过"352"大健康施工蓝图构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案，进一步赋能主业 [7] - 后续随着核心人力质态持续提升、银保渠道价值贡献能力不断增强以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值修复，进而推动估值回升 [7] - 结合三季报业绩及资本市场表现，下调公司2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元） [7] 太保寿险业务总结 - 截至26Q3末，公司保险营销员18.2万人，较年初-1.6%，队伍规模整体稳健 [3] - 前三季度核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.0% [3] - 代理人渠道实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [3] - 2026年前三季度公司实现规模保费2676.5亿元，同比+1.4%，增速较上半年+3.0pct [4] - 新保业务（测算值，不含直销及经纪业务）840.8亿元，同比-1.3%，主要受65号文及去年同期基数较高影响 [4] - 代理人渠道新保业务381.3亿元，同比+14.9%，增幅较上半年收窄13.5pct；其中期缴业务同比微降0.2%至221.6亿元，期缴占比同比下滑8.8pct至58.1% [4] - 银保渠道新保业务320.5亿元，同比-15.7%，降幅较上半年收窄10.2pct；其中期缴业务同比下滑9.9%至144.1亿元，但期缴占比同比提升2.9pct至44.9%，银保结构持续优化 [4] - 受新单整体承压影响，前三季度新业务价值同比下滑6.5%至143.5亿元，增速较上半年-19.2pct，其中代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压 [4] 太保产险业务总结 - 2026年前三季度公司实现财产险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，增速保持稳健 [5] - 车险保费805.3亿元，同比微增0.1%，增长疲软主要受新车销量承压影响；家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct，业务质效持续向好 [5] - 非车险保费827.1亿元，同比+3.7%，非车业务占比50.7%，同比+0.9pct，业务结构进一步优化 [5] - 受益于公司强化业务品质管控、优化风险减量管理体系，前三季度综合成本率同比改善1.4pct至96.2% [5] 投资与盈利表现总结 - 截至26Q3末，公司总投资资产规模3.2万亿元，较年初+6.4% [6] - 受利率中枢下行影响，前三季度净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至2.4%；受权益市场震荡影响，总投资收益率（非年化）同比下滑2.7pct至2.5% [6] - 归母净利润同比下滑20.3%至364.0亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+4.3%/+13.6%/-68.4% [6] - 若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，前三季度实现归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，增速较上半年-0.6pct [6] 盈利预测与估值总结 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4562/4855/5213亿元，增长率分别为4.83%/6.43%/7.37% [8] - 净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为507/584/711亿元，增长率分别为-5.23%/15.08%/21.86% [8] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为5.27/6.07/7.39元 [8] - EVPS预测：2026E/2027E/2028E分别为71.94/81.25/91.84元 [8] - P/E（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为5.62/4.88/4.00 [8] - P/B（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.90/0.85/0.78 [8] - P/EVPS（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.41/0.36/0.32 [8] - P/E（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为4.28/3.72/3.05 [8] - P/B（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.69/0.65/0.60 [8] - P/EVPS（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.31/0.28/0.25 [8] - 股价时间为2026年10月28日；HKD/CNY=0.85 [10]