投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价为15.87元，较当前股价13.34元存在18.97%上行空间 [3][5] - 基于2026年23倍PE估值，高于可比公司20倍平均PE [3][8] 核心业绩表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利润1.21亿元（同比-11.14%）[1] - 扣非归母净利润1.13亿元（同比-3.69%），降幅小于净利润主因非经常性损益影响 [1] - 工业炸药销量55,323.61吨（同比+2.29%），但营收3.32亿元（同比-2.05%）显示单价承压 [1] - 电子雷管销量1,123.68万发（同比-12.66%），营收1.44亿元（同比-20.09%）[1] - 爆破一体化服务收入2.1亿元（同比-1.42%）[1] 分业务进展 **军工新材料业务** - 澳科新材合同订单3,087万元（同比+129%），4个项目批量生产，20个项目处于研发 [1] - 新余国泰固体火箭助推器客户增至20余家，合同总额1,422.51万元，新增订单1,100余发 [1] - 三石有色实现4条生产线贯通，成功提炼高纯氢氧化铌实验品 [1] **轨交电气自动化** - 太格时代新增合同订单7,986万元，国泰利民新增1,720万元订单 [1] **含能材料项目** - 在建工程2.64亿元（较期初+60.57%），主因九江含能材料项目投入 [2] - 年产3,000-4,300吨含能新材料生产线土石方进度99%，主体工房封顶，试验线产出合格产品 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润3.29/4.3/5.42亿元，增速82.0%/30.8%/26.0% [3][4] - 对应EPS 0.53/0.69/0.87元，PE 25.2/19.3/15.3倍 [4] - 2025年预测营收26.91亿元（同比+14.3%），2026年31.66亿元（同比+17.7%）[4][9] - 毛利率持续改善：从2024年36.6%升至2027年37.6% [9] - ROE从2024年5.6%回升至2027年13.3% [4][9] 同业比较 - 可比公司2025年平均PE为24倍（广东宏大22.71倍、中航高科27.29倍、易普力20.59倍）[8] - 公司2025年PE 25.4倍接近行业平均，但2026年19.4倍低于行业平均20倍 [4][8] - 公司ROE（2025E 9.7%）低于广东宏大（16.21%）和中航高科（16.20%）[8][9]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入10.59亿元，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，扣非净利润1.13亿元 [2] - 民爆一体化产业利润总额同比增长7%，包装炸药销量同比增长2.29%，产销总值排名全国第七 [4] - 军工新材料子公司澳科新材合同订单总额3087万元，同比增长129% [5][6] 民爆业务发展 - 主营业务为民用爆破器材研发、生产、销售及爆破服务一体化，拥有工业炸药生产许可17.4万吨，其中现场混装许可产能占比30% [3] - 上半年销售工业包装炸药5.53万吨（收入3.32亿元），电子雷管1123.68万发（收入1.43亿元），爆破一体化服务收入2.1亿元 [3] - 电子雷管产品形成全国销售布局，爆破业务向西部地区转移突破 [4] - 年产3000万发电子引火药头自动生产技术完成试生产考核，年产5万发助推器自动装配生产线进入工程研制阶段 [3] 军工新材料业务 - 军用钨基新型毁伤材料完成AK59产品状态鉴定，多个项目为国家军工装备系列 [5][6] - 小型固体火箭发动机应用于无人靶机发射，新增客户20余家，新增订单1100余发 [6] - 高纯氢氧化铌实验品提炼成功，为核聚变装置超导磁体线圈核心材料 [6] 轨交自动化及信息化 - 轨道交通供电产业外业务拓展取得进展，新增合同订单总额7986万元 [7] - 开拓机务、电建项目，经营效益较上年触底回升 [7] 未来发展规划 - 继续优化民爆产品产能布局，紧抓行业并购机会，增加生产许可 [7] - 提升军工新材料产业规模，缩小与民爆业务发展差距 [7] - 民爆业务仍是公司主要业绩来源，同时发展军工新材料作为新动能 [7]