中国人保（人保集团）2026年投研分析电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 * 公司：中国人保（人保集团）[1] * 行业：保险行业（财险、寿险、健康险）[2] 二、核心观点与论据 1. 财政部注资与资本实力 * 财政部注资计划预计2026年年内完成对集团注资，2027年向下游子公司注资，重点增资财险及健康险[2][4] * 注资目的为提升资本实力而非纾困，资金不会被用于救助其他小型财险公司[2][4] * 分红政策保持稳定，不会因注资改变[2][4] * 增资在A股估值相对较高时进行，反映国家对公司的信心[4] 2. 财险业务盈利目标与表现 * 维持2026年综合成本率（COR）在97%-98%区间[2][7] * 车险COR目标约95%，2026年上半年COR为93.5%，全年目标与2025年全年95.3%基本持平[2][11] * 非车险通过综合治理改善费用率，个非业务COR表现优异，接近90%但不到90%[2][15] * 车险费用率降至19.9%，同比下降1.2个百分点，抵消赔付率上升至73.6%（同比上升0.5个百分点）[2][8] * 新能源家用车已实现承保盈利，整体新能源车业务处于盈亏平衡边缘[2][9] 3. 大灾损失影响与应对 * 2026年1-8月大灾净损失同比增加19亿元，推高赔付率约2个百分点[2][5] * 上半年大灾净损失同比减少，对赔付率影响仅0.5个百分点，同比减少0.3个百分点[5] * 受强厄尔尼诺影响，预计2026年全年大灾损失高于2025年及2021-2025年平均水平[5] * 公司通过定价模型内建成本及再保险安排确保目标达成[2][6] * 年初预算和产品定价已充分考虑大灾成本，特别是农险、企财险及受洪水台风影响的车险[5] 4. 车险业务结构优化 * 车险费用率改善得益于“报行合一”严格管控及内部主动管理，如优化与车商及4S店合作模式[11] * 赔付率上升主因：新能源车赔付率相对较高及涉人伤出险案件比例上升[8] * 新能源车赔付率改善趋势：旧车出险率比新车低约17至20个百分点，智能化技术普及降低事故率[8] * 公司人伤赔付情况略好于行业平均水平[9] 5. 寿险业务增长拐点 * 截至2026年8月末，累计保费同比转正（+0.6%）[2][21] * 银保渠道缺口收窄：1-8月银保保费650亿元，同比降幅收窄至0.9%[21] * 个险渠道1-8月保费450亿元，同比增长2.6%[21] * 2026年目标新业务价值（NBV）实现两位数增长[2][22] * 2027年开门红将继续主打分红险[2][22] 6. 投资策略调整 * 加大OCI账户及P&L账户中的高股息股票配置，以降低利润波动[3][24] * OCI股票占总股票投资比例从2024年1.7%升至2025年末3.7%，再至2026年6月末4.2%[25] * 2026年上半年权益资产实现400亿投资收益，同比增长显著[24] * 资产负债久期缺口控制在5年以内[3][26] * 整体负债资金成本约3.3%，保证成本呈下降趋势[3][27] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 非车险业务细分与增长 * 个人非车险（个非）业务增速高达18%，预计未来保持高速增长[13] * 个非业务包括家财险、宠物险、电动自行车险等随车业务[13] * 责任险2026年上半年保费同比增长10.8%，达约243.1亿元[16] * 个人责任险保费规模70多亿元，增速约40%，由退运费险等互联网渠道险种驱动[16] * 责任险整体仍处于亏损状态，但亏损情况正在改善[17] 2. 农险业务调整 * 2026年上半年农险呈现轻微负增长，预计全年保费增速转正[18] * 农险综合成本率定位在盈亏平衡附近，无法回到过去80%-90%的低水平[18] * 增速放缓因公司主动压缩盈利性不佳的商业险部分[18] 3. 新能源车险出海业务 * 2026年第一季度已在香港、泰国开展项目，截至上半年累计承保中资出口新能源车突破2万台[10] * 合作模式：与当地保险机构合作，公司承担50%保费责任并分享50%利润[10] * 2026年上半年海外业务保费约16亿元，增速达30%[10] 4. 寿险产品策略与结构 * 个险渠道分红险占比达80%-90%，银保渠道分红险占比相对偏低[23] * 存量准备金约9,000亿，传统险占比接近一半（约4,000多亿），分红险和万能险各约2,000亿[24] * 银保渠道650亿元保费中，新单及续期合计约500亿元，其中趸交保费140多亿元[21] * 2026年上半年新业务价值率提升2.2个百分点，但下半年增加趸交销售可能对全年价值率造成压力[22] 5. 监管与合规 * 《保险法》修订征求意见稿放宽财险公司四倍杠杆要求，公司杠杆率通常维持在3.4倍左右，未触及上限[5] * 取消杠杆限制理论上为提升分红比例提供空间[5] * 公司严格遵守各地监管要求，在合规框架内运营[11] * 公司牵头成立新能源车和营业货车共保体并承担最大份额，履行社会责任[12] 6. 负债成本与久期 * 2026年新产品（分红险占比提升）成本约2.7%，较之前略有增长[27] * 若仅考虑刚性成本，负债资金成本在1.x%水平[27] * 公司选择在利率相对较高时点增加长久期债券配置，以缩小资产负债久期缺口[25]